เมื่อวันอังคารที่ 9 มิถุนายน ในช่วงตลาดเอเชีย คู่เงิน USD/JPY ยังคงรักษารูปแบบการรวมตัวในระดับสูง โดยปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 160.15 หลังจากที่ปรับตัวขึ้นติดต่อกันเจ็ดวัน

จากรายงานของนิกเคอิ คาดว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 1.0% ในการประชุมเดือนมิถุนายน และธนาคารกลางญี่ปุ่นกำลังพิจารณาที่จะระงับกิจกรรมการซื้อพันธบัตร

บริษัทหลักทรัพย์ไดวาเชื่อว่าถ้อยแถลงล่าสุดของนายคาซูโอะ อุเอดะ ผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น เป็นสัญญาณที่ชัดเจนว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน

สอดคล้องกับการตีความของตลาดเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสองครั้งก่อนหน้านี้ ไดวาชี้ให้เห็นว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ไม่ได้เกิดจากเศรษฐกิจที่ร้อนแรงเกินไป แต่เกิดจากการพิจารณาว่า "ต้นทุนของการรอคอยนั้นสูงกว่าต้นทุนของการลงมือทำ" การชะลอการดำเนินการอาจบีบให้ธนาคารกลางต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในวงกว้างและส่งผลกระทบรุนแรงมากขึ้นในอนาคต

นอกจากนี้ ไดวะยังวิเคราะห์เส้นทางที่เป็นไปได้สองเส้นทางสำหรับเส้นอัตราผลตอบแทนหลังจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และเน้นย้ำว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวไม่น่าจะพลิกกลับแนวโน้มการอ่อนค่าของเงินเยนได้อย่างแท้จริง

สัญญาณการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนนั้นชัดเจน โดยมีพื้นฐานมาจากการประเมินความเสี่ยงในตะวันออกกลางอีกครั้ง

เคนจิ ยามาโมโตะ นักกลยุทธ์ด้านตราสารหนี้จากไดวา ซีเคียวริตี้ส์ ชี้ให้เห็นว่า การที่ผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น คาซูโอ อุเอดะ ใช้คำว่า "ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย" ในสุนทรพจน์ล่าสุดนั้น เป็นการส่งสัญญาณอย่างชัดเจนว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมนโยบายการเงินเดือนมิถุนายน การตีความนี้สอดคล้องกับความเข้าใจของตลาดเกี่ยวกับข้อความในลักษณะเดียวกันจากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในช่วงสองรอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งก่อน ซึ่งถ้อยคำดังกล่าวตามมาด้วยการดำเนินการตามนโยบายในเวลาต่อมา

ไดวะเน้นย้ำว่า การขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ไม่ควรตีความว่าเป็นการตอบสนองต่อภาวะเศรษฐกิจที่ร้อนแรงเกินไป แต่เป็นการสะท้อนให้เห็นถึงการประเมินของธนาคารกลางญี่ปุ่นที่ว่า ต้นทุนของการชะลอการดำเนินการในขณะนี้มีมากกว่าต้นทุนของการดำเนินการทันที อุเอดะกล่าวอย่างชัดเจนในสุนทรพจน์ของเขาว่า การไม่ดำเนินการอย่างค่อยเป็นค่อยไปอาจทำให้ธนาคารกลางต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่และสร้างความเสียหายมากกว่าในอนาคต ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่ไดวะกล่าวว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นกำลังพยายามหลีกเลี่ยงอย่างแข็งขัน

ปัจจัยหลักที่สนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนคือการประเมินความเสี่ยงในตะวันออกกลางใหม่ของธนาคารกลางญี่ปุ่น ในเดือนเมษายน ธนาคารกลางญี่ปุ่นระบุว่าความขัดแย้งในตะวันออกกลางเป็นเหตุผลสำคัญในการคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม อย่างไรก็ตาม คำกล่าวของนายอุเอดะชี้ให้เห็นว่ากำไรของบริษัทที่ยังคงอยู่ในระดับที่ดี การเติบโตของค่าจ้างอย่างต่อเนื่อง และการไม่มีการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานอย่างมีนัยสำคัญ หมายความว่าเศรษฐกิจญี่ปุ่นมีความยืดหยุ่นเพียงพอที่จะรับมือกับผลกระทบจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นโดยไม่ตกอยู่ในภาวะถดถอยอย่างรุนแรงในทันที
ที่สำคัญคือ ขณะนี้ธนาคารกลางญี่ปุ่นมองว่าราคาน้ำมันที่สูงขึ้นนั้นไม่ใช่เพียงแค่ภาวะช็อกชั่วคราว แต่เป็นช่องทางที่เร่งการส่งผ่านราคาและผลักดันอัตราเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งทำให้เกิดเงื่อนไขที่เอื้อต่อการเกิดผลกระทบในรอบที่สอง

หลังจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย เส้นอัตราผลตอบแทนจะเผชิญกับสองทิศทาง

บริษัทหลักทรัพย์ไดวาได้ให้การคาดการณ์ที่ชัดเจนเกี่ยวกับแนวโน้มในอนาคตของตลาดพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นภายหลังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่น โดยปัจจัยสำคัญอยู่ที่ว่าตลาดจะตีความการกระทำของธนาคารกลางอย่างไร

