8月13日週四，油市重新進入“需求降温與供應受限並存”的交易階段。布倫特原油最新約報87.4美元/桶，單日回落約1.2%，美原油處於81美元/桶附近。價格較此前高位有所回落，但美國終端燃油成本仍明顯高於去年同期。最新官方周度數據顯示，8月10日美國普通汽油零售均價為4.006美元/加侖，同比高0.888美元；公路柴油均價為5.257美元/加侖，同比高1.503美元。

市場當前真正需要區分的，並不是“原油是否下跌”，而是原油價格、煉廠加工能力、成品油庫存和跨區域運輸能否同步恢復。對於汽油和柴油而言，這四個變量目前並沒有同時改善，因此原油階段性回落尚未完全傳導至終端價格。
最新一週美國商業原油庫存增加1740萬桶至4.244億桶，單週增幅達到4.3%。從表面看，這是明顯的原油累庫，但庫存結構比總量更加重要。同期汽油庫存反而減少100萬桶至2.087億桶，比五年同期均值低約6%；餾分油庫存為1.071億桶，比五年同期均值低約12%。

這意味着當前美國市場並不缺原油，真正稀缺的是能夠及時轉化為汽油、柴油等終端產品的有效供應。尤其柴油市場需要同時滿足公路貨運、工業、農業以及部分取暖需求，其庫存緩衝明顯弱於原油。

煉廠端已經處於較高負荷。8月7日當週，美國煉廠原油加工量約1720萬桶/日，開工率達到96.2%，汽油產量約960萬桶/日，餾分油產量約530萬桶/日。 在如此高的利用率下，繼續通過提高開工率大幅增加供應的空間有限。對於交易員而言，這解釋了為什麼商業原油快速累庫，並沒有同步轉化為成品油價格的大幅鬆動。

當前油價風險溢價的核心仍然來自霍爾木茲海峽。官方數據顯示，2025年第四季度經該海峽運輸的原油及石油液體約2160萬桶/日，而2026年第二季度已經下降至490萬桶/日，其中原油和凝析油僅約370萬桶/日。

這不是普通意義上的供應波動，而是全球原油物流體系發生了顯著錯位。部分原油可以通過陸上管道和其他港口繞行，但替代能力有限，且運輸距離、船期、保險費用和庫存佔用均會上升。因此即使全球名義產能並未永久消失，實際可交付供應仍然受到約束。

最新月度評估顯示，7月全球石油供應升至約1.015億桶/日，但仍較去年同期低630萬桶/日，其中海灣地區仍有約830萬桶/日產量處於停產狀態。與此同時，7月至8月初運輸擾動重新加劇，使第三季度供應預估進一步下調170萬桶/日。

這也説明當前原油價格不能只用需求數據解釋。需求放緩會壓縮價格中的需求溢價，但只要關鍵航道的實際通行能力明顯低於正常水平，供應鏈仍會保留較高的風險補償。

汽油與柴油的價格邏輯正在出現明顯分化。汽油主要受到夏季駕車需求、原油成本和煉廠開工影響，而柴油還疊加了全球中間餾分油供應減少的問題。

最新國際能源市場評估顯示，7月全球煉廠原油加工量約8090萬桶/日，同比減少接近500萬桶/日。由於中東成品油出口受擾，第三季度全球煉廠加工量預估再次下調37萬桶/日，輕質和中間餾分油裂解價差保持在異常偏高區域。

這正是柴油零售價格粘性明顯高於原油的主要原因。美國能源信息署8月最新預測顯示，2026年第三季度普通汽油平均價格約4.01美元/加侖，第四季度約3.72美元/加侖；公路柴油第三季度約5.18美元/加侖，第四季度仍約4.86美元/加侖。全年汽油均價預測為3.78美元/加侖，柴油為4.85美元/加侖。

可以看到，即便假設第四季度部分供應恢復，柴油價格的回落幅度仍小於市場在正常庫存週期中可能期待的水平。根本原因不是單一原油價格，而是中間餾分油庫存低、海外煉廠供應減少以及跨區域套利物流受限共同作用。

截至8月13日，布倫特原油交投87美元/桶附近。過去一個月價格累計仍上漲約3%，同比漲幅超過30%，但日內價格已經出現較明顯回撤。

這種價格結構反映出兩個相互制約的變量。一方面，庫存增加、終端需求放緩和全球需求預期下修壓低現貨緊張程度；另一方面，航運瓶頸、煉廠擾動以及低成品油庫存使風險溢價難以完全退出。