機構：金價初冬最高看到5500美元，1萬美元只是何時而非能否問題
2026-08-27 12:06:36
黃金近期的回調似乎並未損傷其長期投資邏輯。隨着不可持續主權債務的擔憂重新成為全球金融市場的焦點，一位策略師認為，年終前金價重返每盎司5000美元的目標已穩穩回到視野之內。不過他表示，投資者應當將目光放得更遠：在當前全球財政環境下，他眼中的每盎司10000美元黃金，歸根結底是時間問題，而非可能問題。
道富環球投資管理(StateStreetInvestmentManagement)黃金策略主管阿卡什·多希(AakashDoshi)的看漲展望出爐之際，黃金8月已累計上漲約15%，為1999年1月以來最佳月度表現。他解釋説，今年早些時候推動金價創下歷史新高的貶值交易從未真正消失，只是隨着利率上升和美元走強給貴金屬帶來顯著逆風，它進入了休眠狀態。
多希表示：在道富，我們從沒覺得它死了，只是覺得它暫停了。而現在，我認為它又活了。他説，這輪動能重燃，源於幾個重要宏觀進展轉向利好黃金：美聯儲尚未兑現市場的鷹派預期，美國勞動力市場數據出現軟化，而財政部增加長期債券回購的決定，再次將市場的注意力聚焦於美國不斷惡化的財政狀況。
他補充説，金價能在回調中守住每盎司4000美元、隨後重新反彈至4600至4700美元區間，增強了他對更大牛市格局依然完好的信心。
多希表示，道富目前的基準情形是，初冬金價將運行於每盎司4750至5500美元區間。在這一展望之內，他認為5000美元出頭的區域，大致在5000至5250美元是合理的目標，且這一走勢有可能比此前預期來得更快。他表示，美聯儲若轉向鴿派，或出現另一場宏觀經濟衝擊，金價最早可能在第四季度就觸及5000美元。
多希表示：我們看到西方ETF投資者的資金流入開始強勁反彈，我認為這裏還有充足的彈藥。儘管貨幣政策仍是黃金的重要戰術驅動因素，但多希指出，全球市場面臨的更大問題是主權債務的可持續性。美國政府債務最近突破40萬億美元，投資者不應僅從美國視角看待這一問題。財政惡化與長期借貸成本上升已成為全球性問題，波及英國、歐洲和日本，這些經濟體即便在非衰退時期也持續運行鉅額赤字。他補充説，這種環境將繼續為黃金作為全球貨幣資產提供廣泛支撐，人們擔憂的就是債務的絕對規模，以及非衰退時期仍在發生的財政支出規模。
這一變化的財政格局，也在迫使投資者重新思考黃金最重要的傳統關係之一。從歷史上看，更高的債券收益率，尤其是更高的實際收益率對黃金是利空，因為它們抬高了持有這種無息資產的機會成本。但多希表示，投資者現在必須追問：收益率為何上升？
他指出，如果收益率走高是因為經濟增長加速、投資者對企業盈利日益樂觀，那麼這種環境可能為黃金製造正當的競爭壓力。如果收益率上升是因為投資者要求更高的期限溢價，以補償通脹、過度政府借貸和不斷惡化的財政信譽，那麼含義就截然不同了。在這種環境下，黃金的敍事將不再是機會成本，而是保護購買力。多希表示：它更多變成持有黃金，是因為貶值風險、購買力風險和債務貨幣化風險。他補充説，近期市場走勢表明，這一邏輯正在勝出。
多希説，這一動態有助於解釋為何黃金在長期收益率居高不下的情況下仍能保持韌性。實際收益率温和回落，將為貴金屬提供傳統的順風；但即便收益率大幅走高，如果這一走勢反映的是對主權債務信心的惡化、並伴隨美元走弱，那麼它同樣可以支撐黃金。他表示：我認為眼下這有點像一場信心遊戲。黃金沒有債權人，它是稀缺的自然資源，而且擁有歷史底藴。
正是在這一背景下，多希看到了金價最終通往每盎司10000美元的路徑。他提醒，這樣的走勢不會是一條直線，而是取決於更廣泛的金融市場如何應對日益加大的財政壓力。例如，一場衰退可能同時提振黃金、並恢復市場對政府債券的需求，從而暫時緩解部分推動貶值交易的壓力。儘管如此，多希表示長期方向依然清晰：我確實認為10000美元是何時的問題，而不是是否的問題。