สถานการณ์แรกคือ หลังจากที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแล้ว ตลาดจะยอมรับการประเมินของธนาคารกลางญี่ปุ่นที่ว่า "อัตราดอกเบี้ยไม่ได้ล้าหลังเส้นอัตราผลตอบแทน" ในกรณีนี้ นักลงทุนจะปรับราคาจุดสิ้นสุดของอัตราดอกเบี้ยนโยบาย และอัตราผลตอบแทนระยะสั้นถึงระยะกลางจะเป็นกลุ่มแรกที่สะท้อนความคาดหวังนี้และค่อยๆ ปรับตัวสูงขึ้น ในขณะที่อัตราผลตอบแทนระยะยาว ซึ่งได้รับอิทธิพลจากความคาดหวังด้านเงินเฟ้อที่ค่อนข้างคงที่ จะเพิ่มขึ้นอย่างจำกัด ดังนั้น เส้นอัตราผลตอบแทนจะแบนราบลง ซึ่งเป็นผลลัพธ์ในอุดมคติที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นหวังจะบรรลุผ่านการสื่อสารกับผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่น นายอุเอดะ

สถานการณ์ที่สองคือ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยล่าช้า หรือตลาดเชื่อว่ามาตรการของธนาคารกลางไม่เพียงพอที่จะรับมือกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ หากเกิดเหตุการณ์เช่นนี้ ความสงสัยในตลาดเกี่ยวกับความมุ่งมั่นของธนาคารกลางในการควบคุมเงินเฟ้อจะเกิดขึ้น และความคาดหวังด้านเงินเฟ้อจะสูงขึ้น ผลตอบแทนระยะยาวจะเผชิญกับแรงกดดันขาขึ้นที่มากขึ้น ซึ่งอาจเกินกว่าผลกำไรของผลตอบแทนระยะสั้นและระยะกลาง ส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น

ตลาดตีความสุนทรพจน์ของผู้ว่าการอุเอดะว่าเป็นความพยายามที่จะชี้นำตลาดไปสู่สถานการณ์แรกผ่านการให้คำแนะนำล่วงหน้าที่ชัดเจน นั่นคือ เพื่อหลีกเลี่ยงการถูกบังคับให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงมากขึ้นในอนาคต ซึ่งจะนำมาซึ่งความปั่นป่วนมากขึ้นต่อตลาดพันธบัตร ด้วยการดำเนินการที่ทันท่วงทีและเหมาะสม

การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวไม่น่าจะพลิกกลับแนวโน้มการอ่อนค่าของเงินเยนได้

บริษัทหลักทรัพย์ไดวา มีมุมมองที่ระมัดระวังอย่างชัดเจนว่า การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวจะสามารถพลิกฟื้นการอ่อนค่าของเงินเยนได้หรือไม่ บริษัทชี้ให้เห็นว่า สาเหตุพื้นฐานที่ทำให้เงินเยนอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องนั้น มาจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของญี่ปุ่นซึ่งอยู่ในระดับต่ำมาโดยตลอด ซึ่งเป็นปัญหาหลักที่ยังคงไม่ได้รับการแก้ไข แม้หลังจากราคาน้ำมันลดลงและการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนหลายครั้งแล้วก็ตาม เนื่องจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นยังคงมีนัยสำคัญ และเงินทุนทั่วโลกยังคงไหลเข้าสู่สินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนสูง การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวจึงเปรียบเสมือนหยดน้ำในมหาสมุทร ซึ่งไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงตรรกะการกำหนดราคาของตลาดสำหรับเงินเยนได้อย่างมีนัยสำคัญ

ไดวาเน้นย้ำเพิ่มเติมว่า การพลิกกลับแนวโน้มการอ่อนค่าของเงินเยนนั้น จำเป็นต้องอาศัยความต่อเนื่องของนโยบายและแนวทางนโยบายที่น่าเชื่อถือ มากกว่าการดำเนินการแบบแยกส่วนหรือเฉพาะกิจ สิ่งที่ตลาดต้องการเห็นอย่างแท้จริงคือ ความมุ่งมั่นที่ชัดเจนจากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเกี่ยวกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคต พร้อมกับการปรับเปลี่ยนโครงการซื้อพันธบัตรของรัฐบาลให้สอดคล้องกัน หากไม่มีการดำเนินการต่อเนื่องหลังจากขึ้นอัตราดอกเบี้ย ตลาดอาจตีความว่าเป็นการ "ดำเนินการเชิงสัญลักษณ์เพียงครั้งเดียว" ซึ่งอาจยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้เงินเยนอ่อนค่าลง

ดังนั้น ไดวาจึงเชื่อว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นต้องบริหารจัดการเส้นทางอัตราดอกเบี้ยและโครงการซื้อพันธบัตรของรัฐบาลอย่างครอบคลุม โดยค่อยๆ เปลี่ยนความคาดหวังของตลาดผ่านสัญญาณการเข้มงวดนโยบายการเงินอย่างต่อเนื่อง เพื่อให้เกิดผลกระทบที่สำคัญและยั่งยืนต่ออัตราแลกเปลี่ยน การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวไม่เพียงพอที่จะเป็นจุดเปลี่ยนในอัตราแลกเปลี่ยนของเงินเยน


(กราฟรายวัน USD/JPY, ที่มา: FX678)

เมื่อเวลา 13:41 ตามเวลาปักกิ่งของวันที่ 9 มิถุนายน อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อยู่ที่ 160.13/14