摩根士丹利金屬與礦業策略主管Amy Gower在採訪中給出鮮明判斷：黃金短期確實面臨壓力，但ETF和央行需求仍然強勁，金價有望在未來一年重新站上每盎司5000美元；更具體地看，摩根士丹利預計2027年下半年金價將突破這一關口。對於白銀，她同樣不認為漲至每盎司120美元只是炒作，背後有真實實物需求支撐。換言之，短期波動沒有改變她對貴金屬中長期趨勢的積極看法。

短期逆風：收益率、美元與油價同時施壓

Gower承認，當前環境對黃金具有挑戰性。長期債券收益率觸及20年高位，美元也有所走強，油價同樣在走強。這些因素疊加，使黃金在短期內缺少順風。市場還出現了黃金倉位的大幅建倉，許多投資者在8月增持黃金頭寸，而這些倉位很多是在接近當前水平時建立的，因此當市場像週一那樣大幅下跌時，它們很快就被洗出。儘管如此，她強調黃金似乎在4000美元上方找到了一些支撐，並認為需要追問為什麼會出現這種支撐，以及還有哪些因素在起作用。

央行買盤與大國需求：黃金的硬支撐

Gower指出，來自亞洲大國和波蘭等央行的實物需求仍然非常強勁。即便只看亞洲大國的廣義黃金進口，摩根士丹利也認為至少會達到2017年以來的最高水平，甚至可能更長。亞洲大國似乎對黃金有非常非常強勁的胃口。她還提醒，亞洲大國週四開始黃金週假期，因此相關買盤可能安靜一段時間，但假期結束後或許會看到重新參與。這一判斷意味着，央行和亞洲實物買盤仍是黃金下方的重要支撐力量。

財政債務與油價變量：持有黃金的理由仍在

除了央行需求，Gower還強調了對長期政府債務和財政可持續性的持續擔憂。她提出，如果長期債券市場出現更多幹預，隨後收益率回落，黃金會怎樣？如果油價走低，又會怎樣？在她看來，仍有很多理由持有黃金，因此應當把4000美元視為相當強勁的底部。這個底部判斷，是摩根士丹利在短期逆風中仍看好黃金的重要基礎。

誰在拋售：算法交易與倉位洗盤

當被問及主權和其他長期買盤依然堅挺、近期拋售可能來自哪裏時，Gower表示摩根士丹利看到算法交易基金有相當多的活動。這些基金在第二季度和進入7月時是賣家，在8月翻轉了倉位，現在可能又再次翻轉。若觀察許多技術信號，其中一些在週一也承壓，因此她認為很多拋售是算法驅動的。她還指出，交易所交易基金一直在增持黃金，這在一個先預期後實現美聯儲加息的市場中是不尋常的，説明ETF需求實際上更穩健。至於央行，她懷疑有些可能因漲勢放緩購買，但更可能在這輪迴調中重新入場。

美元與美債：相關性正在換擋

採訪者提到，從圖表看，黃金與美元之間的相關性比黃金與債券市場之間更顯著，10年期國債收益率的突破甚至比黃金與美元交易中的更大。Gower同意，近期黃金與美元、黃金與債券市場之間的相關性似乎在轉變。她説，如果長期看黃金與美元，相關性接近於零，但可以出現負相關時期。更強的美元顯然讓黃金對非美元持有者更昂貴；然而如果兩者都作為避險資產，它們實際上也可以一起上漲。目前市場交易方式似乎是美元走強、黃金走弱，但她不會驚訝於這種關係也發生變化。

白銀120美元：炒作之外有真實需求

隨後Gower談到白銀。她表示，白銀傳統上是黃金的高貝塔交易，但也有銅的角度，因為它用於電子產品、數據中心、太陽能板等。過去六個月，白銀與黃金的相關性遠高於與銅的相關性，這與去年不同，當時工業需求非常強勁。今年工業需求弱得多，很多與去年的高價格和波動性有關，推動了節約使用。當被問及去年白銀價格的極端上漲是否全由炒作驅動時，Gower不同意。她認為有真實的實物需求，去年有太陽能的大力推動，也有大量ETF買盤。不過，她也承認白銀確實有點過度延伸，當價格下跌時下跌得非常快。因此，圍繞白銀漲至每盎司120美元的判斷，並不能簡單歸因於炒作，真實需求是其中不可忽視的一環。

摩根士丹利結論：12個月有上行，回調考慮增持

Gower表示，雖然金價在短期內可能承壓，但摩根士丹利認為未來幾個月仍有進一步上漲空間。她明確説，摩根士丹利確實看到黃金在12個月視角上有上行空間，並看到價格在2027年下半年重回每盎司5000美元上方。因此，在這些回調中，摩根士丹利會考慮增持黃金倉位。

總體來看，Gower的核心觀點並非否認黃金短期壓力，而是強調壓力主要來自倉位、算法交易、美元和收益率等戰術性因素，而中長期支撐仍來自央行買盤、亞洲大國實物需求、財政債務擔憂以及ETF的韌性。她把4000美元視為相當強勁的底部，並預計2027年下半年金價突破5000美元；對於白銀，她也不認為漲至120美元只是炒作，而是有真實實物需求作為基礎。對投資者而言，這輪迴調更可能是重新審視和佈局貴金屬的窗口，而非長期趨勢的終結。

北京時間09:17，現貨黃金現報4160.49美元/盎司。