ธนาคารกลางสหรัฐฯ ประกาศมติอัตราดอกเบี้ยในช่วงเช้าวันนี้ โดยอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ อยู่ที่ระดับ 4.00-4.25% ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลง 50 จุด จาก 96.71 มาอยู่ที่ 96.21 หลังจากนั้น ขณะที่นายเจอโรม พาวเวลล์ เปิดเผยแนวทางและพื้นฐานของนโยบายการเงินบางส่วนในการแถลงข่าวหลังการประชุมในช่วงบ่ายตามเวลาท้องถิ่น ตลาดก็ลงมติอย่างพร้อมเพรียงและตีความข้อสรุปว่านโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ได้เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว 80 จุด และในช่วงหนึ่งแตะระดับ 97.06 จุดในระหว่างการประชุม



แนวโน้มภายในวันเดียวกันนี้ทำให้เรานึกถึงการลดอัตราดอกเบี้ย 50 จุดพื้นฐานที่ไม่คาดคิดของธนาคารกลางสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 18 กันยายน 2567

กราฟรายวันสองอันที่แทบจะเหมือนกัน ดอลลาร์สหรัฐจะเริ่มฟื้นตัวอย่างรวดเร็วเหมือนปีที่แล้วหรือไม่

เมื่อวันที่ 18 กันยายน 2567 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้เริ่มปรับเปลี่ยนนโยบายด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างไม่คาดคิด 50 จุดพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ กลับแข็งค่าขึ้นสวนทางกับแนวโน้ม โดยพุ่งขึ้นจาก 100.15 จุด เป็น 110.16 จุด ณ สิ้นปี ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 4 ปี ปรากฏการณ์ผิดปกติของ "การลดอัตราดอกเบี้ยและแข็งค่าขึ้น" นี้ เป็นผลมาจากปัจจัยพิเศษหลายประการที่ส่งผลต่อเนื่องกัน


(แผนภูมิการแบ่งเวลาของดัชนีดอลลาร์ 18 กันยายน 2567)

แม้ว่าอัตราการว่างงานของสหรัฐฯ จะเพิ่มขึ้นเป็น 4.4% ในปี 2567 แต่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน PCE ยังคงทรงตัวที่ 2.6% ซึ่งสูงกว่าอัตราเงินเฟ้อของยูโรโซนที่ 2.1% และ 2.1% ของญี่ปุ่นอย่างมีนัยสำคัญ ที่สำคัญกว่านั้น อัตราการเติบโตของ GDP ของสหรัฐฯ ยังคงอยู่ที่ 2% ซึ่งสูงกว่าอัตราการเติบโตของยูโรโซนที่ 0.9% และ 0.5% ของญี่ปุ่นอย่างมาก การผสมผสานระหว่าง “ความยืดหยุ่นในการเติบโตและความยืดหยุ่นของอัตราเงินเฟ้อ” นี้ทำให้ตลาดเชื่อว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดเป็น “การผ่อนคลายเชิงป้องกัน” มากกว่าจะเป็น “การรับมือกับวิกฤต” และเชื่อว่าความน่าดึงดูดใจของสินทรัพย์สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่ได้ลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

ธนาคารกลางยุโรปเริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2567 โดยลดอัตราดอกเบี้ยลงถึงแปดครั้ง ธนาคารกลางญี่ปุ่นคงอัตราดอกเบี้ยไว้ต่ำกว่า 0.5% และธนาคารกลางอังกฤษริเริ่มการลดอัตราดอกเบี้ย แต่เลื่อนการลดอัตราดอกเบี้ยออกไป รูปแบบการที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ผ่อนคลายนโยบายการเงินเชิงรุกแต่ยังคงอัตราดอกเบี้ยสูง ขณะที่ธนาคารกลางอื่นๆ ดำเนินนโยบายการเงินแบบเชิงรับ ทำให้ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นสกุลเงินที่ค่อนข้างแข็งแกร่งในการแข่งขันด้านการผ่อนคลายนโยบายการเงินระดับโลก

