เมื่อวันอังคารที่ 9 มิถุนายน ตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยังคงมีการเคลื่อนไหวที่ผันผวนในระดับสูง โดย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 4.543% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตร อายุ 2 ปี อยู่ที่ 4.136% ตรรกะหลักของตลาดนั้นชัดเจน แต่ความขัดแย้งภายในกำลังทวีความรุนแรงขึ้น: ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนพฤษภาคมที่แข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้ ได้ตัดความเป็นไปได้ของการลดอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นออกไป ทำให้ความคาดหวังด้านนโยบายของเฟดมุ่งไปสู่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมั่นคง ในขณะเดียวกัน สถานการณ์ในตะวันออกกลางยังคงส่งผลให้ราคาน้ำมันมีความเสี่ยงสูงขึ้น แม้ว่าทรัมป์จะเรียกร้องให้มีการหยุดยิงทันที แต่ตลาดกลับให้ความสนใจกับความสัมพันธ์ที่บิดเบี้ยวมากขึ้นระหว่างราคาน้ำมันและพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สถานการณ์ตลาดในปัจจุบันจึงไม่ใช่เพียงแค่เรื่องราวของความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยและภาวะเงินเฟ้ออีกต่อไป แต่เป็นเกมที่ซับซ้อนเกี่ยวกับ การคาดการณ์เงินเฟ้อ และ การกำหนดราคาของการเข้มงวดนโยบายการเงิน

ความขัดแย้งระหว่างตรรกะพื้นฐานและตรรกะทางเทคนิค

จากมุมมองทางเศรษฐศาสตร์มหภาค รายงานการจ้างงานเดือนพฤษภาคมเมื่อสัปดาห์ที่แล้วได้เปลี่ยนแปลงการคาดการณ์ในตลาดไปอย่างสิ้นเชิง ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่มีเหตุผลใดที่จะลดอัตราดอกเบี้ย และธนาคารขนาดใหญ่หลายแห่งได้กลับลำการคาดการณ์ โดยเริ่มคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี การกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยในตลาดขณะนี้บ่งชี้ว่ามีความเป็นไปได้เกือบ 75% ที่อัตราดอกเบี้ยจะขึ้น แม้ว่าจะรวมถึงการปรับขึ้นมากกว่า 25 จุดพื้นฐานก็ตาม การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ตอบสนองต่อความผันผวนของราคาน้ำมันอย่าง ไม่สมมาตร อย่างมีนัยสำคัญ

ปัจจุบัน ความสัมพันธ์ระหว่างราคาน้ำมันและผลตอบแทนพันธบัตรมีแนวโน้มเอียงไปทางฝั่งขาลงอย่างมาก มุมมองของตลาดโดยทั่วไปคือ ตราบใดที่ตลาดแรงงานมีเสถียรภาพและอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย ราคาน้ำมันที่สูงอย่างต่อเนื่องจะส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวสูงขึ้นอย่างรวดเร็วและเกือบจะเป็นสัดส่วนกัน เหตุผลก็คือ นักลงทุนจะตีความราคาน้ำมันที่สูงว่าเป็นสัญญาณของการแยกตัวของความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ ซึ่งจะยิ่งเสริมความเชื่อมั่นของพวกเขาต่อมาตรการเข้มงวดทางการเงิน ในทางกลับกัน แม้ว่าปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์จะลดลงและราคาน้ำมันจะลดลงในอนาคต การลดลงของผลตอบแทนพันธบัตรก็จะมีจำกัดมาก เนื่องจากราคาน้ำมันที่ลดลงเพียงครั้งเดียวไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงเส้นทางนโยบายเข้มงวดทางการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญ หากข้อมูลเงินเฟ้อในภายหลังสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ ตลาดอาจตีความการส่งผ่านต้นทุนพลังงานก่อนหน้านี้ว่าเป็นแรงกดดันด้านราคาในวงกว้าง ซึ่งจะปิดกั้นโอกาสที่ผลตอบแทนพันธบัตรจะลดลงอย่างสิ้นเชิง

