美聯儲主席凱文·沃什(Kevin Warsh)只用了幾句精心挑選的話，就讓市場相信他對通脹是認真的，並已準備好數週後迎接加息。不過，通往加息的道路看上去依然荊棘密佈，仍有大量理由可以説服沃什和他的央行同僚們：現在還沒必要動手。

預期大翻轉：從"年底再説"到"9月就加"

沃什上週五（8月28日）在懷俄明州傑克遜霍爾美聯儲年度研討會上的主題演講，令市場對利率的預期徹底翻轉。此前，市場預計至少到12月之前加息的可能性都很低，而演講之後，聯邦公開市場委員會(FOMC)兩週多後的會議上加息成了高概率事件。

然而，一些觀察人士警告，對加息的炒作並無依據。財政部長斯科特·貝森特(Scott Bessent)週一在北卡羅來納州阿什維爾舉行的二十國集團(G20)峯會間隙表示："我認為我們看到的是供應衝擊，傳統上你不會在供應衝擊中加息，除非看到二階或三階效應。而且我們看到，核心通脹一直保持得非常、非常剋制。"

沃什雖承認近期通脹數據偏軟，但他表示，這些進展還不夠，並"不能告訴我潛在趨勢已顯著改善"。他補充説道："我們必須確信，潛在通脹正清晰且足夠快地走向我們的目標。否則，我們就有工作要做。"

加息概率跳升至66%，但分歧猶在

這番話的綜合效果，是加息概率的急劇重新定價。據芝加哥商品交易所(CME)的美聯儲觀察工具顯示，9月15日至16日會議加息的可能性週一升至66.1%，幾乎相當於沃什講話前的兩倍。

不過，沃什此前也曾就美聯儲的通脹使命發表強硬言論，只是對何為恰當回應給出的指引較少。在7月的新聞發佈會上，他承諾美聯儲在追求2%通脹上不會動搖。然而當時市場並未將其承諾視為十足誠意，美債收益率被推高，加息概率反而下降。

事實上，花旗集團(Citigroup)經濟學家安德魯·霍倫霍斯特(Andrew Hollenhorst)在客户報告中寫道，上週五沃什的言論"相對無爭議，沃什每次講話都在重申"。他將沃什的言論定性為比平時更鷹派，"但只是略鷹一點"，而且是在經濟數據並未顯示特別迫切需要收緊貨幣政策之際發表的。他預測："7月FOMC會議上沒有加息的共識，自那以來的數據顯示通脹降温、招聘放緩。9月也不會有加息的共識。我們預計通脹數據將繼續降温，使今年不太可能加息。"

數據密集的兩週：就業與通脹將成裁判

在下次會議之前，美聯儲將有若干關鍵數據需要消化。本週將公佈重要的就業報告，市場對勞動力市場的質疑正在增多，因為非農就業數據已連續三次疲弱。再下一週、恰在美聯儲會議之前，將公佈消費者物價指數(CPI)和生產者物價指數(PPI)。此外，還有幾份住房報告，以及美聯儲利率決議當天公佈的零售銷售數據。

摩根大通資產管理(JPMorgan Asset Management)首席全球策略師戴維·凱利(David Kelly)表示，最重要的是就業圖景，它可能勸退美聯儲的加息。凱利在其周度市場報告中寫道，近期數據表明"經濟並沒有凱文·沃什在傑克遜霍爾演講中暗示的那麼多動能"。他補充説道："有鑑於此，市場現在賦予9月加息60%的概率，可能為時過早……儘管投資者應為可能的政策失誤做好準備，但勞動力市場中幾乎沒有跡象預示未來會出通脹麻煩。"

美銀堅持三次加息，相信沃什的信譽

儘管如此，市場仍表現出信心：在7月會議上有3位FOMC投票者支持加息之後，沃什的美聯儲已經準備好行動。

與此同時，美國銀行(Bank of America)堅持其未來三次加息的預測，稱沃什的傑克遜霍爾演講向市場展示了一個"更可信的美聯儲"。美銀經濟學家阿迪蒂亞·巴夫(Aditya Bhave)在報告中表示："對我們而言，關鍵要點是，沃什提高了按兵不動的門檻，他主張美聯儲應關注趨勢而非孤立的數據點，並稱潛在通脹並未顯著改善。"他補充説："除非出現重大的下行意外，否則現在責任落在了沃什身上，要兑現9月加息。否則，在我們看來，他可能冒着削弱上週五贏得的信譽的風險。"

結語

一場演講，讓9月加息的概率近乎翻倍；但財政部長"供應衝擊不應加息"的提醒、連續疲弱的就業數據，以及花旗"今年不會加息"的預言，又為這趟加息列車踩下了剎車。沃什用堅定的話術奪回了市場的信任，也把自己逼到了"9月必須兑現"的牆角。

接下來兩週的就業與通脹數據，將成為決定他到底是言出必行還是雷聲大雨點小的最終裁判。