週三（8月5日）亞洲時段，美原油期貨小幅低開，當前交投於76美元/桶附近。卡塔爾和美方稱美伊談判有進展，提振海峽重開預期，但伊朗否認直接接觸，且海峽再傳遇襲消息，外交前景仍不明朗。

當前原油價格仍被地緣政治所綁架，市場在“局勢緩和”的期望與“航運中斷”的現實之間反覆搖擺。自美伊衝突爆發以來，油價經歷了從暴漲到回吐、再到重新定價的完整週期。

儘管市場通過各種緩衝機制吸收了最初的衝擊，但這些“減震器”大多是臨時性的、可耗盡的——市場買到了時間，卻並未買到真正的保險。

油價與地緣政治：從暴漲到拉鋸的完整週期

自美伊衝突爆發以來，油價走勢與地緣事件緊密交織。

6月中旬美伊達成和平協議與停火安排後，WTI原油從約85美元/桶回落至衝突前70美元/桶以下的水平，地緣風險溢價幾乎完全蒸發。

然而，到7月中旬，霍爾木茲海峽和紅海的船隻遭襲事件挑戰了和平協議的框架，推動油價重新站上90美元/桶上方。

近期的衝突升級表明地緣政治風險可以多快重新浮現，市場又可以多快重新定價風險。霍爾木茲海峽與曼德海峽合計承擔每日近3000萬桶的原油和成品油運輸量，相當於全球石油消費量的四分之一以上。

其中霍爾木茲海峽約承擔2000萬桶/日，另有800-900萬桶/日經由紅海與印度洋之間的曼德海峽過境。

歷史經驗表明，紅海航線在霍爾木茲風險上升時期曾充當部分“壓力釋放閥”，允許海灣產油國特別是沙特將原油出口向西轉移——但當兩個咽喉要道同時出現安全威脅時，這一安全閥的有效性將大打折扣。

市場調整了，但容錯空間正在收窄

儘管衝突初期約2000萬桶/日的霍爾木茲石油流量面臨風險，但市場最終僅出現約100-200萬桶/日的供需缺口。這一相對温和的結果，得益於多重緩衝機制的協同作用：儘可能的航線改道、大規模戰略儲備釋放、快速庫存消耗、中國進口減少以及高價對需求的抑制。

然而，這些緩衝機制大多是臨時性的、可耗盡的，這一現實構成了未來市場最大的隱憂。

戰略石油儲備與商業庫存無法無限期消耗。 美國戰略石油儲備當前約為3.1億桶，遠低於2022年釋放計劃前約7億桶的水平，為1983年以來最低。經合組織石油庫存仍顯著低於疫情前水平，全球庫存在2026年持續下降，因供應難以跟上需求。戰略釋放和庫存消耗幫助緩衝了前期衝擊，但中斷持續越久，市場的靈活性就越低。

成品油市場釋放出同樣警示信號。即使煉廠接近滿負荷運轉，美國成品油庫存仍然偏緊，汽油庫存較五年均值低約7%，餾分油庫存低約10%。這一點至關重要，因為石油衝擊的通脹風險往往通過成品油最直接地傳導——尤其是柴油，其庫存緊張和高裂解價差意味着即使原油價格回落，終端價格和運輸成本仍可能保持黏性。換言之，市場的緩衝問題不僅關乎原油，還關乎成品油的可獲得性。

亞洲需求同樣值得關注。相對沖突前，該地區的原油採購量出現了明顯減少，降幅相當於全球石油需求的相當一部分。然而，一旦該地區煉廠和戰略買家決定重建庫存，可能在供應趨緊的背景下創造出可觀的新增需求。也就是説，幫助吸收初始衝擊的調整機制之一，也可能成為未來壓力的來源。

綜合來看，市場的容錯空間已大幅收窄。核心教訓並非霍爾木茲或曼德海峽的中斷無關緊要，而是緩衝機制為全球經濟爭取了時間——但任何新的衝擊（或當前衝擊的持續延長）都將更難以吸收，並將更明顯地反映在價格、通脹和增長數據中。

地緣風險不可忽視

展望後市，假設美伊雙方最終將重新聚焦於外交談判，使海灣地區的石油運輸和油輪通行逐步恢復。隨着庫存停止大幅消耗、供應正常化，預計年底前油價將處於80美元/桶附近，2027年進一步降至70美元/桶區間。市場的完全正常化可能延續到明年，因為庫存重建、保險成本和運輸物流的調整將滯後於任何政治協議的達成。

在當前環境下預測油價仍極為困難，且風險是雙向的。全球增長弱於預期或非OPEC供應超預期，可能給油價帶來額外的下行壓力；而航運通道或海灣生產的任何新中斷，在當前市場環境下都可能產生超乎尋常的影響。

綜合來看，未來幾個月的風險略微偏向上行。

總結

原油市場通過各種緩衝機制——戰略儲備釋放、庫存消耗、航線改道和需求抑制——成功吸收了霍爾木茲海峽中斷帶來的最初衝擊，避免了極端短缺的出現。

但美國戰略石油儲備已降至1983年以來最低，經合組織庫存持續低於正常水平，成品油庫存同樣偏緊，亞洲需求一旦恢復也將成為新的壓力來源。市場的容錯空間已經大幅收窄。

展望後市，預計美伊最終迴歸外交談判，油價將處於70-80美元/桶區間，但任何新的地緣衝擊在當前缺乏緩衝的情況下都可能產生超乎尋常的影響。油價在短期內仍將繼續反映地緣政治的每一次波動——市場買到了時間，但尚未買到真正的保險。


（美原油期貨日線圖，）

北京時間8月5日10:08，美原油期貨報75.25美元/桶。