ในฐานะผู้นำสำคัญของเศรษฐกิจโลก ทิศทางนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ มักส่งผลกระทบต่อทุกภาคส่วนของตลาดอยู่เสมอ อย่างไรก็ตาม การถกเถียงอย่างดุเดือดเกี่ยวกับวิธีการรับมือกับความเสี่ยงจากนโยบายภาษีของทรัมป์กำลังดำเนินไปอย่างเงียบๆ ภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ การถกเถียงนี้อาจไม่เพียงแต่ทำลายความสามัคคีที่หาได้ยากของเฟดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาเท่านั้น แต่ยังสร้างความสับสนให้กับแนวโน้มการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตอีกด้วย บทความนี้จะวิเคราะห์ความแตกต่างภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างลึกซึ้ง สำรวจผลกระทบของภาษีของทรัมป์ต่อภาวะเงินเฟ้อและเศรษฐกิจ รวมถึงข้อพิจารณาที่ซับซ้อนของการตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ย และพาคุณไปสัมผัสความจริงเบื้องหลังเกมเศรษฐกิจนี้

1. ปัญหาเชิงนโยบายที่เกิดจากภาษีศุลกากรของทรัมป์

แรงกระแทกจากการขึ้นภาษีที่ไม่คาดคิด

ในเดือนเมษายน พ.ศ. 2568 ทรัมป์ประกาศขึ้นภาษีนำเข้าสินค้าที่สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้อย่างมาก ราวกับระเบิดลูกใหญ่ ทำลายแผนการลดอัตราดอกเบี้ยที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำหนดขึ้นเมื่อต้นปีอย่างสิ้นเชิง ภาษีนำเข้าเหล่านี้ไม่เพียงแต่มุ่งเป้าไปที่สินค้านำเข้าหลักจากหลายประเทศเท่านั้น แต่ยังครอบคลุมสินค้าอุปโภคบริโภคและสินค้าอุตสาหกรรมหลากหลายประเภท ซึ่งผลักดันให้ต้นทุนการนำเข้าของบริษัทต่างๆ พุ่งสูงขึ้นโดยตรง ตลาดมีความกังวลโดยทั่วไปว่านโยบายภาษีนำเข้าขนาดใหญ่เช่นนี้อาจนำไปสู่ภาวะ "ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำแบบชะงักงัน" (stagflation) กล่าวคือ ในขณะที่การเติบโตทางเศรษฐกิจชะลอตัวลง ราคาสินค้ายังคงปรับตัวสูงขึ้น ในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจเช่นนี้ ผู้กำหนดนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก พวกเขาควรจะคงอัตราดอกเบี้ยสูงต่อไปเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ หรือควรลดอัตราดอกเบี้ยลงปานกลางเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ

ปฏิกิริยาเบื้องต้นภายในเฟด

ในการกล่าวสุนทรพจน์ต่อสาธารณชนเมื่อเร็วๆ นี้ ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เจอโรม พาวเวลล์ ได้แสดงให้เห็นถึงท่าทีที่ระมัดระวังแต่ยืดหยุ่น โดยเขาชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่าเกณฑ์การลดอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันนั้นต่ำกว่าช่วงฤดูใบไม้ผลิที่ผ่านมา ในขณะนั้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ จำเป็นต้องเห็นสัญญาณที่ชัดเจนมากขึ้นเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย ก่อนที่จะพิจารณาลดอัตราดอกเบี้ย เนื่องจากตลาดคาดการณ์โดยทั่วไปว่าภาษีศุลกากรจะผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม พาวเวลล์ได้เสนอแนะว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยก่อนสิ้นฤดูร้อน ตราบใดที่ข้อมูลราคาต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ หรือตลาดแรงงานมีความอ่อนแออย่างเห็นได้ชัด ถ้อยแถลงนี้ไม่เพียงสะท้อนถึงการประเมินสถานการณ์ทางเศรษฐกิจใหม่ของเฟดเท่านั้น แต่ยังเปิดโอกาสให้มีการปรับเปลี่ยนนโยบายในอนาคตอีกด้วย