นั่นคือการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง ประกอบกับอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกันซึ่งเกิดจากมูลค่าสัมบูรณ์ของอัตราดอกเบี้ย ส่งผลให้ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้น นับตั้งแต่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ประกาศลดอัตราดอกเบี้ย

ในทางกลับกัน เมื่อวันที่ 18 กันยายน พ.ศ. 2568 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐาน เหลือ 4.00-4.25% แต่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ กลับมีความผันผวนหลังจากการดีดตัวขึ้นเพียงช่วงสั้นๆ และอาจเป็นเรื่องยากที่จะจำลองการเพิ่มขึ้นฝ่ายเดียวในปี พ.ศ. 2567 ได้


(กราฟแบ่งเวลาของดัชนีดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 18 กันยายน 2568)

เบื้องหลังจุดเปลี่ยนนี้คือการปรับโครงสร้างภูมิทัศน์เศรษฐกิจโลกอย่างล้ำลึก:

ในปี 2568 เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะมีลักษณะ "ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำและเงินเฟ้อ" (stagflation) โดยข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ในเดือนกรกฎาคมต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้อย่างมาก (มีการจ้างงานใหม่เพียง 73,000 ตำแหน่ง ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 110,000 ตำแหน่ง) ประกอบกับการปรับลดตัวเลขการจ้างงานในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนลงอย่างมาก (รวมลดลง 258,000 ตำแหน่ง) ส่งผลให้ตลาดเกิดความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐฯ ขณะเดียวกัน ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในเดือนสิงหาคมอยู่ที่ 2.9% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า (ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานอยู่ที่ 3.1%) ซึ่งยังห่างไกลจากเป้าหมายที่ 2%

ภาวะเงินเฟ้อที่ฟื้นตัวขึ้นและการจ้างงานที่ถดถอยนี้บีบให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ต้องยอมรับเป็นครั้งแรกในแถลงการณ์นโยบายว่าแนวทางที่ปราศจากความเสี่ยงได้หายไป ส่งผลให้ความเชื่อมั่นของตลาดต่อนโยบายการเงินลดน้อยลง ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ผลกระทบแบบพาสทรูของภาษีศุลกากรได้ปรากฏชัดขึ้น โดยราคาที่อยู่อาศัย (OER เพิ่มขึ้น 3.98% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า) และราคาพลังงาน (เพิ่มขึ้น 12% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า) กลายเป็นปัจจัยกระตุ้นเงินเฟ้อใหม่ ส่งผลให้ความคาดหวังต่ออำนาจซื้อของเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง

ในเวลาเดียวกัน ECB ก็มีแนวโน้มเข้มงวดมากขึ้น โดยในเดือนกันยายน พ.ศ. 2568 ECB ก็ยังคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม และไม่แสดงสัญญาณใดๆ เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม

กระบวนการฟื้นฟูเศรษฐกิจของธนาคารกลางญี่ปุ่น: ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน เป็น 0.5% ในเดือนมกราคม 2568 และประกาศ "ยุตินโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบ" ในเดือนกรกฎาคม อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนฟื้นตัว และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นก็ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน

ความแตกต่างของนโยบาย "ผ่อนคลายในสหรัฐฯ และเข้มงวดในยุโรปและญี่ปุ่น" นี้ได้ทำลายสมดุลการผ่อนคลายทางการเงินในปี 2567 อย่างสิ้นเชิง และข้อได้เปรียบด้านอัตราดอกเบี้ยของดอลลาร์สหรัฐก็ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

