供應損失創紀錄、庫存降至歷史低位——布倫特原油為何跌破百元？
2026-07-27 13:27:00
週一（7月27日）亞洲時段，布倫特原油期貨一度暴跌逾6%至89.60美元/桶附近，隨後有所上升，當前交投於92美元上方。供應端遭遇創紀錄損失、庫存降至歷史低位，油價卻未能守住百元關口——市場正在定價一個截然相反的邏輯：需求端正以更快的速度崩塌。
前一段時間美伊衝突全面升級，霍爾木茲海峽航運量驟降，胡塞武裝威脅紅海航運——全球能源供應鏈正遭遇多重衝擊。自2月底衝突爆發以來，全球石油供應已損失約1110萬桶/日，相當於全球需求的10%，全球庫存被消耗至歷史低位。
然而，布倫特原油在短暫突破101美元/桶後便止步，遠低於4月和5月的戰時高點。上週末美伊暫停相互襲擊，為持續五個月的衝突打開了外交窗口，進一步加速了地緣風險溢價的回吐。
國際能源署最新月報顯示，今年全球石油需求預計將下降100萬桶/日，這一數字較5月報告（下降42萬桶/日）大幅下修。供應斷裂與需求崩潰之間的博弈，正在重新定義油價的定價邏輯。
據媒體報道，一位伊朗高級官員當地時間26日表示，只要美國停止襲擊，伊朗也將停止襲擊。
此前，美國總統特朗普的顧問稱，美國已無目標可供攻擊，並對耗盡美國武器庫表示擔憂，隨後美國暫停了其空襲行動。
在美軍對伊朗連續13個夜晚加大空襲力度後，五角大樓於24日晚間暫停了空襲行動，25日和26日均未報告美軍發動襲擊。
伊朗此前每晚都會對駐有美軍基地的鄰國進行空襲，但目前也已停止攻擊兩天。
自2月底衝突爆發以來，全球石油供應已損失約1110萬桶/日，相當於全球需求的10%。兩大關鍵運輸通道同時受威脅：
霍爾木茲海峽：航運量驟降，全球約五分之一石油供應途經此水道；
紅海/曼德海峽：胡塞武裝威脅航運，危及沙特約500萬桶/日的出口替代路線。
這一供應缺口已將全球庫存消耗至歷史低位。按照傳統的供需定價邏輯，如此規模的供應中斷足以將油價推升至遠高於當前的水平。然而，布倫特原油在短暫突破101美元/桶後便止步，當前在85-90美元/桶區間徘徊，遠低於4月和5月的戰時高點。
摩根大通策略師團隊指出，市場已經重新平衡，而關鍵的調節變量是需求。需求下降的速度和幅度超過了除2020年疫情外過去六年的任何時期。
國際能源署最新月報顯示，今年全球石油需求預計下降100萬桶/日——較5月報告（下降42萬桶/日）大幅下修。全球經濟的實際增長高於潛在水平，但石油需求卻出現如此劇烈的下降，這一反常現象令策略師困惑。
需求下降的來源仍是個謎：
東亞地區——通常是全球最大原油進口地區——大幅削減了進口，為全球能源市場提供了一些喘息空間；
東南亞國家縮短了工作周；
歐洲航空公司削減了航班；
美國從戰略儲備中釋放了創紀錄數量的原油。
摩根大通策略師坦承，即使事後重新審視，他們也不會假設需求損失會超過全球金融危機高峯時期的兩倍。這正是當前形勢如此“異常”的原因。
“需求損失如此之巨，自然令人懷疑——尤其是考慮到今年上半年全球經濟增長高於潛在水平，”策略師寫道。
透明度問題加劇了市場的困惑。全球石油庫存的可見性“即使在經合組織國家中也較差，在其他地區則更糟”。中國被視為最可疑的對象，但即便計入中國的因素，需求下降的速度和幅度仍存在未解之謎。
策略師指出，即便回過頭來重新構建供需平衡，他們也不會假設需求損失會超過全球金融危機高峯時期的兩倍——而當前的損失正是如此規模。這一事實本身就凸顯了當前局勢的異常性。
對交易者而言，當前的核心問題是：需求下降是暫時的還是結構性的？
暫時的情景： 若需求下降主要因短期因素（如中國進口節奏調整、季節性需求疲軟）驅動，一旦這些因素消退，需求將反彈，屆時供應缺口將重新推升油價。
結構性的情景： 若需求下降反映了更根本的變化——如全球經濟增長放緩、能源效率提升、或地緣政治導致的貿易路線重塑——油價的頂部可能已經形成。
短期來看，供應中斷的事實支撐油價，而需求破壞的深度限制了上行空間。布倫特原油在85-100美元/桶區間的震盪格局，反映了多空力量的微妙平衡。
全球石油市場正處在一個前所未有的供需博弈之中。供應端遭遇了1110萬桶/日的創紀錄損失，但需求端同樣出現了除2020年外最為劇烈的下滑。兩者的對沖效應使油價被困在85-100美元/桶的區間內，既無法突破前高，也難以大幅下跌。
對交易者而言，油價的未來方向取決於兩大變量：供應中斷的持續性和需求破壞的可持續性。若供應端恢復快於需求反彈，油價面臨下行風險；若需求反彈而供應持續受限，油價可能突破前高。當前的“異常”狀態——摩根大通策略師稱之為“即使事後也無法預測”的格局——意味着傳統的供需分析框架可能已不再適用。油價的下一階段方向，取決於哪個力量率先打破當前的微妙平衡。
（布倫特原油期貨日線圖，）
北京時間7月27日13:21，布倫特原油期貨報91.91美元/桶。
