เมื่อวันที่ 18 กันยายน 2568 คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ (Federal Open Market Committee: FOMC) มีมติ 11-1 เสียง ให้ลดช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางลง 25 จุดพื้นฐาน สู่ระดับ 4.00%-4.25% สอดคล้องกับการคาดการณ์ของตลาด มาตรการผ่อนคลายทางการเงินนี้ถือเป็นมาตรการที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ดำเนินการอย่างระมัดระวัง ท่ามกลางสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่ซับซ้อน ซึ่งมีลักษณะเด่นคือการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ตลาดแรงงานที่ซบเซา และอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นเล็กน้อย



สตีเฟน มิลาน ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งดำรงตำแหน่งได้เพียง 24 ชั่วโมง ได้ลงคะแนนคัดค้านเพียงเสียงเดียว โดยสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 50 จุดพื้นฐาน ซึ่งแสดงให้เห็นถึงท่าทีที่ผ่อนคลายลงอย่างมาก ก่อนหน้านี้ ตลาดคาดการณ์ว่ามิเชลล์ โบว์แมน และคริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ได้รับการแต่งตั้งจากทรัมป์ อาจคัดค้าน แต่ทั้งคู่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐาน ขณะที่นายชมิด ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาแคนซัสซิตี ซึ่งมีท่าทีแข็งกร้าว ก็เห็นด้วยเช่นกัน ซึ่งตอกย้ำความเห็นส่วนใหญ่

แถลงการณ์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ระบุว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจจะชะลอตัวลงในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการชะลอตัวของการใช้จ่ายของผู้บริโภค ดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) เพิ่มขึ้น 2.7% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนสิงหาคม ขณะที่ดัชนี PCE พื้นฐานเพิ่มขึ้น 2.9% ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายระยะยาวที่ 2% สะท้อนถึงแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ยังคงมีอยู่ ตลาดแรงงานชะลอตัวลงอย่างมาก และพาวเวลล์ได้ย้ำถึงความเสี่ยงด้านลบที่เพิ่มขึ้นต่อการจ้างงานในการแถลงข่าวของเขาหลายครั้ง ความต้องการแรงงานที่ลดลง จำนวนผู้อพยพที่ลดลง และอัตราการมีส่วนร่วมในการจ้างงานที่ลดลง ส่งผลให้การเติบโตของการจ้างงานต่ำกว่าจุดคุ้มทุน

ธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของ GDP ในปี 2568 เป็น 1.6% (เพิ่มขึ้น 1.4% ในเดือนมิถุนายน) และคงคาดการณ์อัตราการว่างงานไว้ที่ 4.5% และคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ PCE ไว้ที่ 3.0% รวมถึงคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานไว้ที่ 3.1%

การแถลงข่าวของพาวเวลล์: การจ้างงาน อัตราเงินเฟ้อ และความเป็นกลางทางนโยบาย

ในการแถลงข่าวหลังการประชุม ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เจอโรม พาวเวลล์ ได้อธิบายเหตุผลเบื้องหลังการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างเป็นระบบ โดยเน้นย้ำถึงการเปลี่ยนแปลงสมดุลของความเสี่ยงและความจำเป็นในการปรับนโยบาย ต่อไปนี้คือบทสรุปเชิงตรรกะของข้อโต้แย้งหลักของเขา:

ความเสี่ยงในตลาดแรงงานทวีความรุนแรงมากขึ้น

พาวเวลล์ตั้งข้อสังเกตว่าความเสี่ยงในตลาดแรงงานได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมากนับตั้งแต่การประชุมครั้งก่อน โดยตลาดแรงงานในปัจจุบันแสดงให้เห็นถึง "การขาดพลวัตและความอ่อนแอบางประการ" โดยเขาระบุโดยเฉพาะว่าการจ้างงานยังคงอยู่ในระดับต่ำ และหากการเลิกจ้างเพิ่มขึ้น อัตราการว่างงานอาจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยเน้นย้ำว่า "ถึงเวลาแล้วที่ต้องยอมรับว่าความเสี่ยงต่อภาระงานได้ทวีความรุนแรงขึ้น" ตลาดแรงงานที่ซบเซาลงนี้ไม่เพียงแต่เกิดจากการลดลงของจำนวนผู้อพยพเท่านั้น แต่ยังเกิดจากความต้องการที่ชะลอตัวลง ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงแรงขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจที่อ่อนแรงลง

