Vào thứ Ba, ngày 9 tháng 6, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bước vào một giai đoạn quan trọng trước cuộc họp chính sách ngày 16-17 tháng 6. Trọng tâm của cuộc thảo luận trên thị trường hiện không còn là việc Fed sẽ cắt giảm lãi suất bao nhiêu lần trong năm nay, mà là làm thế nào, trong cuộc họp đầu tiên dưới sự lãnh đạo của ông Warsh, Fed sẽ tái cấu trúc chức năng phản ứng của mình trong bối cảnh lạm phát tái diễn, tỷ lệ việc làm ổn định, biến động giá dầu và tính độc lập trong chính sách. Phạm vi mục tiêu hiện tại của Fed đối với lãi suất chính sách vẫn ở mức 3,50% đến 3,75%, và tuyên bố hồi tháng 4 của Fed thừa nhận rằng lạm phát cao và giá năng lượng tăng cao đã làm gia tăng sự bất ổn.

Việc tạm dừng tăng lãi suất không phải là chuyển sang lập trường ôn hòa hơn, mà là một cách để tạo không gian cho việc đối thoại.

Kịch bản khả thi nhất cho cuộc họp tháng 6 của Cục Dự trữ Liên bang là giữ nguyên lãi suất trong khi giảm bớt những tuyên bố ôn hòa trước đó. Lịch trình chính thức cho thấy các dự báo kinh tế sẽ được công bố tại cuộc họp này.

Đối với các nhà giao dịch, điều quan trọng không phải là phạm vi lãi suất từ 3,50% đến 3,75% mà là liệu tuyên bố này có tiếp tục ám chỉ khả năng cắt giảm lãi suất cao hơn hay không. Cuộc họp tháng Tư đã cho thấy sự chia rẽ rõ ràng, với một số thành viên ủng hộ việc duy trì lãi suất nhưng phản đối việc tiếp tục lập trường nới lỏng chính sách tiền tệ. Điều này cho thấy cuộc tranh luận trong ủy ban đã chuyển từ "khi nào nên cắt giảm lãi suất" sang "liệu có nên xem xét lại khả năng tăng lãi suất hay không".

Số liệu việc làm củng cố luận điểm về việc cắt giảm lãi suất, nhưng tiền lương vẫn không thay đổi nhiều.

Số lượng việc làm phi nông nghiệp tăng 172.000 trong tháng 5, và tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,3%, duy trì trong phạm vi hẹp từ 4,3% đến 4,5% kể từ tháng 7 năm 2025. Thu nhập bình quân theo giờ tăng 0,3% so với tháng trước và 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái. Dữ liệu này không cho thấy sự hạ nhiệt nhanh chóng của thị trường lao động, và chắc chắn là không đủ để hỗ trợ Cục Dự trữ Liên bang đưa ra tín hiệu nới lỏng rõ ràng trước khi lạm phát giảm.

Đây cũng là ràng buộc đầu tiên mà Warsh phải đối mặt. Nếu tỷ lệ việc làm vẫn gần mức toàn dụng, mục tiêu lạm phát, một trong hai nhiệm vụ chính của Fed, sẽ được chú trọng hơn. Việc tiếp tục nhấn mạnh lộ trình cắt giảm lãi suất vào thời điểm này có thể bị thị trường hiểu là chấp nhận lạm phát vượt quá mục tiêu, từ đó đẩy phí bảo hiểm kỳ hạn và mức bù rủi ro lạm phát lên cao.

Áp lực lạm phát bắt nguồn từ ba chuỗi liên tiếp; vấn đề không chỉ nằm ở giá dầu.

Chỉ số giá PCE của Mỹ đã tăng 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 4, trong khi chỉ số PCE cốt lõi tăng 3,3% so với cùng kỳ năm ngoái, cả hai đều cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2%. Trong cùng kỳ, chi tiêu tiêu dùng cá nhân tăng 111,1 tỷ đô la, chi tiêu dịch vụ tăng 67,2 tỷ đô la và chi tiêu hàng hóa tăng 44 tỷ đô la, cho thấy áp lực giá cả không chỉ đến từ các dự án năng lượng.