เมื่อหันมาพิจารณาแผนภูมิทางเทคนิค สัญญาณตลาดก็แสดงให้เห็นถึงการต่อสู้กันเช่นกัน จากแผนภูมิ 240 นาทีของ ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี หลังจากที่ราคาปรับตัวขึ้นเป็นรูปตัว V จากจุดต่ำสุดที่ 4.315% ราคาได้เคลื่อนไหวอยู่เหนือเส้นกลางของ Bollinger Band (4.524%) แสดงให้เห็นถึงรูปแบบการรวมตัวที่เป็นขาขึ้นเล็กน้อย ปัจจุบัน เส้น DIFF และ DEA ของตัวชี้วัด MACD เกือบจะมาบรรจบกัน โดยฮิสโตแกรมอยู่ใกล้เส้นศูนย์ ซึ่งเป็นจุดวิกฤตของ Golden Cross หรือ Death Cross บ่งชี้ว่าแนวโน้มขนาดเล็กกำลังสร้างโมเมนตัม แนวต้านทันทีอยู่ใกล้กับ Bollinger Band ด้านบนที่ 4.606% และหากสามารถทะลุระดับนี้ได้สำเร็จ ก็จะท้าทายจุดสูงสุดก่อนหน้าที่ 4.682%



ในทางตรงกันข้าม สถานการณ์เกี่ยวกับ ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปีนั้น มีความซับซ้อนกว่า หลังจากดีดตัวขึ้นจากระดับต่ำสุดที่ 3.825% ราคาในปัจจุบันกำลังทรงตัวอยู่รอบเส้นกลางของ Bollinger Band (4.120%) แม้ว่า MACD จะแสดงสัญญาณ Death Cross แต่แท่งสีเขียวก็แคบลงอย่างมาก บ่งชี้ถึงโมเมนตัมขาลงที่อ่อนตัวลง ในระยะสั้น มีความเป็นไปได้สูงที่จะผันผวนและปรับตัวขึ้นในช่วง 4.004% ถึง 4.236% อย่างไรก็ตาม ในกรอบเวลาที่ใหญ่กว่า เช่น กราฟรายวัน นักวิเคราะห์ทางเทคนิคได้ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่าผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี กำลังก่อตัวเป็นรูปแบบลิ่มขาขึ้น (Rising Wedge) โดยมีทั้งจุดสูงสุดและจุดต่ำสุด และดัชนีความแข็งแกร่งสัมพัทธ์ (RSI) ได้แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างขาลง (Bearish Divergence) เมื่อรูปแบบนี้ได้รับการยืนยันว่าทะลุลง ก็อาจเปิดโอกาสให้เกิดการปรับตัวขึ้นไปสู่บริเวณ 3.65% ถึง 3.75%



เมื่อพิจารณาอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้น จุดสำคัญที่ควรสังเกตภายในช่วงอัตราผลตอบแทนที่กำหนดมีดังนี้: สำหรับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี แนวรับอยู่ที่ระดับต่ำสุด 4.443% โดยมีแนวรับที่แข็งแกร่งกว่าที่ 4.315% แนวต้านอยู่ที่ 4.606% ตามด้วย 4.682% สำหรับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี แนวรับอยู่ที่ 4.004% และระดับต่ำสุดล่าสุดที่ 3.825% ในขณะที่แนวต้านอยู่ในช่วง 4.236% ถึง 4.313% ในระหว่างการซื้อขาย ควรให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับความต้องการประมูลพันธบัตรใหม่อายุ 3 ปี และดัชนีความเชื่อมั่นธุรกิจขนาดเล็กของ NFIB เพื่อตรวจสอบความเต็มใจของตลาดที่จะรับอัตราผลตอบแทนที่สูง

แนวโน้มในอนาคต

โดยสรุปแล้ว ด้วยภาวะเงินเฟ้อที่คงตัวและค่าจ้างที่ไม่ยืดหยุ่นในภาคบริการ รวมถึงความขัดแย้งกับอิหร่านที่อาจยืดเยื้อไปจนถึงฤดูใบไม้ร่วง ความเสี่ยงด้านอุปทานจากราคาน้ำมันจึงยังคงเป็นข้อกังวลหลัก ทำให้ไม่น่าเป็นไปได้ที่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้น การรักษาระดับสูงและผันผวนอย่างรุนแรงในขณะที่มองหาโอกาสในการทะลุแนวต้านเป็นเส้นทางที่มีความเป็นไปได้มากที่สุด อย่างไรก็ตาม ความแตกต่างทางเทคนิคในโครงสร้างระยะเวลาบางส่วนและโมเมนตัม RSI ที่อ่อนตัวลงนั้นสมควรได้รับการพิจารณา ซึ่งบ่งชี้ว่าการกำหนดราคาในตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดอาจมีความหนาแน่นมากเกินไปในระยะสั้น ความผันผวนของข้อมูลเศรษฐกิจใดๆ ที่ตามมาอาจกระตุ้นให้เกิดการปรับฐานทางเทคนิคได้ง่าย