พลวัตของอัตราเงินเฟ้อและผลกระทบจากภาษีศุลกากร

พาวเวลล์ยอมรับว่าอัตราเงินเฟ้อปรับตัวสูงขึ้นบ้างในช่วงที่ผ่านมา โดยข้อมูล PCE เดือนสิงหาคม (โดยรวม 2.7% และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน 2.9%) ชี้ให้เห็นถึงแรงกดดันที่ยังคงมีอยู่อย่างต่อเนื่อง ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของเงินเฟ้อ ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากภาษีนำเข้า แต่เขาคาดว่านี่จะเป็นการเพิ่มขึ้นเพียงครั้งเดียว และการคาดการณ์เงินเฟ้อในระยะยาวยังคงมีเสถียรภาพ เขาย้ำว่าผลกระทบโดยรวมของภาษีนำเข้าต่อเงินเฟ้อยังคงต้องรอดูกันต่อไป แต่เน้นย้ำถึงความจำเป็นในการบริหารความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อที่ยังคงดำเนินอยู่ พาวเวลล์กล่าวว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) มุ่งมั่นที่จะนำอัตราเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย 2% และคาดว่าตัวชี้วัดส่วนใหญ่ในการคาดการณ์เงินเฟ้อจะสอดคล้องกับเป้าหมายดังกล่าวหลังจากปี 2569

การเปลี่ยนแปลงนโยบายสู่ความเป็นกลาง

พาวเวลล์ตั้งข้อสังเกตว่านโยบายปัจจุบันยังคง "เข้มงวด" แต่การลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานเป็นมาตรการ "บรรเทาความเสี่ยง" ที่มุ่งเป้าไปที่การเปลี่ยนผ่านไปสู่อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางมากขึ้น เพื่อพยุงการจ้างงานโดยไม่ทำให้เงินเฟ้อรุนแรงขึ้น เขาย้ำว่าการลดอัตราดอกเบี้ยลง 50 จุดพื้นฐานไม่ได้รับการสนับสนุนอย่างกว้างขวาง ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความระมัดระวังของเฟดเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายการเงินอย่างมีนัยสำคัญ แนวทางนโยบายนี้ไม่ได้ถูกกำหนดไว้ล่วงหน้า แต่จะมีการปรับเปลี่ยนในการประชุมแต่ละครั้งโดยอิงตามข้อมูลเพื่อรับมือกับความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ

ความแตกแยกภายในและความเป็นอิสระ

เกี่ยวกับการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกันที่แสดงในแผนภาพจุด พาวเวลล์อธิบายว่า สาเหตุนี้เกิดจากความเข้าใจที่แตกต่างกันเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจและแนวทางการดำเนินการที่เหมาะสม ซึ่งเป็นเรื่องปกติในสภาพแวดล้อมที่ซับซ้อนในปัจจุบัน เขาย้ำว่าการตัดสินใจของเฟดนั้นขับเคลื่อนด้วยข้อมูลและไม่ได้รับผลกระทบจากการเมือง โดยระบุว่า "เราไม่ได้ตัดสินใจผ่านมุมมองทางการเมือง" หรือพิจารณาจากปัจจัยทางการเมือง เขายังเน้นย้ำว่า "วัฒนธรรมที่ฝังรากลึกของเฟดคือการทำงานโดยอาศัยข้อมูล" เพื่อรักษาความเป็นอิสระ

การทำนายผลโหวตไม่และพล็อตจุดของมิลาน

การลงมติคัดค้านของสตีเฟน มิลาน กลายเป็นประเด็นสำคัญของการประชุม ในฐานะผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ คนใหม่ เขาได้สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยลง 50 จุดพื้นฐานในวันแรก ซึ่งสะท้อนถึงความกังวลอย่างมากเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านลบต่อเศรษฐกิจ ซึ่งอาจเป็นผลมาจากข้อมูลการจ้างงานที่อ่อนแอและความไม่แน่นอนของภาษีศุลกากรในช่วงที่ผ่านมา ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีผู้ที่คัดค้าน เช่น โบว์แมน หรือ วอลเลอร์ แต่ทั้งสองกลับสนับสนุนมติเสียงข้างมาก ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความเห็นพ้องต้องกันในระดับหนึ่งภายในเฟดเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายการเงินระดับปานกลาง จุดยืนของมิลานอาจเชื่อมโยงกับการประเมินแนวโน้มตลาดแรงงานและอัตราเงินเฟ้ออย่างแข็งขันของเขา หรืออาจเป็นการบ่งบอกถึงการผลักดันนโยบายผ่อนคลายทางการเงินเพิ่มเติมภายในคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ของเขาอย่างต่อเนื่อง

