ใครก็ตามที่มีประสบการณ์ในการซื้อบ้านย่อมรู้ถึงสัญญาณเตือนของบ้านที่ไม่ดี เช่น ไฟกระพริบ เสียงผิดปกติจากประตูและหน้าต่าง และรอยแตกร้าวเล็กๆ บนผนัง

แม้ว่าปัญหาเหล่านี้อาจไม่ทำให้ตัวอาคารพังทลายลงในทันที แต่หากฐานรากยังคงอ่อนแอลงเรื่อย ๆ พายุแต่ละครั้งจะยิ่งทำให้ความเสี่ยงรุนแรงขึ้นและเพิ่มค่าใช้จ่ายในการซ่อมแซมอย่างมาก

หลักการเดียวกันนี้สามารถนำมาใช้กับการทำงานของตลาดพันธบัตรรัฐบาลได้เช่นกัน ในฐานะที่เป็น "หลักประกันที่ปลอดภัย" สำหรับตลาดการเงินโลก ผลตอบแทนจากพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มักผันผวนตามข่าวระยะสั้น เช่น ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อที่สูงเกินคาด การเปลี่ยนแปลงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เพิ่มขึ้น หรือการเกิดขึ้นของความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งทั้งหมดนี้สามารถกระตุ้นให้เกิดความผิดปกติในตลาดได้โดยตรง

แต่เบื้องหลังความผันผวนระยะสั้นเหล่านี้ มีตัวแปรหลักที่สำคัญกว่านั้นอยู่ นั่นคือ ความเชื่อมั่นของตลาดต่อพื้นฐานของนโยบายการคลังของสหรัฐฯ หรือก็คือ ความน่าเชื่อถือทางการคลัง

จากการวิเคราะห์ก่อนหน้านี้แสดงให้เห็นว่า ขนาดของหนี้ไม่ใช่ปัจจัยโดยตรงที่มีอิทธิพลต่อผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลในระยะสั้น

ตราบใดที่นักลงทุนยังตระหนักถึงความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจและความมั่นคงของสถาบันในประเทศ ตลาดก็สามารถรองรับพันธบัตรรัฐบาลจำนวนมากในระยะยาวได้

อย่างไรก็ตาม เมื่อสถานการณ์ทางการคลังอ่อนแอลงและความน่าเชื่อถือของประชาชนเสียหาย ความอ่อนไหวของตลาดต่อภาวะช็อกภายนอกจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก และการประเมินความเสี่ยงของนักลงทุนต่อพันธบัตรรัฐบาลจะปรับตัวตามไปด้วย ซึ่งท้ายที่สุดจะส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นและลดทอนคุณลักษณะ "สินทรัพย์ปลอดภัย" ของพันธบัตรรัฐบาลลง

แนวโน้มตลาดระยะสั้น: สองปัจจัยหลักมีอิทธิพลต่อแนวโน้มของพันธบัตรรัฐบาล

ผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาลเป็นตัวชี้วัดหลักที่นักลงทุนใช้ติดตามตลาด โดยพื้นฐานแล้วมันคืออัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนที่จำเป็นสำหรับการถือครองพันธบัตรรัฐบาล

เมื่อเงินทุนไหลเข้าสู่ตลาดพันธบัตรรัฐบาล ความสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์และอุปทานจะส่งผลให้อัตราผลตอบแทนลดลง

หากเกิดเหตุการณ์เสี่ยงขึ้น เป้าหมายการลงทุนคุณภาพสูงจะถูกเบี่ยงเบน หรืออุปทานของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ความตั้งใจในการจัดสรรสินทรัพย์ในตลาดจะลดลง และผลตอบแทนจะสูงขึ้นตามไปด้วย ตั้งแต่ปี 2020 เป็นต้นมา อุปทานของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ขยายตัวอย่างมาก กลายเป็นหนึ่งในปัจจัยสำคัญที่ผลักดันให้ผลตอบแทนเพิ่มสูงขึ้น