คำถามที่พบบ่อย

เหตุใดการลดลงของราคาน้ำมันในปัจจุบันจึงไม่ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐลดลงตามไปด้วย?
เนื่องจากตลาดแรงงานสหรัฐฯ ยังคงตึงตัวและอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ในระดับสูง การพิจารณานโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงเปลี่ยนจากการมุ่งเน้นเฉพาะราคาสินค้าโภคภัณฑ์ไปเป็นการป้องกันความเสี่ยงจากความคาดหวังเงินเฟ้อในวงกว้าง การลดลงของราคาน้ำมันเพียงอย่างเดียวจะไม่เปลี่ยนแปลงท่าทีการเข้มงวดนโยบายของคณะกรรมการอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้น ตลาดจึงไม่เต็มใจที่จะเดิมพันกับผลตอบแทนที่ลดลงโดยอาศัยเพียงการลดลงของราคาน้ำมัน แต่กลับอ่อนไหวอย่างมากต่อการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน

ภาวะชะงักงันที่ยืดเยื้อในความขัดแย้งระหว่างอิหร่านมีความหมายอย่างไรต่อตลาด?
สถานการณ์ความตึงเครียดที่ยืดเยื้อในปัจจุบันหมายความว่าความเสี่ยงด้านการขนส่งในช่องแคบฮอร์มุซยังคงอยู่ในระดับสูง จากการประเมินของเจพีมอร์แกน เชส การปิดล้อมครั้งใหญ่ๆ อาจผลักดันให้ปริมาณสำรองน้ำมันดิบของ OECD ไปสู่ระดับเตือนภัยภายในไม่กี่สัปดาห์ และความเสี่ยงที่ราคาน้ำมันดิบเบรนท์จะถูกผลักดันไปอยู่ในช่วง 120-130 ดอลลาร์ จะกระตุ้นให้เกิดภาวะเงินเฟ้อรอบใหม่ที่รุนแรงซึ่งขับเคลื่อนด้วยพลังงาน

รูปแบบลิ่มขาขึ้นที่ปรากฏในกราฟผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปี เป็นสัญญาณขาลงหรือไม่?
โดยทั่วไปแล้ว รูปแบบลิ่มมักมีแนวโน้มขาลง บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงทิศทางหลังจากโมเมนตัมหมดลง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากปัจจัยพื้นฐานสนับสนุนราคาที่แคบ จึงมีแนวโน้มมากกว่าที่จะเป็นช่วงของการรวมตัวกันที่ระดับราคาสูงขึ้น การทะลุลงอย่างเด็ดขาดต่ำกว่าเส้นแนวโน้มล่างของลิ่ม เช่น การทะลุลงอย่างชัดเจนที่ระดับ Fibonacci retracement 4.00% เท่านั้นที่จะยืนยันแนวโน้มที่อ่อนตัวลงและการเคลื่อนตัวไปสู่แนวรับที่ต่ำกว่าได้

ตลาดได้ประเมินราคาการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดไว้สูงเกินไปแล้วหรือไม่?
แม้ว่าเครื่องมือของ CME Group จะบ่งชี้ว่ามีความเป็นไปได้มากกว่า 70% ที่นโยบายการเงินจะเข้มงวดขึ้น แต่ราคาปัจจุบันยังคงสมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาจากรายงานการจ้างงานที่แข็งแกร่งในเดือนพฤษภาคม และความขัดแย้งที่มีอยู่ระหว่างข้อเรียกร้องของทรัมป์ในการลดอัตราดอกเบี้ยกับการตัดสินใจที่เป็นอิสระของเฟด หากข้อมูลอัตราเงินเฟ้อในอนาคตยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ตลาดอาจประเมินความรุนแรงของการเข้มงวดนโยบายการเงินในอนาคตต่ำกว่าความเป็นจริงด้วยซ้ำ

ความแข็งแกร่งของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะสะท้อนให้เห็นในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอย่างไร?
ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นได้ให้การสนับสนุนอย่างมากต่อ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการสร้างแรงกดดันขาลงอย่างต่อเนื่องต่อส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของสกุลเงินที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำ อย่างไรก็ตาม ด้วยสภาพแวดล้อมที่มีความผันผวนสูงในปัจจุบันของความไม่เต็มใจที่จะรับความเสี่ยงและการกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ย การไหลเวียนของเงินทุนจะมีความซับซ้อนมากขึ้น จำเป็นต้องให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อที่จะประกาศในสัปดาห์นี้ เพื่อพิจารณาตรรกะการส่งผ่านทางอ้อมของแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงไปยังตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