保羅·L·卡斯列爾是美國資深宏觀經濟學家、藍籌經濟預測大獎得主，曾任職於芝加哥聯邦儲備銀行研究部，擁有25年頭部機構宏觀研究經驗，曾任北方信託首席經濟學家。他也是業內少數提前預判美國房地產泡沫及後續金融系統性風險的專家，長期深耕美聯儲貨幣政策與宏觀週期研究。本文是他針對2026年傑克遜霍爾全球央行年會，提出的一套更簡潔、更穩健的貨幣政策優化方案的觀點論述。



一、年會焦點偏移：美聯儲亟待迴歸經濟核心矛盾

2026年8月末，傑克遜霍爾全球央行年會如期召開，本屆會議將“金融創新與支付體系變革”設為核心議題。不過在資深經濟學家看來，這並非當前美國宏觀經濟最緊迫的議題。

近年全球供給端擾動頻發，商品、原材料供給波動加劇，直接造成美國通脹反覆、經濟增長韌性承壓。美聯儲長期依賴的加息、降息調控模式，弊端逐步凸顯：政策調整頻繁、市場預期紊亂，通脹時常偏離2%的政策目標。在外部衝擊常態化的背景下，傳統利率調控框架穩定性不足，市場亟需更成熟、更可持續的貨幣政策路徑。

二、核心新思路：弱化利率調控，錨定整體信貸增速

本文提出的核心政策建議，是弱化傳統的聯邦基金利率調節手段，改用一套規則化、標準化的調控目標：維持美國銀行業整體信用規模每年5.5%的穩定增速。

文中核心的信貸指標，統計範圍涵蓋美國存款類金融機構的超額準備金、持倉證券及各類貸款總量，是衡量銀行體系向實體經濟注入流動性的核心綜合指標，能夠全面反映市場整體資金供給水平。

該政策邏輯清晰且貼合宏觀規律：宏觀經濟的景氣度與通脹走勢，本質由社會整體流動性水平決定。相較於相機抉擇的利率調控，固定信貸增速的規則化政策，能夠極大穩定市場預期，避免政策頻繁變動帶來的市場擾動。

長達70年的歷史數據驗證了該指標的前瞻性與有效性：銀行信貸規模的擴張與收縮，領先實體經濟增速一年、領先通脹走勢兩年，和宏觀核心指標具備顯著正向相關性，是預判經濟週期與物價走勢的優質先行指標。

三、信貸調控的底層邏輯：流動性增量決定宏觀週期

市場一般性民間借貸、主體間資金流轉，僅為存量資金的轉移，不會新增社會總流動性，因此難以對整體經濟和通脹形成持續性影響。

銀行體系的信用創造則完全不同。美聯儲公開市場操作、商業銀行信貸投放，均屬於增量流動性創造，能夠直接擴充社會總資金規模，帶動消費、投資需求擴張，最終傳導至實體經濟與物價水平。這也是信貸總量能夠精準錨定宏觀走勢的核心原因。

基於1955至2025年長期歷史數據校準：美國長期潛在經濟增速約3%，疊加美聯儲2%的通脹目標，綜合測算得出，5.5%的年度信貸增速是適配美國經濟基本面的最優區間，既能支撐合理經濟增長，又能規避通脹大幅偏離目標的風險。

四、落地路徑：兩項機制優化，實現精準流動性管控

為穩定實現5.5%的年度信貸增長目標，美聯儲僅需優化兩項核心制度，即可實現對市場流動性的精準、可控調控。

第一，優化銀行準備金考核機制。改變傳統以存款規模為基準的準備金計提模式，轉為以銀行信貸、證券持倉規模為考核依據。美聯儲可通過調節金融機構準備金餘量，精準約束市場信貸擴張上限，實現流動性總量的精細化管控。

第二，取消準備金付息政策。該政策長期抬高金融機構準備金持有意願，導致大量資金沉澱於美聯儲體系，無法流向實體市場，同時制約美聯儲縮表進程。取消該機制後，資金配置效率將顯著提升，美聯儲調控流動性總量的靈活性也將大幅增強。

新框架下，短期市場利率或將出現小幅波動，但相較於通脹失控、經濟大幅波動的系統性風險，適度的短期利率波動成本可控，政策綜合收益更高。

五、新框架核心優勢：高抗風險、高容錯的政策體系

傳統利率調控模式存在明顯短板，政策依賴人工判斷，極易因預判偏差陷入“穩增長與抗通脹”的兩難困境，政策失誤成本較高。

恆定信貸增速的規則化框架，抗外部衝擊能力更強。面對大宗商品波動、供應鏈擾動等供給端衝擊，短期物價雖有階段性上行，但由於市場整體流動性保持穩定，通脹不具備持續上行基礎，後續將逐步迴歸合理區間。

若未來技術迭代、生產效率提升，穩定的流動性供給能夠匹配經濟潛在增速上行，助力美國實現低通脹、高增長的良性宏觀格局。

同時該框架容錯性優異，即便5.5%的增速目標存在小幅偏差，通脹也將維持在穩定區間，不會出現持續惡化，大幅降低貨幣政策的試錯成本與市場波動風險。

六、結語

美聯儲沿用多年的利率調控框架，靈活性有餘、穩定性不足，難以適配當前衝擊頻發的宏觀環境。相較而言，錨定5.5%信貸穩定增長的規則化政策，以極簡、可落地的機制，替代頻繁的主觀政策調整，能夠持續穩定通脹預期、平滑經濟週期波動，是當前美聯儲突破傳統政策困境、優化貨幣政策體系的優質方向。