Cú sốc giá dầu vẫn là mắt xích đầu tiên trong chuỗi sự kiện. Dự báo mới nhất từ ngành năng lượng ước tính rằng lượng dự trữ dầu toàn cầu sẽ giảm trung bình 8,5 triệu thùng mỗi ngày trong quý 2, đẩy giá dầu thô Brent lên gần 106 đô la/thùng trong tháng 5 và tháng 6, và dự kiến sẽ giảm trở lại 89 đô la/thùng trong quý 4. Tuy nhiên, nếu việc nối lại các tuyến vận chuyển chính bị trì hoãn một tháng, giá dầu trong ngắn hạn có thể cao hơn 20 đô la/thùng so với dự báo hiện tại.

Mắt xích thứ hai trong chuỗi là sự truyền tải thuế quan và chi phí nhập khẩu, trong khi mắt xích thứ ba là áp lực giá cả đối với chất bán dẫn và bộ nhớ do sự mở rộng cơ sở hạ tầng AI gây ra. Nghiên cứu ngành cho thấy giá của DRAM truyền thống đã tăng đáng kể kể từ nửa cuối năm 2025, và nhu cầu về HBM và bộ nhớ liên quan đến máy chủ đang làm thay đổi việc phân bổ năng lực, củng cố sức mạnh thương lượng của các nhà cung cấp.

Con đường hẹp của Walsh: Giữ lại các lựa chọn cứng rắn, nhưng tránh xung đột ngay lập tức.

Từ góc độ chính sách, khuôn khổ nghiên cứu nội bộ của Cục Dự trữ Liên bang không ủng hộ việc chuyển đổi vội vàng sang nới lỏng chính sách tiền tệ. Các quy tắc chính sách đơn giản hóa được cập nhật gần đây của Fed chi nhánh Cleveland cho thấy hầu hết các quy tắc đều dự báo lãi suất quỹ liên bang cao hơn phạm vi hiện tại; ví dụ, quy tắc SPF Taylor dự báo mức 5,55% cho quý II năm 2026, và quy tắc trọng số chênh lệch sản lượng thấp dự báo mức 3,73%.

Nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang Boston về các cú sốc giá dầu cũng cho thấy rằng, trong cấu trúc kinh tế hiện tại, tác động tiêu cực đến việc làm do giá dầu tăng yếu hơn so với những năm 1970, nhưng sự truyền dẫn đến chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) cốt lõi vẫn cần được quan tâm. Nếu các cú sốc năng lượng không còn ảnh hưởng đáng kể đến việc làm, Fed sẽ khó có thể sử dụng lý do "các cú sốc nguồn cung không nên dẫn đến việc tăng lãi suất" làm lý do duy nhất.

Do đó, cách truyền đạt thông tin an toàn nhất của ông Warsh không phải là tuyên bố tăng lãi suất hay đáp ứng yêu cầu giảm lãi suất, mà là thừa nhận rủi ro lạm phát gia tăng, loại bỏ định hướng chính sách đơn phương và dựa trên sự cân bằng giữa dữ liệu, kỳ vọng và rủi ro. Điều này sẽ tránh được cú sốc tức thời đối với tình hình tài chính đồng thời vẫn duy trì được sự linh hoạt cho các chính sách tiếp theo.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Tại sao Cục Dự trữ Liên bang có khả năng đã trì hoãn việc thực hiện chính sách tiền tệ tại cuộc họp tháng Sáu?
A: Thị trường hiện không yêu cầu tăng lãi suất ngay lập tức. Trong khi tỷ lệ việc làm vẫn cao, sự phân hóa cơ cấu vẫn tồn tại, và cần phải theo dõi tính bền vững của các tác động từ giá dầu và chip. Duy trì lãi suất giúp tránh biến động quá mức, trong khi điều chỉnh tuyên bố cho phép phản ứng trung lập hơn.

Câu hỏi 2: Tại sao lạm phát lại quan trọng hơn vấn đề việc làm?
A: Tỷ lệ thất nghiệp vẫn ổn định ở mức 4,3%, cho thấy áp lực lên các mục tiêu việc làm là hạn chế. Tuy nhiên, chỉ số PCE và PCE lõi vẫn cao hơn đáng kể so với 2%. Nếu Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục ám chỉ việc cắt giảm lãi suất, điều đó có thể dễ dàng làm suy yếu độ tin cậy của lạm phát.