มาตรการลดหย่อนภาษีและภาษีศุลกากรของรัฐบาลทรัมป์ทำให้การขาดดุลงบประมาณของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็น 6.2% ของ GDP และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีก็เพิ่มขึ้นเนื่องจากเบี้ยประกันระยะยาว (term premium) ที่ร้ายแรงกว่านั้น การแทรกแซงของรัฐบาลต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เช่น ความพยายามปลดผู้ว่าการรัฐคุก และแต่งตั้งมิลาน ผู้สนิทของเขา) ได้จุดชนวนความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือทางเครดิตของดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งนำไปสู่การลดลงอย่างมีนัยสำคัญของสัดส่วนของดอลลาร์สหรัฐฯ ในสกุลเงินสำรอง

ตลาดคาดการณ์อย่างเต็มที่ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในปี 2568 โดยสัญญาซื้อขายล่วงหน้ากองทุนของรัฐบาลกลางบ่งชี้ว่ามีโอกาส 90% ที่จะเกิดขึ้นภายในเดือนกันยายน ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น กราฟจุดแสดงการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยของเฟดในปี 2569 ที่ 3.0% แนวทางนโยบายที่ผ่อนคลายเช่นนี้ทำให้ความน่าดึงดูดใจของดอลลาร์ในระยะยาวลดลง

สรุป: ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ จะไม่เคลื่อนตัวเป็นคลื่นตลาดเหมือนในรอบ 24 ปี แต่เพียงอาจจะกลับตัวขึ้นมาเท่านั้น

การแข็งค่าของดัชนีดอลลาร์สหรัฐในปี 2567 อันเป็นผลจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ถือเป็นความรุ่งโรจน์ครั้งสุดท้ายของดอลลาร์สหรัฐฯ ท่ามกลางกระแส "อำนาจเหนือขั้วเดียว" ส่วนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2568 ถือเป็นการเข้าสู่ระบบการเงินโลกเข้าสู่ยุคใหม่ของ "เกมหลายขั้ว"

ไม่ว่าค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จะสามารถ "ลงจอดอย่างนุ่มนวล" ได้ภายใต้แรงกดดันของภาวะเศรษฐกิจตกต่ำและเงินเฟ้อในอนาคตหรือไม่ หรือว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะสามารถหาจุดสมดุลระหว่างการฟื้นตัวของอัตราเงินเฟ้อและการลดลงของการจ้างงานได้หรือไม่ ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ระดับโลก และกระบวนการเลิกใช้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ของประเทศต่างๆ ที่กักตุนทองคำไว้ ทั้งหมดนี้ล้วนส่งผลกระทบต่อการเพิ่มขึ้นของดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ

ในยุคแห่งความไม่แน่นอนเช่นนี้ “สถานะพิเศษ” ของเงินดอลลาร์กำลังเลือนหายไป และแนวโน้มการกระจายความเสี่ยงทางการเงินก็ได้เริ่มต้นขึ้น สำหรับนักลงทุน สินทรัพย์ปลอดภัยของเงินดอลลาร์จะเริ่มอ่อนค่าลงในปี 2568

ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอาจเริ่มดีดตัวขึ้นตามเส้นแนวโน้มเมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ประกาศอัตราดอกเบี้ย และด้วยตลาดที่ยังคงจดจำการดีดตัวครั้งนี้ได้ค่อนข้างรุนแรง ปัจจุบัน ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐดีดตัวขึ้นจนเกือบถึงขอบล่างของกรอบบน แต่ถูกกดไว้โดยค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่และขอบล่างของกรอบ คำถามยังคงอยู่ว่าดัชนีดอลลาร์สหรัฐจะสามารถทะลุผ่านขอบบนของกรอบที่ 97.70 ได้หรือไม่ หากดัชนีสามารถทะลุผ่านขอบบนของกรอบบนที่บริเวณ 98.60 ได้ในที่สุด แนวโน้มหัวไหล่ก็จะยุติลง และค่าเงินดอลลาร์สหรัฐจะเริ่มแข็งค่าขึ้น มิฉะนั้น นี่อาจเป็น "การเต้นรำครั้งสุดท้าย" ของค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ


(กราฟรายวันของดัชนีดอลลาร์สหรัฐ ที่มา: Yihuitong)