ความท้าทายด้านการเติบโตกำลังทวีความรุนแรงขึ้น และภาษีศุลกากรจะผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น แต่ความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยและเงินเฟ้อแบบชะงักงัน (stagflation) กลับถูกพูดเกินจริง แม้จะมีแรงกดดันจากประธานาธิบดีเพิ่มขึ้น แต่เฟดก็มีแนวโน้มที่จะเลื่อนการลดอัตราดอกเบี้ยออกไปจนถึงสิ้นปี แต่เมื่อเริ่มลดแล้ว การลดอัตราดอกเบี้ยอาจสูงขึ้น



นับตั้งแต่ต้นปี การคาดการณ์การเติบโตของ GDP ในปี 2568 และ 2569 ลดลงจาก 2.2% เหลือ 1.5% และหัวใจสำคัญของปัญหาอยู่ที่ผู้บริโภค ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคลดลง ส่งผลให้การใช้จ่ายของผู้บริโภค ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นกลไกขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจหลังการระบาดใหญ่ ซบเซาลงในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา

มีเหตุผลสามประการสำหรับเรื่องนี้ ประการแรก ครัวเรือนกำลังตระหนักอย่างรวดเร็วว่าแท้จริงแล้วพวกเขาเป็นผู้จ่ายภาษีส่วนใหญ่ แม้ว่าประธานาธิบดีทรัมป์จะอ้างว่าชาวต่างชาติจะเป็นผู้รับผิดชอบก็ตาม เมื่อสหรัฐอเมริกากลับมาเรียกเก็บภาษีกับประเทศคู่ค้าสำคัญหลายแห่งในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา ผู้บริโภคจะรู้สึกกังวลกับแนวคิดที่ว่าการขึ้นราคาสินค้าโดยภาษีจะบั่นทอนกำลังซื้อของพวกเขา


(ระดับการใช้จ่ายของผู้บริโภคในสหรัฐฯ ชี้ให้เห็นถึงการเติบโตที่อ่อนแอตั้งแต่เดือนธันวาคมปีที่แล้ว (ธันวาคม 2567 = 100)

ความไม่แน่นอนทางการค้าส่งผลกระทบต่อภาคธุรกิจ

ในขณะเดียวกัน เป็นที่เข้าใจกันว่าตลาดงานอ่อนแอกว่าที่ข้อมูลอย่างเป็นทางการชี้ให้เห็น หากไม่นับภาคการศึกษาเอกชนและบริการสุขภาพ ภาครัฐ และภาคสันทนาการและการบริการแล้ว การสร้างงานแทบจะหยุดชะงัก และแท้จริงแล้วลดลงในเก้าเดือนจาก 30 เดือนที่ผ่านมา นอกจากนี้ จำนวนการแจ้งเตือนการปรับและฝึกอบรมพนักงาน (ซึ่งเป็นการแจ้งเตือนล่วงหน้า 60 วันที่บริษัทขนาดใหญ่ส่วนใหญ่ต้องแจ้งเมื่อมีการเลิกจ้างจำนวนมาก) ที่เพิ่มขึ้น ชี้ให้เห็นว่าตลาดจำเป็นต้องเตรียมรับมือกับการเลิกจ้างเพิ่มเติมในช่วงครึ่งหลังของปี และความเสี่ยงจากอัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นอีกครั้ง

ประการที่สาม ความผันผวนของความมั่งคั่งครัวเรือนกำลังสร้างความกังวล ตลาดหุ้นร่วงลง 20% เมื่อต้นปีนี้ แต่หลังจากนั้นก็ฟื้นตัว และปัจจุบันราคาบ้าน ซึ่งเป็นแหล่งสะสมความมั่งคั่งที่ใหญ่ที่สุดของชาวอเมริกันส่วนใหญ่ กำลังกลายเป็นปัญหา ปัจจุบัน ปัญหาความสามารถในการซื้อที่อยู่อาศัยกำลังปรากฏขึ้น เนื่องจากสินค้าคงคลังที่ขายได้เพิ่มขึ้น และราคาบ้านลดลงติดต่อกันสองเดือน

ประการที่สี่ สถานการณ์เช่นนี้ทำให้ภาคธุรกิจอยู่ในภาวะที่ไม่แน่นอน โดยเฉพาะอย่างยิ่งปัญหาภาษีศุลกากรและการค้าที่ยิ่งทำให้ภาพรวมเศรษฐกิจคลุมเครือมากขึ้น ส่งผลให้การใช้จ่ายเพื่อการลงทุนลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งการลงทุนในที่อยู่อาศัยมีความเสี่ยงสูงเมื่อพิจารณาจากแนวโน้มราคาบ้าน การเติบโตของ GDP ในไตรมาสที่สองจะได้รับแรงหนุนจากการนำเข้าที่ลดลงอย่างมาก ซึ่งเพิ่มขึ้นในไตรมาสแรก เนื่องจากบริษัทต่างๆ หลีกเลี่ยงภาษีศุลกากร แต่แรงกระตุ้นดังกล่าวมีแนวโน้มที่จะกลับทิศทางอีกครั้งในไตรมาสที่สาม เนื่องจากประธานาธิบดีทรัมป์ยังคงผลักดันให้เพิ่มภาษีศุลกากรกับคู่ค้ารายใหญ่ โดยจะเริ่มตั้งแต่วันที่ 1 สิงหาคม

