週五（9月25日），馬來西亞衍生品交易所的棕櫚油主力合約——12月交割期貨收盤下跌99林吉特，跌幅2.07%，報每噸4673林吉特（約合1148美元），創8月3日以來逾七週最低收盤價。當週合約累計下挫4.59%，與此前一週1.74%的漲幅形成明顯反轉。這輪行情的背景，是產量高於預期、出口持續疲軟所引發的庫存擔憂，正在主導盤面定價。

出口驟降15.1%，歐盟與縮量明顯

船運調查機構ITS（Intertek）數據顯示，9月1-25日馬來西亞棕櫚油出口同比下降15.1%，降至887557噸，而8月同期為1045204噸。分市場看，對歐盟出口從284061噸驟降至184372噸，僅印度及次大陸出口小幅增至199630噸。出口端的集體回落疊加高於預期的產量，業內普遍擔憂9月底馬來西亞庫存可能突破310萬噸。

印度降税難敵累庫利空

印度政府於本週三（北京時間9月23日）下調毛油與精煉食用油的基礎進口關税，涉及棕櫚油、豆油和葵花籽油，意在消費旺季壓低價格。不過孟買植物油經紀商Sunvin Group研究主管Anilkumar Bagani直言，儘管印度下調關税，粗棕櫚油期貨依然偏空——高於預期的產量與疲弱出口使9月底庫存可能超過310萬噸，累庫壓力蓋過了降税的邊際利好。

機構觀點：支撐看4600，阻力看4750

Iceberg X駐吉隆坡交易員David Ng指出，棕櫚油期價收低主要受豆油和原油走弱拖累，各植物油用途相近、價格常聯動，林吉特走強又增添壓力。他預計價格將在每噸4600林吉特獲得支撐，上方阻力位看4750林吉特。行業人士則普遍認為，價格短期仍承壓——馬來西亞庫存攀升與全球最大進口國印度採購放緩共同壓制市場，而厄爾尼諾對供給的影響尚未顯現。

外部聯動：原油豆油走弱，林吉特施壓

本週原油走低，市場一邊權衡美伊休戰的可能性，一邊擔憂胡塞武裝對沙特的襲擊或擾亂中東關鍵供應。原油走弱使棕櫚油作為生物柴油原料的吸引力下降；芝加哥豆油期價日內下跌1.13%，大連商品交易所因節假日休市。棕櫚油與競爭植物油爭奪全球市場份額，價格走勢相互跟蹤。同時林吉特兑美元走強0.34%，令以外幣計價的買家採購成本上升，進一步抑制買興。

後期關注：庫存見頂與厄爾尼諾的博弈

在累庫預期未被證偽前，馬棕櫚油大概率維持弱勢震盪。需要緊盯三方面：其一，9月底官方庫存能否印證310萬噸的擔憂；其二，印度旺季的採購節奏——降税能否真正提振買需，還是被高庫存與林吉特走強所對沖；其三，原油與豆油的外部指引。若厄爾尼諾影響在四季度逐步顯現，供給端收緊或為價格提供轉折契機，屆時走勢邏輯可能從"累庫壓制"切換為"供給收緊"。但在產地天氣與庫存數據出現實質變化之前，這仍屬於遠端的潛在利多，不構成與當前下行趨勢的方向性背離。

常見問題解答

Q1：為什麼印度下調食用油關税後，棕櫚油期貨依然下跌？

降税本應刺激採購，但市場更關注馬來西亞出口驟降與產量超預期帶來的庫存壓力。機構認為9月底庫存可能突破310萬噸，累庫利空蓋過了降税的邊際利好，故期貨仍偏空。

Q2：9月1-25日出口為何大降15.1%？

主要是歐盟需求大幅縮水，從8月同期的28.4萬噸降至18.4萬噸；對華出口也從9.5萬噸降至5.5萬噸。僅印度及次大陸出口小幅增長。出口整體疲軟直接推升累庫擔憂。

Q3：310萬噸的庫存預期意味着什麼？

這是市場對9月底馬來西亞棕櫚油庫存的擔憂水平。若庫存明顯高於歷史同期，意味着供應寬鬆，將壓制期價反彈空間，是本輪下跌的核心驅動。

Q4：林吉特走強為什麼利空棕櫚油？

棕櫚油以林吉特計價，林吉特兑美元走強0.34%，使以外幣計價的買家採購成本上升，削弱需求，從而壓制價格。

Q5：後市需要關注哪些變量？

短期盯9月底官方庫存能否印證310萬噸的擔憂，以及印度旺季實際採購節奏；外部看原油與豆油指引。中期留意厄爾尼諾對產地供給的影響，若四季度供給收緊，走勢邏輯可能由累庫切換為供給收緊。