週二(6月9日) ，隔夜美債市場延續了近期的高位拉鋸態勢，10年期收益率徘徊於4.543%附近，2年期交投在4.136%。盤面核心邏輯清晰但內部矛盾加劇：5月非農就業的超預期韌性，基本排除了短期降息的可能，將美聯儲政策預期強硬地推向了加息象限。與此同時，中東局勢繼續為原油注入風險溢價，特朗普雖然呼籲立即停火，但市場更關注的是油價與美債之間日益扭曲的聯動關係。當前行情已非簡單的避險與通脹敍事，而是一場關乎通脹預期固化與貨幣緊縮定價的深度博弈。

基本面與技術面的邏輯對撞

從宏觀催化來看，上週公佈的5月就業報告徹底重塑了市場押注。近月來，強勁的勞動力市場令美聯儲失去降息依據，多家主要銀行已逆轉預測，開始計入下半年加息。市場的利率定價隱含的加息概率已接近75%，甚至計入了超過25個基點的緊縮幅度。這種轉向讓美債收益率對油價波動的反應呈現顯著的非對稱特徵。

目前油價與收益率的聯動已嚴重偏向空頭。市場主流觀點指出，在勞動力市場穩固、通脹依然高於目標的背景下，原油價格的持續高企會迅速且近乎一比一地傳導至長端收益率上行。邏輯在於，投資者會將高油價解讀為通脹預期脱錨的信號，進而強化對緊縮政策的定價。反之，即便未來地緣溢價消退、油價回落，收益率的下行幅度也將相當有限。原因是單一的能源價格下跌，已難以實質性改變美聯儲的政策緊縮路徑。若後續通脹數據超預期，市場甚至會將此前的能源成本傳導視為更廣泛的價格壓力，徹底封堵收益率回落的窗口。

將視線轉向技術圖表，盤面信號同樣呈現出拉扯狀態。以10年期美債收益率的240分鐘級別圖來看，行情自4.315%低點走出V型反轉後，一直運行在布林帶中軌（4.524%）上方，呈現偏強震盪格局。目前MACD指標的DIFF與DEA線幾乎粘合，柱值接近零軸，處於金叉或死叉的臨界點，暗示着一波小級別的趨勢行情正在蓄勢。上方直接壓制在布林帶上軌4.606%附近，有效突破後將挑戰前高4.682%。



相較之下，2年期美債收益率的格局更為微妙。價格從3.825%低點反彈後，正在布林帶中軌（4.120%）處糾纏，MACD雖呈死叉但綠柱已顯著收窄，下行驅動力量正在衰減，短期內大概率於4.004%至4.236%區間內震盪修復。不過在更大週期的日線維度上，有技術分析師明確指出，2年期收益率正在構築一個低點和高點同步抬升的“上升楔形”，且相對強弱指數（RSI）出現了頂背離結構。這種形態一旦確認向下突破，可能打開指向3.65%至3.75%區域的修正空間。



參考現貨收益率，具體區間觀察要點如下：10年期美債下方支撐關注4.443%下軌，更強支撐在4.315%；上方阻力見於4.606%，其後是4.682%。2年期美債支撐為4.004%及3.825%階段低點，阻力則是4.236%至4.313%區域。盤中需密切關注3年期新債的拍賣需求以及NFIB小企業樂觀指數，以驗證市場對高位收益率的承接意願。

未來趨勢展望

綜合來看，在服務業通脹與薪資粘性尚存、伊朗僵局可能持續至秋季的背景下，油價帶來的供給端風險仍是主要矛盾。這使得美債收益率的盤面重心在近期難以大幅下沉，維持高位強勢震盪並尋找突破契機是大概率路徑。不過，部分期限結構上的技術背離和RSI動能衰減值得警惕，這提示市場對美聯儲加息的定價在短期或許存在過度擁擠的風險。若後續經濟數據偶現波折，極易引發技術性回調。

常見問題解答

為什麼如今油價下跌難以帶動美債收益率下行？
隨着美國就業市場持續吃緊與核心通脹穩固，美聯儲的政策考量已從單純關注商品價格轉向防範更廣泛的通脹預期。單一能源價格回落，並不會實質性改變委員會的緊縮傾向，市場因此不願僅憑油價下行就押注收益率回落，但對能源上漲卻極度敏感。

伊朗衝突的長期僵持對市場意味着什麼？
當前的長期對峙使得霍爾木茲海峽的航運風險始終存在溢價。根據摩根大通的評估，若出現實質性封鎖，經合組織的原油庫存可能在數週內觸及運營警戒線，布倫特油價被推至120至130美元區間的風險將導致新一輪強烈的能源驅動型通脹衝擊。

2年期收益率圖上形成的上升楔形是否看跌信號？
楔形形態通常具備看跌傾向，預示着動能衰竭後的方向選擇。但考慮到基本面支持緊縮定價，這更可能代表一段時間的高位盤整。只有當價格決定性地跌破楔形下軌，比如明確失守4.00%關口，才能確認趨勢轉弱並向下尋找支撐。

市場對美聯儲加息的定價是否已經“搶跑”過度？
儘管CME相關工具顯示有超七成的緊縮概率，但考慮到5月就業報告的強勢，以及特朗普對降息的訴求與美聯儲獨立決策之間已構成的衝突，目前的定價仍有其合理性。若接下來的通脹數據維持膠着，市場甚至可能依然低估了未來的實際緊縮幅度。

美債收益率的堅挺會如何映射到外匯市場？
名義利差走闊構成了對美元指數的實質性託底，尤其會對低息貨幣形成持續的息差壓制。不過在避險與利率定價高度紊亂的現階段，資金流向會變得更為複雜，需要緊盯本週即將到來的通脹指標，以確定實際利率走向對匯市的次級傳導邏輯。