เงินเฟ้อที่เกิดจากภาษีศุลกากรจะทำให้เกิดการปะทะกันอย่างรุนแรงระหว่างทรัมป์และเฟด

อัตราเงินเฟ้อทรงตัวในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา โดยเพิ่มขึ้น 0.1% และ 0.2% ต่อเดือน แต่นักวิเคราะห์ของ ING คาดการณ์ว่าผลกระทบของมาตรการภาษีศุลกากรจะเกิดขึ้นเพียงสามเดือนหลังจากเดือนเมษายนและพฤษภาคม ซึ่งหมายความว่าเราอาจเห็นอัตราเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น 0.4% หรือแม้กระทั่ง 0.5% ต่อเดือนในรายงานดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนกรกฎาคม สิงหาคม และกันยายน ประธานาธิบดีทรัมป์ได้ผลักดันให้เฟดลดอัตราดอกเบี้ยลงทันที 200-300 จุดพื้นฐาน และสมาชิกคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) สองคนที่เขาแต่งตั้งในช่วงดำรงตำแหน่งสมัยแรก ได้ระบุว่าพวกเขาอาจลงคะแนนเสียงสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุม FOMC เดือนกรกฎาคม อย่างไรก็ตาม คณะกรรมการที่เหลือเชื่อว่าพวกเขายังมีเวลาที่จะรอ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากรายงานการจ้างงานเดือนมิถุนายนที่ผ่านมาซึ่งออกมาดีกว่าที่คาดการณ์ไว้

เฟดถูกวิพากษ์วิจารณ์ว่าการขึ้นราคาที่เกิดจากภาวะช็อกด้านอุปทานหลังการระบาดใหญ่เป็นเพียง "ชั่วคราว" และอัตราเงินเฟ้อจะพุ่งสูงถึง 9% ในปี 2565 นักวิเคราะห์ของ ING คาดการณ์ว่าสมาชิก FOMC ส่วนใหญ่ต้องการยืนยันว่าภาษีศุลกากรเป็นเพียงการเปลี่ยนแปลงราคาเพียงครั้งเดียว ไม่ใช่ปัจจัยที่ส่งผลต่อเงินเฟ้ออย่างถาวร นักวิเคราะห์ของ ING เชื่อว่าภายในการประชุม FOMC ในเดือนกันยายน พวกเขาอาจไม่มีหลักฐานเพียงพอที่จะยืนยันเรื่องนี้ ดังนั้นมีเพียงความอ่อนแอที่ชัดเจนของข้อมูลการจ้างงานเท่านั้นที่น่าจะกระตุ้นให้มีการลดอัตราดอกเบี้ยในเวลานั้น ซึ่งหมายความว่าความไม่พอใจของประธานาธิบดีที่มีต่อเจอโรม พาวเวลล์จะทวีความรุนแรงขึ้น และเขาอาจมองหาผู้ที่จะเข้ามาแทนที่ ซึ่งมีแนวโน้มที่จะผ่อนคลายนโยบายมากขึ้นเมื่อพาวเวลล์หมดวาระการดำรงตำแหน่งประธานเฟดในต้นปีหน้า นอกจากนี้ กระแสข่าวการปลดออกจากตำแหน่งอาจทวีความรุนแรงขึ้นเช่นกัน

เฟดจะรอดู แต่ลดอัตราดอกเบี้ยลง 50 จุดพื้นฐานในเดือนธันวาคม

อย่างไรก็ตาม การลดอัตราดอกเบี้ยจะมาถึงในที่สุด การเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง ตลาดแรงงานที่อ่อนแอลง และแรงกดดันด้านค่าจ้างที่ลดลง จะช่วยให้มั่นใจได้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะเป็นเพียงชั่วคราว ยิ่งไปกว่านั้น การเปลี่ยนแปลงของพลวัตของตลาดที่อยู่อาศัย หมายความว่าต้นทุนที่อยู่อาศัย ซึ่งเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของเงินเฟ้อในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา จะยิ่งเป็นปัจจัยฉุดรั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจ เนื่องจากอัตราการว่างงานอาจเริ่มสูงขึ้น นักวิเคราะห์ของ ING เชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะมีความเต็มใจมากขึ้นที่จะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) เดือนธันวาคม โดยการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกลง 50 จุดพื้นฐาน

นอกจากนี้ นักวิเคราะห์เชื่อว่าพระราชบัญญัติ Big Beautiful Act จะเพิ่มภาระหนี้จำนวนมาก โดยหลักแล้วจะทำให้พระราชบัญญัติลดหย่อนภาษีและการจ้างงานปี 2017 มีผลบังคับใช้อย่างถาวร แต่จะไม่ช่วยส่งเสริมการเติบโตทางเศรษฐกิจแต่อย่างใด เนื่องจากร่างกฎหมายส่วนใหญ่เพียงขยายระยะเวลาการลดหย่อนภาษีที่จะหมดอายุในสิ้นปีนี้เท่านั้น นอกจากนี้ การลดหย่อนภาษีเพิ่มเติมที่เพิ่งประกาศไป (รวมถึงการลดหย่อนภาษีสำหรับทิปและค่าล่วงเวลา) ยังถูกชดเชยด้วยการลดการใช้จ่ายสุทธิ ซึ่งการลดหย่อนเหล่านี้ส่วนใหญ่ตกอยู่กับครอบครัวที่มีรายได้น้อยผ่านโครงการ Medicare และโครงการอาหาร ขณะเดียวกันก็ลดสิทธิประโยชน์ทางภาษีสำหรับโครงการที่เกี่ยวข้องกับสิ่งแวดล้อม สังคม และธรรมาภิบาล (ESG) ดังนั้น การเติบโตทางเศรษฐกิจในปี 2026 จะเผชิญกับอุปสรรคสุทธิเมื่อเทียบกับปี 2025 ซึ่งหมายความว่าความเสี่ยงอาจเอนเอียงไปทางธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่จะต้องผ่อนคลายนโยบายในปี 2026 มากกว่าที่คาดการณ์ไว้ในปัจจุบัน แทนที่จะลดลง