แผนภาพจุดของเฟดแสดงรายละเอียดการคาดการณ์ที่แตกต่างกันของเจ้าหน้าที่ 19 คนเกี่ยวกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยจนถึงปี 2025:

เจ้าหน้าที่เก้าคนคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกสองครั้ง (รวม 50 จุดพื้นฐาน) ซึ่งจะทำให้อัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 3.6% ภายในสิ้นปีนี้
เจ้าหน้าที่ทั้ง 6 รายคาดว่าจะมีการลดอัตราอีกเพียงครั้งเดียว (25 จุดพื้นฐาน)
เจ้าหน้าที่ 2 รายคาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยรวม 50 จุดพื้นฐาน (ลดลง 2 ครั้ง ครั้งละ 25 จุดพื้นฐาน)
เจ้าหน้าที่คนหนึ่ง (น่าจะเป็นมิลาน) เสนอให้ลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างรวดเร็วถึง 150 จุดพื้นฐาน (อย่างน้อย 2 ครั้ง ครั้งละ 50 จุดพื้นฐานขึ้นไป)
เจ้าหน้าที่รายหนึ่งคาดว่าจะไม่มีการลดอัตราดอกเบี้ยอีกในปีนี้ ซึ่งแสดงถึงแนวโน้มที่เข้มงวด

การคาดการณ์ค่ามัธยฐานสำหรับอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางระยะยาวยังคงอยู่ที่ 3.0% โดยมีการคาดการณ์สำหรับปี 2569 2570 และ 2571 อยู่ที่ 3.4% 3.1% และ 3.1% ตามลำดับ การคาดการณ์ทางเศรษฐกิจแสดงให้เห็นว่า GDP คาดว่าจะเติบโต 1.6% ในปี 2025 (จาก 1.4% ในเดือนมิถุนายน) 1.8% ในปี 2026 และ 1.9% ในปี 2027 อัตราการว่างงานคาดว่าจะอยู่ที่ 4.5% ในปี 2025, 4.4% ในปี 2026 และ 4.3% ในปี 2027 ก่อนที่จะลดลงเหลือ 4.2% ในปี 2028 อัตราเงินเฟ้อ PCE คาดว่าจะอยู่ที่ 3.0% ในปี 2025, 2.6% ในปี 2026 และ 2.1% ในปี 2027 ซึ่งจะบรรลุเป้าหมาย 2.0% ในปี 2028 อัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานคาดว่าจะอยู่ที่ 3.1%, 2.6%, 2.1% และ 2.0% ตามลำดับ

ปฏิกิริยาของตลาดและผลกระทบระดับโลก


(ที่มาของกราฟทองคำ 5 นาที: Yihuitong)

การตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ก่อให้เกิดปฏิกิริยาทางการตลาดที่สำคัญ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ลดลงต่ำกว่า 3.99% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2568 ราคาทองคำแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 3,707.40 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ก่อนที่จะร่วงลงมาอยู่ที่ 3,683 ดอลลาร์ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) ลดลงมาอยู่ที่ 96.22 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2565 ดัชนี S&P 500 ปรับตัวสูงขึ้นและลดลงตามลำดับ โดยภาคอสังหาริมทรัพย์และภาคการเงินปรับตัวสูงขึ้น 1.4% และ 1.3% ตามลำดับ นักลงทุนเพิ่มการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยอีก 50 จุดพื้นฐานในเดือนตุลาคมและธันวาคม โดยมีความเป็นไปได้ที่จะลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในเดือนตุลาคมเพิ่มขึ้นจาก 71.6% เป็น 94%

ธนาคารกลางทั่วโลกต่างปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างรวดเร็ว โดยซาอุดีอาระเบีย คูเวต กาตาร์ และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ ต่างปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐาน ค่าเงินหยวนนอกประเทศ (CNY) ทะลุ 7.09 ต่อดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2567 อาร์เจนตินาได้ยื่นข้อพิพาททางเทคนิคเกี่ยวกับค่าเงินเปโซที่ทะลุกรอบการซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงแรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยน ความคาดหวังของตลาดต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เพิ่มขึ้น แต่วาทกรรมที่ระมัดระวังของพาวเวลล์และสัญญาณเชิงรุกจากกราฟดอตก็กระตุ้นให้เกิดความผันผวนเช่นกัน

