英國5年期國債收益率升至12月11日以來最高水平，當日上漲3個基點至3.984%，此前公佈了英國初值採購經理人指數（PMI）

英國10年期國債收益率日內上漲2個基點至4.524%，為12月12日以來最高水平，此前公佈的初值採購經理人指數(PMI)強於預期

【PMI反彈不等於轉強，英國經濟在“鬆口氣”與“走不快”之間】 ⑴ 北京時間12月17日凌晨，英國12月CIPS/S&P Global綜合PMI初值報52.1，高於預期的51.6，也高於11月的51.2，顯示企業活動出現階段性回暖。 ⑵ 製造業PMI同步回升至51.2，明顯好於市場預期的50.4，創下約15個月高位，成為本輪數據中最突出的改善項。 ⑶ 這也是英國企業在11月底財政預算公佈後的首個全面經濟信號，此前市場對潛在加税的擔憂曾顯著壓制信心。 ⑷ 調查顯示，不確定性緩解本身成為提振因素，新訂單增速達到去年10月以來最快水平，海外新業務在連續13個月下滑後首次回升。 ⑸ 需求回暖帶動積壓訂單小幅上升，這是近三年來的首次，反映供應端對需求改善的響應仍存在摩擦。 ⑹ 不過，從總量判斷看，PMI所隱含的四季度經濟增速僅約0.1%，整體水平仍低於長期均值，修復更多體現為“止跌”而非“加速”。 ⑺ 結構分化依然明顯，擴張主要集中在科技和金融服務領域，其他行業的增長動能偏弱，部分板塊仍處於收縮區間。 ⑻ 成本端壓力重新抬頭，包括用工在內的投入價格連續第二個月加快上行，企業收費價格也在11月觸及多年低位後回升。 ⑼ 就業指標仍偏謹慎，企業繼續削減崗位，以對沖此前用工成本上升帶來的壓力，顯示信心修復尚未傳導至用人決策。 ⑽ 在通脹壓力與增長乏力並存的背景下，英國央行政策路徑仍面臨權衡，數據改善提供空間，但不足以徹底改變謹慎基調

【邊界不止在國界，碳成本正向產業鏈深處蔓延】 ⑴ 北京時間12月17日凌晨，歐盟委員會文件草案顯示，碳邊境調節機制的覆蓋範圍擬向鋼鐵和鋁的下游產品延伸，政策重心從“原材料端”轉向“價值鏈末端”。 ⑵ 文件明確指出，此舉意在堵住規避通道，防止境外企業通過加工環節轉移來繞開既有碳邊境成本，核心目標仍是降低碳泄漏風險。 ⑶ 這意味着，未來相關產品進入歐盟市場時，碳成本將不再只體現在初級金屬環節，而是逐步嵌入到更復雜的工業製成品中。 ⑷ 從結構上看，政策影響不侷限於貿易環節，而是重新塑造定價邏輯，下游製造商的成本傳導能力將成為關鍵變量。 ⑸ 與此同時，另一份草案顯示，歐盟計劃設立新的產業支持基金，資金來源為碳邊境調節機制收入的25%，用於扶持歐盟本土工業體系。 ⑹ 這一安排在機制設計上形成閉環，外部產品承擔更高碳成本，內部產業則獲得部分反哺，用以緩衝轉型壓力。 ⑺ 對市場而言，鋁和鋼相關產業鏈面臨的已不只是需求週期問題，而是規則變化帶來的長期成本再分配。 ⑻ 在這種背景下，企業競爭優勢將更多取決於低碳路徑、生產效率以及對政策節奏的適應速度。 ⑼ 從交易心理看，短期波動或許有限，但中長期預期正在發生位移，產業鏈各環節對“碳定價”的敏感度將持續上升

摩根士丹利：預測2026年鉑金價格將達到每盎司1775美元，預測鈀金價格將於2026年達到每盎司1325美元。

【當庫存回升遇上結構缺口，基本金屬的分化正在加速】 ⑴ 北京時間12月17日凌晨，多項來自國際投行的金屬供需判斷集中釋放，核心關鍵詞並非“需求坍塌”，而是結構分化與節奏錯位。 ⑵ 銅的邏輯最為緊繃，2025年預計存在約26萬噸缺口，2026年缺口擴大至約60萬噸，在庫存和產能彈性有限的背景下，市場對任何擾動的容忍度明顯下降。 ⑶ 這一判斷強化了銅價的“高位不易鬆動”預期，價格波動更多來自節奏變化而非趨勢反轉，交易層面對供應端消息的敏感度被顯著放大。 ⑷ 鎳則呈現完全不同的畫面，供需兩端同步擴張，價格重心被拉回成本與效率區間，2026年目標水平指向每噸15500美元附近，趨勢屬性弱於結構屬性。 ⑸ 鋅的壓力主要來自可見庫存回升，隨着部分地區出口增加，疊加礦端供應在2026年繼續增長，價格存在温和下行空間，目標區間靠近每噸2900美元。 ⑹ 與鋅類似但更偏穩定的是鉛，需求端缺乏爆發式變量，供給端也未出現明顯收縮，2026年均價被錨定在略高於每噸2000美元的位置。 ⑺ 從橫向比較看，銅的矛盾集中在“缺口不可忽視”，而鎳、鋅、鉛更多體現為“均衡或寬鬆”，這決定了資金在不同金屬上的風險偏好差異。 ⑻ 對市場而言，這種分化意味着行情不再適合用單一宏觀敍事解釋，更多是圍繞庫存、供給彈性和預期管理展開博弈