重要的是，金價要達到這一水平，並不需要全球投資者進行極端的大幅配置調整。多希指出，黃金基金目前仍佔全球ETF和共同基金資產的不到1%。如果黃金最終成為3%的戰略配置，大致是目前份額的三倍，他説僅這一項調整產生的投資需求，就足以推動金價走向每盎司10000美元。
與此同時，已有跡象顯示黃金的投資者基礎正在拓寬。多希表示，亞洲大國投資者是近期回調期間的重要買家，即便西方投資參與度相對有限，他們也在每盎司4000美元附近為金價建立了強勁支撐。隨着金價隨後反彈至4700美元附近，他説在見識了底層需求的強度之後，西方投資者可能更願意在下一個技術性回調時入場買入。
與此同時，實物需求依然堅挺。新興市場央行在第二季度繼續積極買入，而亞洲大國散户投資者在夏季來臨前積累了創紀錄的黃金。對於多希而言，這些資金流凸顯了推動黃金月度波動的戰術力量與支撐其作為全球貨幣資產長期角色的結構力量之間的重要區別。地緣政治碎片化、軍費開支上升、財政赤字擴大以及主權債務可持續性擔憂並未消失，在某些情況下，地緣動盪反而加劇了這些壓力。多希表示：結構性因素一直都在，如今，結構性因素與更戰術性的因素結合在了一起。
從貶值交易復活到1萬美元只是時間問題，道富策略師多希給出了當下市場上最堅定的黃金看多宣言。在他看來，全球主權債務的不可持續已是跨越國界的系統性問題，而黃金在非衰退期的鉅額赤字、地緣碎片化與財政信譽惡化的夾縫中，正從機會成本邏輯切換為購買力保護邏輯。
5000美元近在咫尺，1萬美元也不再是幻想。只要全球投資者願意把黃金的配置份額從1%挪向3%，金價的終極目標或許就會在某個時點到來。
現貨黃金月線圖
北京時間8月27日12:06 現貨黃金 報 4625.86 美元/盎司
貶值交易從未死去，只是暫時休眠
道富環球投資管理(StateStreetInvestmentManagement)黃金策略主管阿卡什·多希(AakashDoshi)的看漲展望出爐之際，黃金8月已累計上漲約15%，為1999年1月以來最佳月度表現。他解釋説，今年早些時候推動金價創下歷史新高的貶值交易從未真正消失，只是隨着利率上升和美元走強給貴金屬帶來顯著逆風，它進入了休眠狀態。
多希表示：在道富，我們從沒覺得它死了，只是覺得它暫停了。而現在，我認為它又活了。他説，這輪動能重燃，源於幾個重要宏觀進展轉向利好黃金：美聯儲尚未兑現市場的鷹派預期，美國勞動力市場數據出現軟化，而財政部增加長期債券回購的決定，再次將市場的注意力聚焦於美國不斷惡化的財政狀況。
他補充説，金價能在回調中守住每盎司4000美元、隨後重新反彈至4600至4700美元區間，增強了他對更大牛市格局依然完好的信心。
5000美元可能比預期來得更快
多希表示，道富目前的基準情形是，初冬金價將運行於每盎司4750至5500美元區間。在這一展望之內，他認為5000美元出頭的區域，大致在5000至5250美元是合理的目標，且這一走勢有可能比此前預期來得更快。他表示，美聯儲若轉向鴿派，或出現另一場宏觀經濟衝擊，金價最早可能在第四季度就觸及5000美元。
多希表示：我們看到西方ETF投資者的資金流入開始強勁反彈，我認為這裏還有充足的彈藥。儘管貨幣政策仍是黃金的重要戰術驅動因素，但多希指出，全球市場面臨的更大問題是主權債務的可持續性。美國政府債務最近突破40萬億美元，投資者不應僅從美國視角看待這一問題。財政惡化與長期借貸成本上升已成為全球性問題，波及英國、歐洲和日本，這些經濟體即便在非衰退時期也持續運行鉅額赤字。他補充説，這種環境將繼續為黃金作為全球貨幣資產提供廣泛支撐，人們擔憂的就是債務的絕對規模，以及非衰退時期仍在發生的財政支出規模。
