週一（7月27日）歐洲時段，布倫特原油期貨一度跌超8%至89.75美元/桶，當前交投於90.50美元/桶附近。美伊周末暫停相互襲擊，為持續五個月的衝突打開了罕見的外交窗口，地緣風險溢價加速回吐，油價創下近月最大單日跌幅。

德國商業銀行分析師Charlie Lay指出，波斯灣局勢再度升級疊加曼德海峽潛在關閉風險，正持續收緊原油供應。紅海方向的威脅尤為突出——胡塞武裝宣稱對沙特吉贊和延布煉油設施發動導彈及無人機襲擊，沙特則對也門胡塞武裝陣地實施報復性打擊。

此前胡塞已攻擊與沙特關聯的油輪並威脅封鎖沙特港口，這一系列升級意味着沙特通過紅海繞開霍爾木茲海峽的出口替代路線正面臨直接威脅。

油價連續三週上漲，地緣風險溢價仍在擴張

到上週為止，布倫特原油連續第三週收漲。這一持續的上行趨勢表明，地緣風險溢價不僅未被市場消化，反而在持續擴張。

德國商業銀行指出，“波斯灣局勢再度升級已大幅推高原油價格，且價格可能進一步上漲——因為另一條運輸通道曼德海峽同樣面臨關閉風險。”

這一判斷凸顯了當前原油市場的核心矛盾：供應端的風險正在多維度累積，而市場對此的定價可能尚不充分。

沙特替代出口路線受威脅

紅海方向的局勢升級是近期最值得關注的新變量。德國商業銀行強調，胡塞武裝宣稱對沙特吉贊和延布煉油設施發動了導彈及無人機襲擊，沙特則對也門胡塞武裝陣地實施報復性打擊。這些攻擊行動緊隨此前胡塞對與沙特關聯的油輪的攻擊及對沙特港口的封鎖威脅。

這些進展的戰略意義尤為重大，因為沙特一直在利用紅海出口基礎設施來規避霍爾木茲海峽的運輸中斷。若紅海的替代路線遭到持續破壞，沙特將失去繞開霍爾木茲海峽的關鍵出口通道，全球石油供應將面臨“雙重封鎖”風險——霍爾木茲海峽與紅海兩大咽喉同時受制。

德國商業銀行警告：“任何對這些替代路線的持續破壞，都可能重新推升油價。”這意味着當前油價的地緣風險溢價仍有進一步上行的空間。

成品油瓶頸初現

除了地緣風險，成品油市場的結構性緊張同樣值得關注。德國商業銀行指出，部分成品油庫存已大幅下降，“第一批瓶頸正在顯現”。這一信號意味着供應端壓力不僅體現在原油層面，正在向下遊成品油市場蔓延——若煉廠無法獲得足夠的原油供應或運輸受阻，成品油的短缺將加速傳導至終端價格。

對原油市場而言，成品油庫存的快速下降將形成“雙向支撐”：既通過煉廠需求傳導至原油端，又通過終端價格反饋至上游定價。

地緣風險溢價仍未充分定價，油價上行風險佔優

德國商業銀行的核心判斷可概括為：油價的上行風險仍占主導地位。 布倫特原油連續四周上漲，但地緣風險的累積——波斯灣局勢升級、曼德海峽潛在關閉、紅海新戰線威脅沙特替代出口路線、成品油庫存快速下降——意味着當前價格的地緣風險溢價可能仍未充分定價。

短期來看，若紅海局勢持續惡化、沙特出口替代路線進一步受阻，油價可能重新測試100美元/桶甚至更高。反之，若美伊外交取得實質性突破，地緣風險溢價可能快速回吐——但從當前局勢來看，前者比後者更可能成為市場的主導敍事。對交易者而言，原油的多頭邏輯仍在，但波動的幅度和速度將遠超正常水平。


（布倫特原油期貨日線圖，）

北京時間7月27日15:58，布倫特原油期貨報90.40美元/桶。