Là người chèo lái chủ chốt của nền kinh tế toàn cầu, định hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang luôn tác động đến mọi dây thần kinh của thị trường. Tuy nhiên, một cuộc tranh luận gay gắt về cách đối phó với những rủi ro do chính sách thuế quan của Trump gây ra đang âm thầm diễn ra trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang. Cuộc tranh luận này không chỉ có thể phá vỡ sự thống nhất hiếm hoi của Fed trong những năm gần đây mà còn phủ một lớp sương mù dày đặc lên triển vọng cắt giảm lãi suất trong tương lai. Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc những khác biệt trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang, khám phá tác động của thuế quan của Trump đối với lạm phát và nền kinh tế, cũng như những cân nhắc phức tạp về quyết định cắt giảm lãi suất, và đưa bạn đến với cái nhìn thoáng qua về sự thật đằng sau trò chơi kinh tế này.

1. Thế tiến thoái lưỡng nan về chính sách do thuế quan của Trump gây ra

Cú sốc bất ngờ của việc tăng thuế quan

Vào tháng 4 năm 2025, Trump tuyên bố tăng thuế quan, vượt xa dự đoán của thị trường, như một quả bom tấn, hoàn toàn phá vỡ kế hoạch cắt giảm lãi suất mà Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã đề ra hồi đầu năm. Các mức thuế này không chỉ nhắm vào các mặt hàng nhập khẩu chủ lực từ nhiều quốc gia mà còn liên quan đến nhiều loại sản phẩm tiêu dùng và công nghiệp, trực tiếp đẩy chi phí nhập khẩu của các công ty lên cao. Thị trường nhìn chung lo ngại rằng chính sách thuế quan quy mô lớn như vậy có thể dẫn đến tình trạng "lạm phát đình trệ" - tức là trong khi tăng trưởng kinh tế chậm lại, giá cả vẫn tiếp tục tăng. Trong bối cảnh kinh tế như vậy, các nhà hoạch định chính sách của Fed đang phải đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan: liệu họ nên tiếp tục duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát, hay giảm lãi suất vừa phải để kích thích nền kinh tế?

Phản ứng ban đầu trong Fed

Trong các bài phát biểu gần đây, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã thể hiện lập trường thận trọng nhưng linh hoạt. Ông nói rõ rằng ngưỡng cắt giảm lãi suất hiện tại đã thấp hơn so với mùa xuân năm nay. Vào thời điểm đó, Fed cần thấy những dấu hiệu suy thoái kinh tế rõ ràng hơn trước khi xem xét cắt giảm lãi suất, bởi vì thị trường nhìn chung kỳ vọng rằng thuế quan sẽ nhanh chóng đẩy lạm phát lên cao. Tuy nhiên, Powell hiện cho rằng Fed có thể bắt đầu cắt giảm lãi suất trước khi kết thúc mùa hè, miễn là dữ liệu giá cả thấp hơn dự kiến hoặc thị trường việc làm có dấu hiệu suy yếu rõ ràng. Tuyên bố này không chỉ phản ánh sự đánh giá lại của Fed về tình hình kinh tế mà còn để ngỏ khả năng điều chỉnh chính sách trong tương lai.

2. Trò chơi giữa thuế quan và lạm phát: sự va chạm giữa kỳ vọng và thực tế

Bước đầu nới lỏng rủi ro lạm phát

Đáng ngạc nhiên là, bất chấp những lo ngại lan rộng về lạm phát do chính sách thuế quan của Trump gây ra, giá tiêu dùng liên quan đến thuế quan vẫn chưa tăng trên diện rộng. Một phần là do Trump gần đây đã rút lại một số biện pháp thuế quan cực đoan và gia hạn thời hạn đàm phán thương mại song phương với một số quốc gia. Động thái này đã tạm thời giảm thiểu nguy cơ leo thang chiến tranh thương mại toàn cầu và mang lại một tia lạc quan cho thị trường. Tuy nhiên, các nhà kinh tế nhìn chung kỳ vọng rằng dữ liệu giá cả sắp tới trong tháng 6 và tháng 7 có thể phản ánh tác động chậm trễ của thuế quan lên giá cả, đây sẽ là thời điểm quan trọng để kiểm tra xem liệu thuế quan có gây ra lạm phát bền vững hay không.