การวิเคราะห์และแนวโน้มสถาบัน

The Wall Street Journal (Nick Timiraos): "การคาดการณ์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ บ่งชี้ว่าการตัดสินใจในอนาคตจะมีการโต้แย้งกันมากขึ้น โดยมี 7 รายคาดการณ์ว่าจะไม่มีการลดอัตราดอกเบี้ยอีกในปีนี้ และ 2 รายคาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว ซึ่งบ่งชี้ว่าเจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่ยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับการผ่อนคลายเพิ่มเติม เนื่องจากมีการคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะแข็งแกร่ง"

บลูมเบิร์ก: "น้ำเสียงที่ระมัดระวังของพาวเวลล์สะท้อนให้เห็นถึงความสมดุลอันเปราะบางระหว่างการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อของเฟด ท่าทีที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลและไม่มีการกำหนดเส้นทางที่ชัดเจน แสดงให้เห็นว่าเฟดยังคงมีความยืดหยุ่นในการตอบสนองต่อความไม่แน่นอนต่างๆ เช่น ภาษีศุลกากร"

Simon Dangoor จาก Goldman Sachs กล่าวว่า "แนวโน้มขาลงของ FOMC ชี้ให้เห็นถึงความสำคัญของการเติบโตทางเศรษฐกิจ แต่ความประหลาดใจเชิงบวกอย่างมีนัยสำคัญในด้านอัตราเงินเฟ้อหรือการจ้างงานอาจเปลี่ยนแนวทางการผ่อนคลายนโยบายการเงินได้"

Financial Times: "การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดและสัญญาณที่ระมัดระวังสะท้อนให้เห็นถึงความไม่แน่นอนระดับโลกที่เพิ่มมากขึ้น และตลาดเกิดใหม่จำเป็นต้องเตรียมพร้อมรับมือกับความผันผวน"

รอยเตอร์ส: "การปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างระมัดระวังของเฟดและการเน้นย้ำการจัดการความเสี่ยงของพาวเวลล์ แสดงให้เห็นว่าเฟดกำลังดำเนินการอย่างระมัดระวังในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่ซับซ้อน และปฏิสัมพันธ์ระหว่างอัตราเงินเฟ้อ การจ้างงาน และนโยบายการค้าจะส่งผลให้ตลาดมีความผันผวน"

สรุป

การลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานเป็นการตอบสนองโดยตรงของธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่อความเสี่ยงด้านลบที่เพิ่มสูงขึ้นต่อการจ้างงาน ขณะเดียวกันก็ยังคงเฝ้าระวังภาวะเงินเฟ้อ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงศักยภาพของภาษีศุลกากรที่จะผลักดันให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ปรับตัวสูงขึ้น พาวเวลล์เน้นย้ำถึงการเปลี่ยนผ่านสู่อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง ซึ่งมุ่งสนับสนุนการจ้างงานโดยไม่ก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อที่รุนแรง ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความอ่อนไหวต่อความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจที่เพิ่มมากขึ้น

การลงคะแนนเสียงไม่เห็นด้วยของมิลานและความแตกต่างในแผนภาพจุดสะท้อนถึงการตัดสินที่แตกต่างกันภายในธนาคารกลางสหรัฐเกี่ยวกับขอบเขตของการผ่อนคลาย ซึ่งเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับแนวโน้มนโยบาย

ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม แต่การคาดการณ์ที่แข็งกร้าวและวาทกรรมที่ระมัดระวังของพาวเวลล์ชี้ให้เห็นว่านโยบายในอนาคตจะขึ้นอยู่กับข้อมูลเป็นอย่างมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงพลวัตของภาษีศุลกากร การจ้างงาน และภาวะเงินเฟ้อ ปฏิกิริยาที่สอดประสานกันของตลาดโลกและธนาคารกลางต่างๆ เน้นย้ำถึงผลกระทบที่ล้นเกินจากนโยบายของเฟด กระตุ้นให้นักลงทุนติดตามข้อมูลเศรษฐกิจและพัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์ที่จะเกิดขึ้นอย่างใกล้ชิด