ในระยะสั้น ความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลส่วนใหญ่ เกิดจากนโยบายเศรษฐกิจมหภาคและนโยบายการเงิน

ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ การตัดสินใจด้านนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ความคาดหวังเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย วิกฤตการณ์ทางการเงิน และเหตุการณ์ที่ไม่คาดคิดทางภูมิรัฐศาสตร์ ล้วนสามารถเปลี่ยนแปลงตลาดได้อย่างรวดเร็ว เหตุการณ์เหล่านี้สามารถเปลี่ยนแปลงการตัดสินใจของนักลงทุนเกี่ยวกับอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจ ระดับเงินเฟ้อ และแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยได้โดยตรง

เมื่อความไม่แน่นอนในตลาดทวีความรุนแรงขึ้น เงินทุนจะไหลเข้าสู่พันธบัตรรัฐบาลเพื่อหาที่หลบภัย ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนลดลง ปรากฏการณ์นี้เรียกว่า "การซื้อเพื่อหาที่หลบภัย" และเป็นผลโดยตรงจากหน้าที่หลักของพันธบัตรรัฐบาล

นับตั้งแต่ทศวรรษ 1990 เป็นต้นมา ผลการดำเนินงานของพันธบัตรรัฐบาลมีความสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับการดำเนินนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ และการคาดการณ์ของตลาด

ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา ปัจจัยหลักที่กระตุ้นให้เกิดความผันผวนครั้งใหญ่ในตลาดนั้น มักเกี่ยวข้องกับเหตุการณ์สามประเภทดังต่อไปนี้:

ประการแรก ธนาคารกลางสหรัฐจะปรับเครื่องมือทางนโยบายต่างๆ รวมถึงการผ่อนคลายเชิงปริมาณและการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างไม่คาดคิด

ประการที่สอง ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อแตกต่างไปจากที่คาดการณ์ไว้อย่างมาก ส่งผลให้การประเมินของตลาดเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยระยะกลางและระยะยาวเปลี่ยนแปลงไป

ประการที่สาม วิกฤตการณ์ทางการเงินและเหตุการณ์ความเสี่ยงระดับโลกได้กระตุ้นให้เกิดความหลีกเลี่ยงความเสี่ยงโดยรวม ส่งผลให้เงินทุนจำนวนมากไหลเข้าสู่พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

มีตัวอย่างมากมายที่เห็นได้ชัด เช่น ในปี 2552 ธนาคารกลางสหรัฐได้เพิ่มมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ และผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังก็ลดลงอย่างรวดเร็ว

ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อปี 2022 สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรฟื้นตัวขึ้น

ตลาดประสบกับความปั่นป่วนอย่างรุนแรงในช่วงเริ่มต้นของการระบาดของโควิด-19 และผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลก็ผันผวนอย่างมากเช่นกัน

กรณีศึกษาเหล่านี้ยืนยันข้อสรุปสำคัญ: การเคลื่อนไหวของตลาดระยะสั้นในตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยข้อมูลเศรษฐกิจในทันทีและความคาดหวังต่อนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในขณะที่ผลกระทบของนโยบายการคลังนั้นแตกต่างออกไปโดยสิ้นเชิง—มันไม่ได้ครอบงำความผันผวนระหว่างวัน แต่เป็นกรอบพื้นฐานของความเชื่อมั่นของนักลงทุนและมีอิทธิพลอย่างมากต่อความรุนแรงและทิศทางของการตอบสนองของตลาดต่อข่าวต่างๆ

หลักการส่งผ่าน: สามเส้นทางที่นโยบายการคลังส่งผลกระทบต่อตลาดพันธบัตร

นโยบายการคลังไม่ใช่ตัวแปรที่มีความสำคัญรองในตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังแต่อย่างใด มันมีผลกระทบอย่างแท้จริงต่อแนวโน้มในลักษณะที่แตกต่างจากข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ การตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐ และผลกระทบโดยตรงจากวิกฤตการณ์ทางการเงิน