2. เกมระหว่างภาษีศุลกากรและเงินเฟ้อ: การปะทะกันระหว่างความคาดหวังและความเป็นจริง

การผ่อนปรนความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อเบื้องต้น

น่าประหลาดใจที่แม้จะมีความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้ออย่างกว้างขวางอันเนื่องมาจากนโยบายภาษีศุลกากรของทรัมป์ แต่การปรับขึ้นราคาสินค้าอุปโภคบริโภคที่เกี่ยวข้องกับภาษีศุลกากรก็ยังไม่เกิดขึ้นอย่างแพร่หลาย ส่วนหนึ่งเป็นเพราะทรัมป์เพิ่งยกเลิกมาตรการภาษีศุลกากรที่เข้มงวดบางรายการและขยายกำหนดเวลาการเจรจาการค้าทวิภาคีกับหลายประเทศ การดำเนินการนี้ช่วยลดความเสี่ยงที่สงครามการค้าโลกจะทวีความรุนแรงขึ้นชั่วคราว และช่วยสร้างความหวังเล็กๆ น้อยๆ ให้กับตลาด อย่างไรก็ตาม โดยทั่วไปนักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ว่าข้อมูลราคาสินค้าที่จะประกาศในเดือนมิถุนายนและกรกฎาคมนี้ อาจสะท้อนถึงผลกระทบที่ล่าช้าของภาษีศุลกากรต่อราคาสินค้า ซึ่งจะเป็นช่วงเวลาสำคัญในการทดสอบว่าภาษีศุลกากรจะกระตุ้นให้เกิดภาวะเงินเฟ้ออย่างยั่งยืนหรือไม่

กลยุทธ์ของบริษัทในการรับมือกับภาษีศุลกากร <br/>โรเบิร์ต แคปแลน อดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) สาขาดัลลัส และรองประธานปัจจุบันของโกลด์แมน แซคส์ ชี้ให้เห็นว่า หากอัตราภาษีศุลกากรเฉลี่ยอยู่ในช่วง 10% ถึง 15% แทนที่จะเป็นระดับที่สูงกว่าที่ทรัมป์ประกาศไว้ในตอนแรก บริษัทต่างๆ อาจพบว่าการหลีกเลี่ยงการขึ้นราคาอย่างมีนัยสำคัญทำได้ง่ายกว่าด้วยการนำต้นทุนภายในประเทศเข้ามาใช้ เขายังวิเคราะห์เพิ่มเติมว่า ในบริบทปัจจุบันที่มีกำลังการผลิตส่วนเกินทั่วโลกและอุปสงค์ภายในประเทศที่อ่อนแอ ผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อเงินเฟ้ออาจไม่รุนแรงเท่าที่คาดการณ์ไว้ มุมมองนี้ให้การสนับสนุนทางทฤษฎีแก่เจ้าหน้าที่ภายในธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ที่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย พวกเขาเชื่อว่าตลาดอาจประเมินความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อสูงเกินไป และความจำเป็นและความเป็นไปได้ของการลดอัตราดอกเบี้ยก็เพิ่มมากขึ้น

3. การแบ่งส่วนภายในธนาคารกลางสหรัฐและแนวโน้มในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

