Vào năm 2025, khi nền kinh tế toàn cầu đang trong tình trạng hỗn loạn, cuộc tranh luận về chính sách tiền tệ trong Cục Dự trữ Liên bang đã trở nên ngày càng căng thẳng. Với sự không chắc chắn về triển vọng lạm phát và áp lực chính trị bên ngoài liên tục gia tăng, các nhà hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đã rơi vào tình trạng bất đồng chưa từng có về việc điều chỉnh lãi suất. Biên bản cuộc họp tháng 6 của Cục Dự trữ Liên bang được công bố vào thứ Tư (ngày 9 tháng 7) đã tiết lộ sự căng thẳng này. Hầu hết các quan chức đều kỳ vọng sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất trong năm nay, nhưng thời điểm và quy mô cụ thể đã gây ra cuộc tranh luận gay gắt.

Sự chia rẽ trong Fed xuất hiện

Tại cuộc họp chính sách ngày 17-18 tháng 6, cuộc thảo luận của ủy ban thiết lập lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đã cho thấy sự chia rẽ rõ ràng. Biên bản cho thấy hầu hết các quan chức có xu hướng tiếp tục cắt giảm lãi suất vào cuối năm nay, viện dẫn các dấu hiệu suy yếu trên thị trường lao động và áp lực lạm phát từ thuế quan là tương đối nhẹ và tạm thời. Tuy nhiên, một nhóm quan chức khác tỏ ra thận trọng, tin rằng tiến trình tỷ lệ lạm phát giảm trở lại mục tiêu 2% của Fed là không đủ và không có đủ lý do để ủng hộ việc cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn. Các quan chức này lo ngại rằng ngay cả khi áp lực lạm phát có vẻ có thể kiểm soát được, tác động tiềm tàng của thuế quan có thể tiếp tục gia tăng trong những tháng tới, đẩy giá cả lên cao.

Điều đáng chú ý là biên bản cuộc họp cũng tiết lộ một điểm tinh tế nhưng quan trọng: một số quan chức tin rằng mức lãi suất hiện tại có thể không cao hơn đáng kể so với "lãi suất trung lập" - tức là lãi suất không kích thích cũng không kìm hãm tăng trưởng kinh tế. Quan điểm này được phản ánh trong cả hai phe ủng hộ và phản đối việc cắt giảm lãi suất. Điều này có nghĩa là ngay cả khi Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất trong năm nay, mức độ cắt giảm có thể tương đối hạn chế và phải thận trọng tiến hành với sự hỗ trợ của dữ liệu kinh tế.

Rủi ro kép về lạm phát và thị trường lao động

Đánh giá của các quan chức Fed về triển vọng kinh tế tại cuộc họp tháng 6 cho thấy một tư duy trái chiều. Mặc dù rủi ro suy thoái kinh tế mạnh hoặc lạm phát tăng mạnh đã giảm bớt so với cuộc họp đầu tháng 5, nhưng rủi ro lạm phát cao hơn và thị trường lao động yếu vẫn còn. Hầu hết các quan chức tin rằng áp lực tăng lạm phát nổi bật hơn so với sự chậm lại trong hoạt động kinh tế. Biên bản chỉ ra rằng trong khi một số người tham gia tin rằng thuế quan sẽ chỉ dẫn đến tăng giá một lần và có tác động hạn chế đến kỳ vọng lạm phát dài hạn, thì nhiều quan chức lo ngại rằng thuế quan có thể mang lại áp lực lạm phát dai dẳng hơn. Sự khác biệt này phản ánh tình thế tiến thoái lưỡng nan của Fed trong việc cân bằng giữa ổn định kinh tế ngắn hạn với các mục tiêu chính sách dài hạn.

Ngoài ra, Tổng thống Hoa Kỳ Trump gần đây đã hạ cấp một số hành động đối đầu thương mại của mình, chẳng hạn như nới lỏng xung đột thương mại với Trung Quốc, điều này đã làm giảm nguy cơ biến động kinh tế mạnh ở một mức độ nhất định. Tuy nhiên, các quan chức Fed vẫn rất cảnh giác về những bất ổn trong tương lai, đặc biệt là trong bối cảnh có thể có những thay đổi trong chuỗi cung ứng toàn cầu và chính sách thương mại.

Tiếng nói của thiểu số: khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 7

Một trong những chi tiết nổi bật nhất trong biên bản là hai quan chức Fed đã công khai bày tỏ sự ủng hộ đối với việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7. Hai quan chức này là Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller và Michelle Bowman, cả hai đều được Trump bổ nhiệm . Waller và Bowman tin rằng tác động của thuế quan đối với giá cả sẽ là một lần và nhẹ, và không được kỳ vọng sẽ gây ra lạm phát cao kéo dài sau năm 2026. Quan điểm này hoàn toàn trái ngược với thái độ thận trọng của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell. Powell đã không mở đường cho việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7 trong những dịp công khai gần đây, nhưng nhấn mạnh rằng ông sẽ chú ý chặt chẽ đến dữ liệu lạm phát trong tháng 6 và tháng 7 để đánh giá tác động truyền tải của thuế quan đối với giá bán lẻ.