前一段時間美伊衝突全面升級，霍爾木茲海峽航運量驟降，胡塞武裝威脅紅海航運——全球能源供應鏈正遭遇多重衝擊。自2月底衝突爆發以來，全球石油供應已損失約1110萬桶/日，相當於全球需求的10%，全球庫存被消耗至歷史低位。
然而，布倫特原油在短暫突破101美元/桶後便止步，遠低於4月和5月的戰時高點。上週末美伊暫停相互襲擊，為持續五個月的衝突打開了外交窗口，進一步加速了地緣風險溢價的回吐。
國際能源署最新月報顯示，今年全球石油需求預計將下降100萬桶/日，這一數字較5月報告（下降42萬桶/日）大幅下修。供應斷裂與需求崩潰之間的博弈，正在重新定義油價的定價邏輯。
連續13夜空襲後，美伊悄然停火
據媒體報道，一位伊朗高級官員當地時間26日表示，只要美國停止襲擊，伊朗也將停止襲擊。
此前，美國總統特朗普的顧問稱，美國已無目標可供攻擊，並對耗盡美國武器庫表示擔憂，隨後美國暫停了其空襲行動。
在美軍對伊朗連續13個夜晚加大空襲力度後，五角大樓於24日晚間暫停了空襲行動，25日和26日均未報告美軍發動襲擊。
伊朗此前每晚都會對駐有美軍基地的鄰國進行空襲，但目前也已停止攻擊兩天。
1110萬桶/日的缺口為何未能推升油價？
自2月底衝突爆發以來，全球石油供應已損失約1110萬桶/日，相當於全球需求的10%。兩大關鍵運輸通道同時受威脅：
霍爾木茲海峽：航運量驟降，全球約五分之一石油供應途經此水道；
紅海/曼德海峽：胡塞武裝威脅航運，危及沙特約500萬桶/日的出口替代路線。
這一供應缺口已將全球庫存消耗至歷史低位。按照傳統的供需定價邏輯，如此規模的供應中斷足以將油價推升至遠高於當前的水平。然而，布倫特原油在短暫突破101美元/桶後便止步，當前在85-90美元/桶區間徘徊，遠低於4月和5月的戰時高點。
需求下降速度超過過去六年任何時期（2020年除外）
摩根大通策略師團隊指出，市場已經重新平衡，而關鍵的調節變量是需求。需求下降的速度和幅度超過了除2020年疫情外過去六年的任何時期。
國際能源署最新月報顯示，今年全球石油需求預計下降100萬桶/日——較5月報告（下降42萬桶/日）大幅下修。全球經濟的實際增長高於潛在水平，但石油需求卻出現如此劇烈的下降，這一反常現象令策略師困惑。
需求下降的來源仍是個謎：
東亞地區——通常是全球最大原油進口地區——大幅削減了進口，為全球能源市場提供了一些喘息空間；
東南亞國家縮短了工作周；
歐洲航空公司削減了航班；
美國從戰略儲備中釋放了創紀錄數量的原油。
“異常”的需求下降
摩根大通策略師坦承，即使事後重新審視，他們也不會假設需求損失會超過全球金融危機高峯時期的兩倍。這正是當前形勢如此“異常”的原因。
“需求損失如此之巨，自然令人懷疑——尤其是考慮到今年上半年全球經濟增長高於潛在水平，”策略師寫道。
透明度問題加劇了市場的困惑。全球石油庫存的可見性“即使在經合組織國家中也較差，在其他地區則更糟”。中國被視為最可疑的對象，但即便計入中國的因素，需求下降的速度和幅度仍存在未解之謎。
策略師指出，即便回過頭來重新構建供需平衡，他們也不會假設需求損失會超過全球金融危機高峯時期的兩倍——而當前的損失正是如此規模。這一事實本身就凸顯了當前局勢的異常性。
需求下降的可持續性決定油價中期方向
對交易者而言，當前的核心問題是：需求下降是暫時的還是結構性的？
暫時的情景： 若需求下降主要因短期因素（如中國進口節奏調整、季節性需求疲軟）驅動，一旦這些因素消退，需求將反彈，屆時供應缺口將重新推升油價。
結構性的情景： 若需求下降反映了更根本的變化——如全球經濟增長放緩、能源效率提升、或地緣政治導致的貿易路線重塑——油價的頂部可能已經形成。
短期來看，供應中斷的事實支撐油價，而需求破壞的深度限制了上行空間。布倫特原油在85-100美元/桶區間的震盪格局，反映了多空力量的微妙平衡。
供應缺口與需求下降的拉鋸
全球石油市場正處在一個前所未有的供需博弈之中。供應端遭遇了1110萬桶/日的創紀錄損失，但需求端同樣出現了除2020年外最為劇烈的下滑。兩者的對沖效應使油價被困在85-100美元/桶的區間內，既無法突破前高，也難以大幅下跌。
對交易者而言，油價的未來方向取決於兩大變量：供應中斷的持續性和需求破壞的可持續性。若供應端恢復快於需求反彈，油價面臨下行風險；若需求反彈而供應持續受限，油價可能突破前高。當前的“異常”狀態——摩根大通策略師稱之為“即使事後也無法預測”的格局——意味着傳統的供需分析框架可能已不再適用。油價的下一階段方向，取決於哪個力量率先打破當前的微妙平衡。
（布倫特原油期貨日線圖，）
北京時間7月27日13:21，布倫特原油期貨報91.91美元/桶。
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