การเผชิญหน้าระหว่างสองค่าย

รายงานการประชุมของเฟดเมื่อเดือนมิถุนายนแสดงให้เห็นว่าคณะกรรมการกำหนดอัตราดอกเบี้ยได้แบ่งออกเป็นสองฝ่ายอย่างชัดเจน ฝ่ายหนึ่งคือเจ้าหน้าที่กลุ่มน้อยที่ “เข้มงวด” ซึ่งระมัดระวังเรื่องเงินเฟ้ออย่างมาก และเชื่อว่าเมื่ออัตราเงินเฟ้อสูงเกินเป้าหมาย 2% ของเฟดติดต่อกันสี่ปี ผู้บริโภคอาจค่อยๆ ยอมรับราคาที่สูงขึ้น และบริษัทต่างๆ จะมีแรงจูงใจมากขึ้นที่จะขึ้นราคาสินค้าอย่างกะทันหัน ดังนั้น พวกเขาจึงสนับสนุนให้ไม่ลดอัตราดอกเบี้ยเลยในปีนี้ และคงอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับสูงเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อให้อยู่ในระดับต่ำที่สุด

อีกด้านหนึ่งคือเจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่ที่มีแนวโน้ม "ผ่อนปรน" ซึ่งเชื่อว่าการขึ้นราคาสินค้าจากภาษีศุลกากรอาจไม่เพียงพอที่จะทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้ออย่างยั่งยืน หรือเชื่อว่าตลาดแรงงานที่อ่อนแอจะยับยั้งการขึ้นราคาสินค้าได้อย่างมีประสิทธิภาพ ในกลุ่มนี้ คริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ และมิเชลล์ โบว์แมน สมาชิกคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ เป็นกลุ่มหัวรุนแรงที่สุด และพวกเขายังแสดงความเต็มใจที่จะกลับมาลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนนี้ ที่น่าสังเกตคือเจ้าหน้าที่ทั้งสองคนได้รับการแต่งตั้งจากทรัมป์ และจุดยืนของพวกเขาอาจได้รับอิทธิพลบางส่วนจากแรงกดดันทางการเมือง วอลเลอร์เชื่อเสมอมาว่าภาษีศุลกากรจะนำไปสู่การขึ้นราคาสินค้าเพียงเล็กน้อยเพียงครั้งเดียว และจะไม่ทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อในระยะยาว โบว์แมนเพิ่งเปลี่ยนจุดยืนและเข้าร่วมกับวอลเลอร์

การประนีประนอมของพาวเวลล์

ในฐานะผู้นำของธนาคารกลางสหรัฐฯ พาวเวลล์ได้แสดงจุดยืนเป็นกลางระหว่างสองฝ่าย เขาไม่ได้ปฏิเสธมุมมองที่ว่าเงินเฟ้อเป็นเพียง "ภาวะชั่วคราว" อย่างสิ้นเชิง หรือรีบร้อนยอมรับสมมติฐานนี้ เขาย้ำว่าเฟดจะยังคงรักษาทัศนคติแบบ "การเรียนรู้อย่างต่อเนื่อง" และยังคงเปิดรับว่าบริษัทต่างๆ จะส่งต่อต้นทุนในวงกว้างหรือไม่ ถ้อยคำที่ยืดหยุ่นนี้แสดงให้เห็นว่าพาวเวลล์มีแนวโน้มที่จะเปิดช่องให้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงปลายฤดูร้อน หากตลาดแรงงานอ่อนตัวลงหรือข้อมูลเงินเฟ้อดีขึ้น ขณะเดียวกัน เขายังบอกเป็นนัยว่าเฟดอาจจำเป็นต้องปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียงไม่กี่ครั้งก็สามารถเข้าถึงระดับ "อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง" ซึ่งหมายความว่าขนาดและความเร็วในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตจะค่อนข้างน้อยเพื่อหลีกเลี่ยงความผันผวนอย่างรุนแรงทางเศรษฐกิจ

4. ข้อสังเกตสำคัญใน 3 เดือนข้างหน้า

การทดสอบคู่ระหว่างข้อมูลการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อ

