ในปี พ.ศ. 2568 ขณะที่เศรษฐกิจโลกอยู่ในภาวะปั่นป่วน การถกเถียงเรื่องนโยบายการเงินภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ทวีความรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ ด้วยความไม่แน่นอนของแนวโน้มเงินเฟ้อและแรงกดดันทางการเมืองจากภายนอกที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ผู้กำหนดนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงเกิดความขัดแย้งอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อนเกี่ยวกับการปรับอัตราดอกเบี้ย รายงานการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐฯ ประจำเดือนมิถุนายนที่เผยแพร่เมื่อวันพุธ (9 กรกฎาคม) เผยให้เห็นถึงความตึงเครียดนี้ เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่คาดว่าจะกลับมาปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งภายในปีนี้ แต่ช่วงเวลาและขอบเขตที่ชัดเจนได้ก่อให้เกิดการถกเถียงอย่างดุเดือด

เกิดความแตกแยกภายในเฟด

ในการประชุมนโยบายระหว่างวันที่ 17-18 มิถุนายน การหารือของคณะกรรมการกำหนดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) แสดงให้เห็นถึงความแตกแยกอย่างชัดเจน รายงานการประชุมแสดงให้เห็นว่าเจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่มีแนวโน้มที่จะกลับมาปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในช่วงปลายปีนี้ โดยอ้างถึงสัญญาณความอ่อนแอของตลาดแรงงานและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากภาษีศุลกากรที่ค่อนข้างไม่รุนแรงและเป็นเพียงชั่วคราว อย่างไรก็ตาม เจ้าหน้าที่อีกกลุ่มหนึ่งยังคงระมัดระวัง โดยเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงสู่เป้าหมาย 2% ของเฟดนั้นยังไม่เพียงพอ และไม่มีเหตุผลเพียงพอที่จะสนับสนุนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้น เจ้าหน้าที่เหล่านี้กังวลว่าแม้แรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะดูเหมือนสามารถควบคุมได้ แต่ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากภาษีศุลกากรอาจรุนแรงขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ส่งผลให้ระดับราคาสินค้าโภคภัณฑ์ปรับตัวสูงขึ้น

ที่น่าสังเกตคือ รายงานการประชุมยังเผยให้เห็นประเด็นที่ละเอียดอ่อนแต่สำคัญ นั่นคือ เจ้าหน้าที่บางคนเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันอาจไม่ได้สูงกว่า "อัตราดอกเบี้ยกลาง" อย่างมีนัยสำคัญ นั่นคืออัตราดอกเบี้ยที่ไม่ได้กระตุ้นหรือยับยั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจ มุมมองนี้สะท้อนให้เห็นได้จากทั้งฝ่ายสนับสนุนและฝ่ายคัดค้านการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งหมายความว่า แม้ว่าเฟดจะกลับมาลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งภายในปีนี้ แต่ขอบเขตของการลดอัตราดอกเบี้ยอาจมีจำกัด และต้องดำเนินการอย่างระมัดระวังควบคู่ไปกับข้อมูลเศรษฐกิจที่สนับสนุน

ความเสี่ยงสองด้านของเงินเฟ้อและตลาดแรงงาน

การประเมินแนวโน้มเศรษฐกิจของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ในการประชุมเดือนมิถุนายน แสดงให้เห็นถึงมุมมองที่หลากหลาย แม้ว่าความเสี่ยงของการชะลอตัวทางเศรษฐกิจอย่างรุนแรงหรืออัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นอย่างรวดเร็วจะผ่อนคลายลงเมื่อเทียบกับการประชุมต้นเดือนพฤษภาคม แต่ความเสี่ยงของอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นและตลาดแรงงานที่อ่อนแอยังคงอยู่ เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่เชื่อว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่สูงขึ้นนั้นเด่นชัดกว่าการชะลอตัวของกิจกรรมทางเศรษฐกิจ รายงานการประชุมชี้ให้เห็นว่าแม้ว่าผู้เข้าร่วมบางส่วนเชื่อว่าภาษีศุลกากรจะนำไปสู่การขึ้นราคาเพียงครั้งเดียวและส่งผลกระทบต่อการคาดการณ์เงินเฟ้อในระยะยาวอย่างจำกัด แต่เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่กลับกังวลว่าภาษีศุลกากรอาจนำมาซึ่งแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ต่อเนื่องยาวนานกว่า ความแตกต่างนี้สะท้อนให้เห็นถึงภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของเฟดในการสร้างสมดุลระหว่างเสถียรภาพทางเศรษฐกิจในระยะสั้นกับเป้าหมายนโยบายระยะยาว

