美歐央行決策者即將做出具有里程碑意義的9月利率決議，應當借鑑一段耐人尋味的歷史往事。

四十五年半之前，一位新任央行行長正艱難應對貨幣治理的兩難處境。他拒絕降息，招致昔日提攜自己、如今已是國家最高領導人的強權恩主的怒火。



跨越大西洋的金融風暴裹挾而來，迫使這位新任央行行長推行貨幣緊縮，此舉加劇經濟困境，並最終將他曾經的伯樂趕下政壇。

一邊是唐納德·特朗普與剛剛上任的美聯儲主席凱文·沃什；另一邊是西德總理赫爾穆特·施密特與聯邦銀行行長卡爾·奧托·珀爾，兩組人物之間的歷史對照清晰可辨。

1981-1982年，時任美聯儲主席保羅·沃爾克在70年代末開啓的貨幣緊縮，掀起的衝擊波席捲全球。彼時珀爾曾在施密特擔任財政部長期間出任財政部國務秘書。

1977年，施密特將這位心腹提拔為聯邦銀行副行長；1980年1月，珀爾正式就任行長。面對德國馬克兑美元的大幅貶值，珀爾在意志堅定的副手赫爾穆特·施萊辛格的輔佐下，別無選擇，只能維持極度緊縮的貨幣環境。即便施密特與法國總理雷蒙·巴爾都公開向他施壓，他依舊不為所動。

來到2026年，儘管歐洲地緣處境相對弱勢，但因果關係似乎已然反轉。9月9-10日，歐洲央行管理委員會將在柏林召開會議。受美-以-伊朗反覆拉鋸的戰爭推升通脹影響，市場預期歐央行將把2.25%的存款利率上調0.25個百分點。

9月15-16日，美國聯邦公開市場委員會將在華盛頓集會，討論是否將聯邦基金利率從當前3.50%上調至3.75%區間。沃什在傑克遜霍爾年會講話釋放立場轉向之後，美聯儲加息的概率正在抬升。而特朗普大概率不會樂見這一結果。

歐央行對美聯儲的外溢影響

歐洲方面的行動自然不會是美聯儲是否加息的核心動因。但如果全球第二大央行率先做出這項經過充分溝通、卻要承受巨大政治代價的緊縮決議，至少會對聯邦公開市場委員會的部分委員產生心理影響。

做出加息抉擇之時，歐元區兩大核心國家德國與法國正深陷政治動盪。德國總理弗里德里希·默茨要迎接9月6日地方選舉的嚴峻考驗；法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍則即將退場，而民調顯示，左右翼民粹候選人在2027年4月的法國總統大選當中處於領先位置。

特朗普一直公開批評前美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（目前仍任職美聯儲理事）拒絕降息，不願配合總統壓低政府債務付息成本的訴求。（特朗普刻意迴避一個顯而易見的現實：刻意放任通脹上行，反而會推高、而非壓低長期借貸成本）。

2026年5月特朗普任命沃什出任美聯儲主席。沃什曾在2006-2011年任職美聯儲理事會，特朗普當初任命他，部分原因是相信新主席會比前任更傾向貨幣寬鬆。但沃什上月再度表態，強調美聯儲將堅定對抗通脹，這番表態顯然不會獲得白宮的讚許。

有報道稱沃什會“做自己必須要做的事”。這意味着，如果9月15日美聯儲選擇加息，特朗普的反應相比鮑威爾時代，或許會更剋制。但對這位即將迎來11月中期選舉、正面臨一連串公信力考驗的總統而言，加息依舊是壞消息。

源自亨利二世的聯邦銀行歷史教訓

政治任命者坐上央行一把手位置之後，轉而與昔日的委任者分道揚鑣，是一個屢見不鮮的現象。歷任聯邦銀行行長性格各異，卻都經歷過各式各樣的壓力考驗。這種堅守獨立的特質，也傳遞給了歐洲央行。

為形容這種制度層面的強硬獨立性，聯邦銀行內部人士帶着幾分對歷史的感慨，引用英格蘭國王亨利二世的典故。這一比喻最早由當時聯邦銀行的經濟理事奧特馬爾·伊辛於1992年提出，1998年伊辛轉赴歐洲央行擔任同一職務。1162年，亨利二世的大法官托馬斯·貝克特被任命為坎特伯雷大主教，此後便與國王對立；1170年貝克特遇刺身亡，T.S.艾略特的戲劇《大教堂謀殺案》演繹了這段悲劇。

這種現象——原本受當權者提拔的官員，在執掌央行之後，反而恪守貨幣緊縮原則，與提拔自己的人立場背離，如今被學界稱作“貝克特效應”。1981-1982年，這一效應展現得淋漓盡致。此前德國已經連續大幅加息；面對馬克持續走弱，由施密特一手提拔的珀爾領導聯邦銀行，暫停面向商業銀行的常規信貸工具，1981年將貨幣市場利率推高至30%。

1981年的政治後果

聯邦銀行的貨幣緊縮帶來了顯著政治後果。1981年5月法國總統大選，密特朗取得勝利。大選前夕，法國總理雷蒙·巴爾致信施密特，迫切請求聯邦銀行下調利率。

“我認為，如果利率能夠回落至更為温和的水平，將極大助力德國經濟復甦，並帶動其他國家。”

施密特抓住契機，把巴爾信件副本轉發法蘭克福的聯邦銀行，藉此向珀爾與施萊辛格施壓。

珀爾與施萊辛格同聯邦銀行理事會商議後，回信給施密特，直接回絕降息訴求。而施密特本人，早年恰恰是推動美國信貸緊縮的關鍵人物，到頭來卻成了緊縮政策的犧牲品。

在執政的最後數週，施密特鍥而不捨卻徒勞無功地遊説聯邦銀行放鬆信貸。一份此前未曾公開的史料記載：珀爾與施萊辛格曾秘密前往施密特位於漢堡郊區朗恩霍恩的私宅面談。施密特苦苦懇請二人降息，但兩位央行官員僅願意做出技術性調整，例如降低銀行最低存款準備金率——這遠非身陷困境的總理想要的結果。

1982年10月聯邦議院的那場決定性辯論，徹底宣告施密特政府的終結，議會通過不信任投票，基督教民主聯盟的赫爾穆特·科爾上台執政。施密特在辯論中坦言，他與央行曾經融洽的關係已經徹底破裂。

他呼籲聯邦銀行：“必須為利率下行做出決定性貢獻，以此刺激投資”，並警告：“我要警惕通縮帶來的後果！”

聯邦銀行一直拖到1983年夏天，也就是施密特已經下野之後，才實質性下調利率。

美聯儲何時才會開啓降息？而當降息到來之時，特朗普的政治處境又會變得何等岌岌可危？在接下來的數月，這是擺在歐洲與美國面前兩個耐人尋味的問題。