Chiến lược ứng phó với thuế quan của các công ty <br/>Robert Kaplan, cựu chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Dallas và hiện là phó chủ tịch của Goldman Sachs, chỉ ra rằng nếu mức thuế quan trung bình được giữ trong khoảng 10% đến 15%, thay vì mức cao hơn ban đầu do Trump công bố, các công ty có thể dễ dàng tránh được việc tăng giá đáng kể bằng cách nội địa hóa chi phí. Ông phân tích thêm rằng trong bối cảnh dư thừa năng lực sản xuất toàn cầu và nhu cầu nội địa yếu hiện nay, tác động của thuế quan đối với lạm phát có thể không mạnh như mong đợi. Quan điểm này cung cấp sự ủng hộ về mặt lý thuyết cho các quan chức trong Cục Dự trữ Liên bang ủng hộ việc cắt giảm lãi suất. Họ tin rằng rủi ro lạm phát có thể bị thị trường đánh giá quá cao và tính cần thiết cũng như tính khả thi của việc cắt giảm lãi suất đang ngày càng tăng.

3. Sự chia rẽ trong Cục Dự trữ Liên bang và triển vọng cắt giảm lãi suất

Cuộc đối đầu giữa hai phe

Biên bản cuộc họp tháng 6 của Fed cho thấy ủy ban thiết lập lãi suất rõ ràng đã chia thành hai phe. Phe thứ nhất là một nhóm nhỏ các quan chức "diều hâu", những người cực kỳ cảnh giác với lạm phát và tin rằng với việc lạm phát vượt mục tiêu 2% của Fed trong bốn năm liên tiếp, người tiêu dùng có thể dần chấp nhận giá cả cao hơn và các công ty sẽ có động lực hơn để tăng giá một cách thận trọng. Do đó, họ chủ trương không cắt giảm lãi suất trong năm nay và duy trì lãi suất cao để hoàn toàn kiềm chế kỳ vọng lạm phát.

Ngược lại, phần lớn các quan chức "ôn hòa" tin rằng chi phí tăng do thuế quan có thể không đủ để gây ra lạm phát kéo dài, hoặc thị trường lao động yếu kém sẽ thực sự kiềm chế đà tăng giá. Trong nhóm này, các thành viên Hội đồng Dự trữ Liên bang Christopher Waller và Michelle Bowman là những người cấp tiến nhất, và họ thậm chí còn bày tỏ mong muốn tiếp tục cắt giảm lãi suất trong tháng này. Điều đáng chú ý là cả hai quan chức này đều do Trump bổ nhiệm, và lập trường của họ có thể chịu ảnh hưởng một phần từ áp lực chính trị. Waller luôn tin rằng thuế quan sẽ chỉ dẫn đến một đợt tăng giá nhỏ nhất thời, và sẽ không gây ra lạm phát dài hạn; Bowman gần đây đã thay đổi lập trường và gia nhập phe của Waller.

Sự thỏa hiệp của Powell

Với tư cách là người đứng đầu Cục Dự trữ Liên bang, Powell đã giữ lập trường trung dung giữa hai phe. Ông không hoàn toàn bác bỏ quan điểm cho rằng lạm phát là "tạm thời" cũng không vội vàng chấp nhận giả định này. Ông nhấn mạnh rằng Fed sẽ duy trì thái độ "học hỏi liên tục" và vẫn để ngỏ khả năng các công ty sẽ chuyển chi phí trên diện rộng. Cách diễn đạt linh hoạt này cho thấy Powell có xu hướng để ngỏ khả năng cắt giảm lãi suất vào cuối mùa hè nếu thị trường lao động yếu đi hoặc dữ liệu lạm phát được cải thiện. Đồng thời, ông cũng ám chỉ rằng Fed có thể chỉ cần một vài lần cắt giảm lãi suất để đạt được mức "lãi suất trung lập", nghĩa là quy mô và tốc độ cắt giảm lãi suất trong tương lai sẽ tương đối nhẹ nhàng để tránh những biến động mạnh của nền kinh tế.