นอกจากนี้ ประธานาธิบดีทรัมป์ของสหรัฐฯ เพิ่งลดระดับมาตรการเผชิญหน้าทางการค้าบางส่วนลงเมื่อเร็วๆ นี้ เช่น การผ่อนคลายความขัดแย้งทางการค้ากับจีน ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงจากความผันผวนทางเศรษฐกิจอย่างรุนแรงได้ในระดับหนึ่ง อย่างไรก็ตาม เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังคงเฝ้าระวังความไม่แน่นอนในอนาคต โดยเฉพาะอย่างยิ่งท่ามกลางสถานการณ์ที่อาจเกิดการเปลี่ยนแปลงในห่วงโซ่อุปทานโลกและนโยบายการค้า

เสียงส่วนน้อย: ความเป็นไปได้ของการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม

หนึ่งในรายละเอียดที่โดดเด่นที่สุดในรายงานการประชุมคือ เจ้าหน้าที่เฟดสองคนได้แสดงการสนับสนุนต่อสาธารณะต่อการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม เจ้าหน้าที่ทั้งสองคือ คริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ และ มิเชลล์ โบว์แมน ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งทั้งคู่ได้รับการแต่งตั้งโดยทรัมป์ วอลเลอร์และโบว์แมนเชื่อว่าผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อราคาสินค้าจะเกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวและไม่รุนแรง และคาดว่าจะไม่ก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อสูงอย่างต่อเนื่องหลังปี 2569 ท่าทีนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับท่าทีที่ระมัดระวังของเจอโรม พาวเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ พาวเวลล์ไม่ได้ปูทางไปสู่การลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมในการให้สัมภาษณ์สาธารณะเมื่อเร็วๆ นี้ แต่เน้นย้ำว่าเขาจะให้ความสนใจกับข้อมูลเงินเฟ้อในเดือนมิถุนายนและกรกฎาคมอย่างใกล้ชิด เพื่อประเมินผลกระทบต่อการส่งผ่านของภาษีศุลกากรต่อราคาขายปลีก

ในคำให้การต่อรัฐสภา พาวเวลล์กล่าวว่า "เรายังคงเปิดรับผลกระทบจากภาษีศุลกากรต่อราคา หากผลกระทบต่อการส่งผ่านต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ จะส่งผลกระทบต่อการตัดสินใจด้านนโยบายของเรา" ถ้อยคำที่ระมัดระวังนี้บ่งชี้ว่าพาวเวลล์ต้องการดำเนินการเมื่อมีข้อมูลสนับสนุนอย่างชัดเจน แทนที่จะลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรีบร้อน

แรงกดดันจากภายนอกและความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ

สภาพแวดล้อมทางการตัดสินใจของเฟดไม่เพียงแต่ถูกจำกัดด้วยข้อมูลเศรษฐกิจเท่านั้น แต่ยังเผชิญกับแรงกดดันทางการเมืองอย่างหนักหน่วงจากทำเนียบขาวและตัวทรัมป์เองด้วย ทรัมป์เพิ่งเขียนจดหมายถึงพาวเวลล์ ย้ำถึงความหวังของเขาว่าเฟดจะลดต้นทุนการจัดหาเงินทุนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ด้วยการลดอัตราดอกเบี้ย คำร้องขอนี้ขัดต่อหน้าที่ตามกฎหมายของเฟด นั่นคือการรักษาอัตราเงินเฟ้อให้อยู่ในระดับต่ำและตลาดแรงงานที่แข็งแกร่ง และก่อให้เกิดความกังวลอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับความเป็นอิสระของเฟด พาวเวลล์ตอบโต้อย่างชัดเจน โดยปฏิเสธว่าการตัดสินใจของเฟดนั้นมีความลำเอียงทางการเมือง และเน้นย้ำว่าเป้าหมายนโยบายของเฟดคือการสนองตอบเสถียรภาพทางเศรษฐกิจในระยะยาว มากกว่าการจัดหาเงินทุนราคาถูกให้กับรัฐบาล