收益率與黃金的關係，正在被重寫
這一變化的財政格局，也在迫使投資者重新思考黃金最重要的傳統關係之一。從歷史上看，更高的債券收益率，尤其是更高的實際收益率對黃金是利空，因為它們抬高了持有這種無息資產的機會成本。但多希表示，投資者現在必須追問：收益率為何上升？
他指出，如果收益率走高是因為經濟增長加速、投資者對企業盈利日益樂觀，那麼這種環境可能為黃金製造正當的競爭壓力。如果收益率上升是因為投資者要求更高的期限溢價，以補償通脹、過度政府借貸和不斷惡化的財政信譽，那麼含義就截然不同了。在這種環境下，黃金的敍事將不再是機會成本，而是保護購買力。多希表示：它更多變成持有黃金，是因為貶值風險、購買力風險和債務貨幣化風險。他補充説，近期市場走勢表明，這一邏輯正在勝出。
多希説，這一動態有助於解釋為何黃金在長期收益率居高不下的情況下仍能保持韌性。實際收益率温和回落，將為貴金屬提供傳統的順風；但即便收益率大幅走高，如果這一走勢反映的是對主權債務信心的惡化、並伴隨美元走弱，那麼它同樣可以支撐黃金。他表示：我認為眼下這有點像一場信心遊戲。黃金沒有債權人，它是稀缺的自然資源，而且擁有歷史底藴。
通往10000美元之路是何時而非能否問題
正是在這一背景下，多希看到了金價最終通往每盎司10000美元的路徑。他提醒，這樣的走勢不會是一條直線，而是取決於更廣泛的金融市場如何應對日益加大的財政壓力。例如，一場衰退可能同時提振黃金、並恢復市場對政府債券的需求，從而暫時緩解部分推動貶值交易的壓力。儘管如此，多希表示長期方向依然清晰：我確實認為10000美元是何時的問題，而不是是否的問題。
重要的是，金價要達到這一水平，並不需要全球投資者進行極端的大幅配置調整。多希指出，黃金基金目前仍佔全球ETF和共同基金資產的不到1%。如果黃金最終成為3%的戰略配置，大致是目前份額的三倍，他説僅這一項調整產生的投資需求，就足以推動金價走向每盎司10000美元。
與此同時，已有跡象顯示黃金的投資者基礎正在拓寬。多希表示，亞洲大國投資者是近期回調期間的重要買家，即便西方投資參與度相對有限，他們也在每盎司4000美元附近為金價建立了強勁支撐。隨着金價隨後反彈至4700美元附近，他説在見識了底層需求的強度之後，西方投資者可能更願意在下一個技術性回調時入場買入。
與此同時，實物需求依然堅挺。新興市場央行在第二季度繼續積極買入，而亞洲大國散户投資者在夏季來臨前積累了創紀錄的黃金。對於多希而言，這些資金流凸顯了推動黃金月度波動的戰術力量與支撐其作為全球貨幣資產長期角色的結構力量之間的重要區別。地緣政治碎片化、軍費開支上升、財政赤字擴大以及主權債務可持續性擔憂並未消失，在某些情況下，地緣動盪反而加劇了這些壓力。多希表示：結構性因素一直都在，如今，結構性因素與更戰術性的因素結合在了一起。
結語
從貶值交易復活到1萬美元只是時間問題，道富策略師多希給出了當下市場上最堅定的黃金看多宣言。在他看來，全球主權債務的不可持續已是跨越國界的系統性問題，而黃金在非衰退期的鉅額赤字、地緣碎片化與財政信譽惡化的夾縫中，正從機會成本邏輯切換為購買力保護邏輯。
5000美元近在咫尺，1萬美元也不再是幻想。只要全球投資者願意把黃金的配置份額從1%挪向3%，金價的終極目標或許就會在某個時點到來。
現貨黃金月線圖
北京時間8月27日12:06 現貨黃金 報 4625.86 美元/盎司
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