4. Những điểm quan sát chính trong ba tháng tới

Kiểm tra kép dữ liệu việc làm và lạm phát

Các nhà phân tích chỉ ra rằng tỷ lệ thất nghiệp hiện tại của Mỹ vẫn ổn định và không có dấu hiệu suy thoái chung trên thị trường lao động, điều này củng cố cho quan điểm chờ đợi của Fed. Tuy nhiên, Tom Barkin, chủ tịch Fed Richmond, cảnh báo rằng tác động của thuế quan lên giá cả có thể bị trì hoãn. Ông trích dẫn trường hợp của một nhà bán lẻ lớn, chỉ ra rằng giá bán trong tháng 5 phản ánh lượng hàng tồn kho được mua vào trong tháng 2, khi thuế quan vẫn chưa có hiệu lực. Do đó, dữ liệu giá trong tháng 7 và tháng 8 có thể phản ánh tốt hơn tác động thực sự của thuế quan. Những dữ liệu này sẽ trở thành cơ sở quan trọng cho việc ra quyết định của Fed.

Cân nhắc thời điểm cắt giảm lãi suất

Kaplan tin rằng còn quá sớm để cắt giảm lãi suất vào tháng 7, nhưng ông cho biết nếu ông vẫn còn tại vị tại Fed, ông sẽ nghiêm túc đánh giá khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Tuyên bố này phản ánh tâm lý chung của Fed: hầu hết các quan chức muốn theo dõi dữ liệu kinh tế trong vài tháng nữa để đảm bảo thời điểm và cường độ cắt giảm lãi suất là phù hợp. Powell cũng nhấn mạnh rằng lãi suất hiện tại tạm thời được duy trì ở mức cao để ứng phó với rủi ro lạm phát do thuế quan gây ra, và khi rủi ro giảm bớt, quá trình cắt giảm lãi suất có thể nhanh chóng được khởi động lại.

V. Tóm tắt: Cơ hội và thách thức của triển vọng cắt giảm lãi suất

Cuộc tranh luận nội bộ Cục Dự trữ Liên bang về triển vọng áp thuế quan và cắt giảm lãi suất của Trump không chỉ phản ánh sự bất ổn của môi trường kinh tế toàn cầu mà còn làm nổi bật sự phức tạp của việc hoạch định chính sách tiền tệ. Sự bất ổn trong chính sách thuế quan của Trump đã mang đến những thách thức chưa từng có cho Cục Dự trữ Liên bang, nhưng cũng mở ra cho cơ quan này một cơ hội để điều chỉnh chính sách. Lập trường linh hoạt của Powell vẫn để ngỏ khả năng cắt giảm lãi suất vào cuối mùa hè, nhưng thời điểm và quy mô cụ thể vẫn phụ thuộc vào dữ liệu lạm phát và việc làm trong tương lai. Đối mặt với những bất đồng nội bộ và áp lực bên ngoài, Cục Dự trữ Liên bang cần tìm ra sự cân bằng tinh tế giữa việc kiềm chế lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.

Cuộc chơi cắt giảm lãi suất vẫn đang tiếp diễn, và mọi quyết định của Fed đều sẽ tác động sâu sắc đến diễn biến của thị trường toàn cầu. Trong ba tháng tới, dù là giá cả tăng giảm hay thị trường việc làm biến động, chúng sẽ trở thành những biến số then chốt quyết định sự thành bại của việc cắt giảm lãi suất.