Trong phiên điều trần trước Quốc hội, Powell phát biểu: "Chúng tôi vẫn để ngỏ khả năng chịu tác động của thuế quan lên giá cả. Nếu hiệu ứng lan truyền thấp hơn dự kiến, nó sẽ ảnh hưởng đến các quyết định chính sách của chúng tôi." Cách diễn đạt thận trọng này cho thấy Powell muốn hành động khi dữ liệu rõ ràng ủng hộ quyết định đó hơn là vội vàng cắt giảm lãi suất.

Áp lực bên ngoài và sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang

Môi trường ra quyết định của Fed không chỉ bị hạn chế bởi dữ liệu kinh tế mà còn phải đối mặt với áp lực chính trị rất lớn từ Nhà Trắng và chính Trump. Trump gần đây đã viết thư cho Powell, nhắc lại hy vọng của mình rằng Fed sẽ giảm chi phí tài trợ cho trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ bằng cách cắt giảm lãi suất. Yêu cầu này trái ngược với các nghĩa vụ theo luật định của Fed - duy trì lạm phát thấp và thị trường lao động mạnh mẽ - và đã làm dấy lên mối quan ngại rộng rãi về tính độc lập của Fed. Powell đã trả lời rõ ràng, phủ nhận rằng quá trình ra quyết định của Fed có bất kỳ sự thiên vị đảng phái nào và nhấn mạnh rằng mục tiêu chính sách của họ là phục vụ cho sự ổn định lâu dài của nền kinh tế, thay vì cung cấp nguồn tài chính giá rẻ cho chính phủ.

Những lời chỉ trích công khai từ Trump và các cố vấn của ông đã làm tăng thêm áp lực bên ngoài đối với Fed. Tuy nhiên, có một sự đồng thuận chung trong Fed rằng nhiệm vụ của quốc hội đòi hỏi Fed phải ưu tiên ổn định kinh tế hơn là khuất phục trước các yêu cầu chính trị ngắn hạn. Quan điểm này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh lạm phát cao và biến động thị trường lao động hiện nay.

Bối cảnh lịch sử và triển vọng tương lai

Nhìn lại, Fed đã đẩy lãi suất lên mức cao nhất trong 20 năm qua thông qua một loạt các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ vào năm 2022 và 2023 để ứng phó với áp lực lạm phát gia tăng nhanh chóng sau đại dịch. Trong nửa cuối năm 2024, Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất nhẹ, hạ lãi suất 1 điểm phần trăm, cố gắng tìm sự cân bằng giữa kiểm soát lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, môi trường kinh tế năm 2025 vẫn còn nhiều thách thức, và sự không chắc chắn về triển vọng lạm phát, tác động của chính sách thuế quan và sự yếu kém tiềm ẩn của thị trường lao động đã làm phức tạp thêm quá trình ra quyết định của Fed.

Nhìn về phía trước, các nhà đầu tư nhìn chung kỳ vọng tháng 9 sẽ là thời điểm Fed có nhiều khả năng tiếp tục cắt giảm lãi suất, trong khi khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 7 là thấp hơn. Thái độ thận trọng của Powell và sự phụ thuộc vào dữ liệu cho thấy Fed sẽ tiếp tục đánh giá tình hình kinh tế trong các cuộc họp tiếp theo để đảm bảo tính vững chắc của các điều chỉnh chính sách. Đồng thời, sự tồn tại liên tục của áp lực chính trị bên ngoài có thể tiếp tục thử thách tính độc lập và uy tín của Fed.

Tóm tắt: Quyết định khó khăn của Fed

Trong bối cảnh triển vọng lạm phát không chắc chắn, thị trường lao động biến động và áp lực chính trị bên ngoài gia tăng, sự chia rẽ trong Fed không chỉ phản ánh sự phức tạp của tình hình kinh tế mà còn làm nổi bật những lựa chọn khó khăn mà Fed phải đối mặt trong quá trình hoạch định chính sách. Hầu hết các quan chức đều muốn cắt giảm lãi suất trong năm nay, nhưng quy mô và thời điểm vẫn cần nhiều dữ liệu hơn để hỗ trợ quyết định này. Sự lạc quan của một số ít quan chức về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7 trái ngược với lập trường thận trọng của Powell, trong khi nỗ lực can thiệp của Trump phủ bóng đen lên tính độc lập của Fed. Trong những tháng tới, cách Fed cân bằng giữa kiểm soát lạm phát và tăng trưởng kinh tế dưới nhiều áp lực sẽ trở thành tâm điểm chú ý của kinh tế toàn cầu.