เสียงวิพากษ์วิจารณ์จากสาธารณชนจากทรัมป์และที่ปรึกษาของเขายิ่งเพิ่มแรงกดดันจากภายนอกต่อเฟดมากขึ้น อย่างไรก็ตาม มีความเห็นพ้องกันโดยทั่วไปภายในเฟดว่าอำนาจหน้าที่ตามรัฐสภาของเฟดกำหนดให้เฟดให้ความสำคัญกับเสถียรภาพทางเศรษฐกิจมากกว่าที่จะยอมจำนนต่อข้อเรียกร้องทางการเมืองในระยะสั้น จุดยืนนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งในบริบทปัจจุบันที่อัตราเงินเฟ้อสูงและความผันผวนของตลาดแรงงาน

ประวัติความเป็นมาและแนวโน้มในอนาคต

เมื่อมองย้อนกลับไป ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ผลักดันอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 20 ปี ผ่านการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างก้าวร้าวหลายครั้งในปี 2565 และ 2566 เพื่อรับมือกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็วหลังการระบาดใหญ่ ในช่วงครึ่งหลังของปี 2567 ธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงเล็กน้อย โดยลดอัตราดอกเบี้ยลง 1 จุดเปอร์เซ็นต์ เพื่อพยายามหาสมดุลระหว่างการควบคุมเงินเฟ้อและการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจในปี 2568 ยังคงมีความท้าทาย และความไม่แน่นอนของแนวโน้มเงินเฟ้อ ผลกระทบของนโยบายภาษีศุลกากร และความอ่อนแอที่อาจเกิดขึ้นในตลาดแรงงาน ได้เพิ่มความซับซ้อนในการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ

มองไปข้างหน้า โดยทั่วไปนักลงทุนคาดว่าเดือนกันยายนจะเป็นช่วงเวลาที่เฟดมีแนวโน้มที่จะกลับมาปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง ขณะที่ความเป็นไปได้ในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมมีน้อยกว่า ทัศนคติที่ระมัดระวังของพาวเวลล์และการพึ่งพาข้อมูลบ่งชี้ว่าเฟดจะยังคงประเมินสถานการณ์ทางเศรษฐกิจในการประชุมครั้งต่อๆ ไป เพื่อให้มั่นใจว่าการปรับนโยบายจะมีประสิทธิภาพ ในขณะเดียวกัน แรงกดดันทางการเมืองจากภายนอกที่ยังคงมีอยู่อาจยิ่งทดสอบความเป็นอิสระและความน่าเชื่อถือของเฟดมากขึ้น

สรุป: การตัดสินใจที่ยากลำบากของเฟด

ท่ามกลางความไม่แน่นอนของแนวโน้มเงินเฟ้อ ตลาดแรงงานที่ผันผวน และแรงกดดันทางการเมืองจากภายนอกที่ทวีความรุนแรงขึ้น ความแตกแยกภายในเฟดไม่เพียงสะท้อนถึงความซับซ้อนของสถานการณ์ทางเศรษฐกิจเท่านั้น แต่ยังสะท้อนถึงทางเลือกที่ยากลำบากที่เฟดกำลังเผชิญในการกำหนดนโยบายอีกด้วย เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่ต้องการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ แต่ขนาดและจังหวะเวลายังคงต้องการข้อมูลเพิ่มเติมเพื่อสนับสนุนการตัดสินใจนี้ ความหวังของเจ้าหน้าที่ส่วนน้อยเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมนั้นสวนทางกับท่าทีที่ระมัดระวังของพาวเวลล์ ขณะที่ความพยายามของทรัมป์ที่จะเข้าแทรกแซงกลับบดบังความเป็นอิสระของเฟด ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า วิธีการที่เฟดรักษาสมดุลระหว่างการควบคุมเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจภายใต้แรงกดดันหลายประการจะกลายเป็นจุดสนใจของเศรษฐกิจโลก