การเคลื่อนไหวของตลาดในระยะสั้นมักได้รับแรงขับเคลื่อนจากข่าวเศรษฐกิจในทันที ในขณะที่บทบาทหลักของนโยบายการคลังคือการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังของตลาด ซึ่งรวมถึงการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจ ระดับเงินเฟ้อ อุปทานพันธบัตรกระทรวงการคลังในอนาคต และความเชื่อมั่นในความสามารถของนโยบายการคลังของสหรัฐฯ ในการปฏิบัติตามพันธะหน้าที่

ผลกระทบประเภทนี้มักมีระยะเวลานานกว่า โดยทั่วไปจะกินเวลาหลายสัปดาห์หรือหลายเดือน มากกว่าแค่เพียงไม่กี่วันทำการซื้อขาย โดยเฉพาะอย่างยิ่ง มาตรการทางการคลังส่งผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลผ่านสามช่องทางหลัก ได้แก่:

ประการแรก เส้นทางการเติบโตทางเศรษฐกิจที่คาดการณ์ไว้: มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจขนาดใหญ่จะส่งผลให้ความคาดหวังของตลาดต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจเพิ่มสูงขึ้น เพิ่มความอยากเสี่ยงของนักลงทุน ลดความต้องการพันธบัตรรัฐบาล และส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น

ประการที่สอง ในส่วนของแนวโน้มความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อ หากนโยบายการคลังถูกมองว่าทำให้เศรษฐกิจร้อนแรงเกินไป ความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อในตลาดก็จะสูงขึ้นตามไปด้วย เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากอัตราเงินเฟ้อ นักลงทุนจะเรียกร้องค่าชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น ซึ่งจะผลักดันให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสูงขึ้น

ประการที่สาม อุปทานหนี้และเส้นทางการออกพันธบัตร: การคาดการณ์ว่าการขาดดุลทางการคลังจะขยายตัว หมายความว่าการออกพันธบัตรของรัฐบาลจะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย เมื่อความสามารถในการดูดซับของตลาดไม่เพียงพอ ความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานจะส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มสูงขึ้นโดยตรง

กรณีศึกษาจากโลกแห่งความเป็นจริง: เหตุการณ์ทางการคลังเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์ของตลาดพันธบัตรอย่างไร

เหตุการณ์ทางการเงินครั้งใหญ่หลายครั้งในสหรัฐอเมริกาได้แสดงให้เห็นถึงกลไกการส่งผ่านดังกล่าวอย่างชัดเจน

มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจหลายรอบที่เปิดตัวในปี 2552 ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากเป็นการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับกิจกรรมทางเศรษฐกิจ


(กราฟแสดงผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี แหล่งที่มา: EasyTrade)

หลังจากการผ่านร่างพระราชบัญญัติบรรเทาผลกระทบจากวิกฤตเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ในปี 2021 ตลาดคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะฟื้นตัวเร็วขึ้นและมีแรงกดดันด้านเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นในยุคหลังการระบาดใหญ่ ซึ่งส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย

ในบางช่วงเวลา สาเหตุหลักของความผันผวนในตลาดที่เกิดจากนโยบายการคลังนั้น ไม่ใช่ตัวนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจเอง แต่เป็นความไม่มั่นใจของตลาดเกี่ยวกับความสามารถในการบริหารจัดการและความน่าเชื่อถือทางการคลังของรัฐบาล

เหตุการณ์ต่างๆ เช่น การถกเถียงเรื่องเพดานหนี้และการลดอันดับความน่าเชื่อถือของรัฐบาล อาจบั่นทอนความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่มีต่อระบบนโยบายของสหรัฐฯ เป็นระยะๆ

แม้ในช่วงที่ตลาดอ่อนแอ พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวก็ยังคงดึงดูดเงินทุนเนื่องจากมีคุณสมบัติเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย ทำให้เกิดความแตกต่างในตลาด วิกฤตเพดานหนี้ในปี 2011 เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน


(กราฟแสดงผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี แหล่งที่มา: EasyTrade)