นักวิเคราะห์ชี้ว่าอัตราการว่างงานของสหรัฐฯ ในปัจจุบันยังคงทรงตัว และไม่มีสัญญาณบ่งชี้ถึงภาวะถดถอยโดยรวมในตลาดแรงงาน ซึ่งเป็นปัจจัยสนับสนุนทัศนคติรอดูท่าทีของเฟด อย่างไรก็ตาม ทอม บาร์กิน ประธานเฟดสาขาริชมอนด์ เตือนว่าผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อราคาสินค้าอาจล่าช้าออกไป โดยยกตัวอย่างกรณีของผู้ค้าปลีกรายใหญ่รายหนึ่ง โดยชี้ให้เห็นว่าราคาขายในเดือนพฤษภาคมสะท้อนถึงสินค้าคงคลังที่ซื้อในเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งขณะนั้นภาษีศุลกากรยังไม่มีผลบังคับใช้ ดังนั้น ข้อมูลราคาในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคมอาจสะท้อนผลกระทบที่แท้จริงของภาษีศุลกากรได้ดีกว่า ข้อมูลเหล่านี้จะเป็นพื้นฐานสำคัญสำหรับการตัดสินใจของเฟด

การชั่งน้ำหนักช่วงเวลาของการลดอัตราดอกเบี้ย

คาพลันเชื่อว่ายังเร็วเกินไปที่จะลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม แต่เขากล่าวว่าหากเขายังดำรงตำแหน่งอยู่ที่เฟด เขาจะพิจารณาความเป็นไปได้ของการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอย่างจริงจัง ถ้อยแถลงนี้สะท้อนถึงทัศนคติโดยทั่วไปของเฟด นั่นคือ เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่ต้องการติดตามข้อมูลเศรษฐกิจต่อไปอีกสักสองสามเดือน เพื่อให้มั่นใจว่าจังหวะเวลาและความเข้มข้นของการลดอัตราดอกเบี้ยนั้นเหมาะสม พาวเวลล์ยังเน้นย้ำว่าอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันถูกควบคุมให้อยู่ในระดับสูงเป็นการชั่วคราวเพื่อรับมือกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากภาษีศุลกากร และเมื่อความเสี่ยงลดลง กระบวนการลดอัตราดอกเบี้ยก็สามารถเริ่มต้นใหม่ได้อย่างรวดเร็ว

V. สรุป: โอกาสและความท้าทายของแนวโน้มการลดอัตราดอกเบี้ย

การถกเถียงภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับแนวโน้มการขึ้นภาษีและการลดอัตราดอกเบี้ยของทรัมป์ ไม่เพียงสะท้อนถึงความไม่แน่นอนของสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจโลกเท่านั้น แต่ยังเน้นย้ำถึงความซับซ้อนของการดำเนินนโยบายการเงินอีกด้วย ความไม่แน่นอนของนโยบายภาษีของทรัมป์ได้นำมาซึ่งความท้าทายอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนต่อธนาคารกลางสหรัฐฯ แต่ยังเปิดโอกาสให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับเปลี่ยนนโยบายต่างๆ อีกด้วย ท่าทีที่ยืดหยุ่นของพาวเวลล์ทำให้เกิดความเป็นไปได้ที่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะเริ่มต้นในช่วงปลายฤดูร้อน แต่ระยะเวลาและขอบเขตที่แน่นอนยังคงขึ้นอยู่กับข้อมูลเงินเฟ้อและการจ้างงานในอนาคต เมื่อเผชิญกับความขัดแย้งภายในและแรงกดดันจากภายนอก ธนาคารกลางสหรัฐฯ จำเป็นต้องหาจุดสมดุลที่ละเอียดอ่อนระหว่างการควบคุมเงินเฟ้อและการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ

เกมการลดอัตราดอกเบี้ยยังคงดำเนินต่อไป และทุกการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อทิศทางของตลาดโลก ในอีกสามเดือนข้างหน้า ไม่ว่าจะเป็นการขึ้นลงของราคาสินค้า หรือความผันผวนของตลาดแรงงาน สิ่งเหล่านี้จะกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่กำหนดความสำเร็จหรือความล้มเหลวของการลดอัตราดอกเบี้ย