2025年上半年，瑞郎（CHF）表现格外抢眼，在全球主要货币中脱颖而出，成为升值幅度最大的币种。尽管欧元紧随其后，但美元则承受了较大贬值压力。分析师指出，瑞郎的强势不仅反映市场对瑞士经济基本面的认可，更受到地缘局势和货币政策组合的持续推动。

避险需求未减，瑞郎升势持续

瑞郎的升值最初源于全球避险情绪的升温，尤其是特朗普政府重启关税政策所带来的全球贸易不确定性，以及以色列与伊朗之间冲突加剧所引发的地缘风险。作为典型的避险资产，瑞郎再度受到资金追捧。

即便在美国与部分盟国初步达成贸易协议、且中东紧张局势出现缓解迹象之后，瑞郎的强势并未出现逆转。分析认为尤其是在兑美元持续走强的同时，欧元/瑞郎汇率自4月22日以来维持在0.9305至0.9425的震荡区间，显示其稳定而强劲的升值势头。

通胀受控，政策空间仍存

尽管瑞士央行（SNB）已于今年上半年将政策利率降至0，并促使通胀率重回正区间，但6月CPI年率依然维持在0.1%的极低水平。这为市场继续押注SNB在9月再次降息25个基点提供了可能性，一旦成真，瑞士将再次进入负利率时代，为2022年6月以来首次。

不过，考虑到瑞士经济在2025年一季度已显现复苏迹象，同时SNB的通胀目标区间为0%至2%，分析师认为短期内大幅宽松的紧迫性并不显著。市场更加关注的是，如果瑞郎继续强势，SNB是否将再次出手干预外汇市场，以维持经济与物价的稳定。

干预意愿低迷，政策工具受限

根据已公布的数据，2025年第一季度SNB的外汇净购入额仅为4900万瑞郎，与前几季度的小规模操作一致。这种温和态度与SNB近年来转向“强瑞郎”策略的历史经验密切相关。

回顾2022至2023年期间，为压制输入型通胀，SNB曾大举购入瑞郎。而在此前更长一段时间，其策略则倾向于打压瑞郎汇率以推动通胀回升。分析师指出，SNB历来具备策略灵活性，只要需要，干预规模与方向均可迅速调整。

政策干预的另一障碍在于国际政治。尽管瑞士财政部长Keller-Sutter表示，美国已确认瑞士未操纵汇率，但市场对潜在标签风险仍有疑虑。不过分析认为，这一表态为SNB在必要时重新进入汇市操作提供了政策缓冲。

IMF警示与潜在外部冲击

国际货币基金组织（IMF）近日对SNB行长Schlegel发出警示，提醒其在资产负债表已高度膨胀的背景下，需谨慎使用政策工具。尤其是在通缩压力可能只是短暂现象的判断下，贸然降息或扩张资产可能带来副作用。

通胀结构亦值得关注。瑞士6月CPI的上扬主要由假期消费相关项目拉动，如旅游和住宿，而能源项目如汽油与航空运输则依然疲软。这种短期推动的通胀结构，表明若瑞郎持续升值，通缩风险仍未远离。

此外，美国计划于7月9日对部分进口商品实施31%的关税，若最终成真，将对瑞士出口构成严重冲击。分析师预计，若谈判失败导致关税大幅提升，SNB或不得不提前采取更激进的宽松措施，以对冲外部压力。

技术面信号：瑞郎仍有上行空间？

从技术图形来看，欧元/瑞郎自4月22日以来陷入区间震荡，但整体趋势仍偏向下行。分析认为若跌破关键支撑位0.9305，则或将进一步下探至0.9215甚至刷新2024年11月的低点0.9204。

分析认为上方阻力则集中在0.9425附近，若有效突破，则或将测试0.9490和4月2日的高点0.9630。当前价格区间处于历史低位附近，风险偏好与政策预期的任何变化都可能成为触发汇率突破的催化剂。

瑞郎升值是趋势还是尾声？

瑞郎是否会继续维持强势，尚难定论。分析认为若全球局势动荡持续、安全资产需求不减，瑞郎或仍具上行空间。但若全球通胀回升、经济逐步稳定，或瑞士出口受挫，当前的升值动能也可能被逆转。

分析师指出，未来数月将是判断瑞郎是否进入反转期的关键窗口，特别是关税政策落地、SNB货币政策声明以及瑞士宏观数据的进一步表现，都将直接影响市场预期与资金流向。