ในขณะนั้น การเคลื่อนไหวทางการเมืองทำให้เกิดความกังวลในตลาดเกี่ยวกับความสามารถในการบริหารการคลังของสหรัฐฯ ส่งผลให้มีการลดอันดับความน่าเชื่อถือของรัฐบาล อย่างไรก็ตาม ด้วยความคาดหวังถึงความไม่มั่นคงทางการเงินทั่วโลก เงินทุนจึงไหลเข้าสู่พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย ทำให้อัตราผลตอบแทนลดลง

ในช่วงวิกฤต COVID-19 ปี 2020 กลไกตลาดหลายอย่างเกิดขึ้นพร้อมกัน: ในช่วงเริ่มต้นของวิกฤต เงินทุนไหลเข้าสู่พันธบัตรรัฐบาล ทำให้อัตราผลตอบแทนลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งเป็นตลาดที่ปลอดภัยตามปกติ อย่างไรก็ตาม สถานการณ์พัฒนาไปสู่ภาวะวิกฤตสภาพคล่องอย่างรวดเร็ว และอัตราผลตอบแทนก็ดีดตัวขึ้นอีกครั้ง ในที่สุดจึงต้องมีการแทรกแซงจากธนาคารกลางสหรัฐเพื่อรักษาเสถียรภาพของสถานการณ์


(กราฟแสดงผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี แหล่งที่มา: EasyTrade)

แม้ว่าสหรัฐอเมริกาจะใช้รูปแบบการขาดดุลเพื่อออกมาตรการบรรเทาผลกระทบทางเศรษฐกิจมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ผ่านพระราชบัญญัติช่วยเหลือผู้ได้รับผลกระทบจากไวรัสโคโรนา แต่ตลาดก็ยังคงให้ความสำคัญกับสินทรัพย์ปลอดภัยเนื่องจากความเสี่ยงทั่วโลก และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังก็ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง

โดยสรุปแล้ว ความน่าเชื่อถือทางการคลังเป็นรากฐานที่สำคัญของตลาดพันธบัตร

ตลาดพันธบัตรรัฐบาลจะไม่ผันผวนอย่างฉับพลันเนื่องจากระดับหนี้ที่เพิ่มสูงขึ้น ในระยะสั้น ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ การตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ ความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจถดถอย และเหตุการณ์ระดับโลกที่ไม่คาดฝัน จะยังคงเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนอัตราผลตอบแทนพันธบัตร

ความเป็นจริงนี้ยังทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากมีแนวโน้มที่จะประเมินความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ในแนวโน้มทางการคลังระยะยาวของสหรัฐอเมริกาต่ำเกินไป

อย่างไรก็ตาม ไม่ควรละเลยคุณค่าของความน่าเชื่อถือทางการคลัง เพราะมันคือ "รากฐานที่มองไม่เห็น" ของตลาดพันธบัตรรัฐบาล และเป็นตัวกำหนดตรรกะพื้นฐานที่นักลงทุนใช้ในการตีความความเสี่ยงต่างๆ

เมื่อตลาดรับรู้ว่าสหรัฐอเมริกามีศักยภาพทางการคลังที่จะปฏิบัติตามพันธะผูกพันได้ แม้ว่าเศรษฐกิจจะอยู่ในภาวะวิกฤต พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ก็ยังคงเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยหลักที่ได้รับการยอมรับในระดับโลก

เมื่อความเชื่อมั่นพื้นฐานนี้ถูกกัดเซาะ ความสามารถในการฟื้นตัวของตลาดจะอ่อนแอลงอย่างมาก ความผันผวนของตลาดจะเพิ่มขึ้น และเหตุการณ์ความเสี่ยงที่เกิดขึ้นในอนาคตจะแก้ไขได้ยากขึ้น

สำหรับตลาดพันธบัตรรัฐบาล ความแข็งแกร่งของความน่าเชื่อถือทางการคลังจะเป็นตัวกำหนดว่า "สถาบันการเงิน" แห่งนี้จะสามารถต้านทานพายุและภาวะผันผวนต่างๆ ได้หรือไม่