全球最大資產管理機構貝萊德發佈最新資產配置觀點，終結長達六年對美國國債的低配立場，上調短期美債至超配、長債轉為中性，同時將美股從超配下調至中性。本次調倉並非全面看空美股，而是一場戰術性資產再平衡，核心邏輯是當前美債收益率攀升至二十年高位，債券資產已經具備可觀的收益與安全墊，用以對沖AI行情帶來的股市波動。財報季正式開啓，科技板塊承壓，大類資產格局迎來重要變化。



美股牛市走到新階段，科技股仍是行情核心但波動加劇

標普500本輪牛市已經進入第四個年頭，科技股一直是這輪上漲最核心的驅動力量。指數在今年4月低點反彈，全年累計錄得14%漲幅，不過上漲大部分集中在春季，自6月至週一收盤7807點，標普500僅小幅上漲約2.6%，行情進入震盪磨盤階段。

市場情緒正在發生微妙變化。本週二美國財報季拉開帷幕，市場原本聚焦大型銀行業績，但科技板塊搶佔了市場焦點。韓國芯片股大幅下挫，引發市場預期美股科技板塊將延續拋售壓力。與此同時，整條美債收益率曲線都維持在二十年來高位，持續走高的利率水平，開始對權益資產估值形成壓制。

六年政策轉向：美債收益率走高，貝萊德重啓債券配置

貝萊德投資研究所在客户報告中公佈了這一標誌性調整。過去六年，低配美國國債一直是貝萊德固定收益配置的核心基調，而當前環境發生改變：收益率上行疊加市場對美聯儲加息預期過度，為解除美債低配創造了條件。

機構將短期美國國債上調至超配，長期國債調整為中性。核心理由是當前更高的收益率，已經可以更好補償持有債券面臨的利率風險。數據對比極具參考性：2020年10月貝萊德首次低配美債時，10年期美債收益率僅0.9%附近，當前已經來到5.192%；2年期美債收益率從當年0.16%上行至4.778%，這一收益率水平上一次出現還要追溯到2007年。

貝萊德測算，當下債券投資者可以拿到數十年來罕見的通脹調整後真實收益。資產安全緩衝充足，收益率還需要再上行75個基點，債券投資回報才會轉負。

調倉資金來源：美股由超配轉為中性，防控AI行情波動

增持美債的資金，一部分來自平倉長期持有的美股超配頭寸，將美股下調至中性。貝萊德強調，這是短期風險管控，不是推翻長期核心判斷，人工智能轉型的大邏輯並未被否定。

機構解釋，高利率環境會加速企業分化，只有能夠創造高於資本成本收益的公司才能持續跑贏大盤。雖然降低美股整體倉位，但貝萊德依舊看好AI產業鏈企業與上市基礎設施資產。關鍵基礎設施供給稀缺、需求持續擴張，可以持續支撐不錯的回報，稀缺環境下存量基礎設施資產價值有望繼續抬升。

即便AI敍事階段性反覆，貝萊德依然相信基本面最終主導市場。FactSet彙總分析師預測，標普500第三季度盈利同比有望增長30%。貝萊德投資研究所發言人提到，近幾年美股評級多次在超配、中性之間切換，今年3月曾下調至中性，4月再度調回超配，本次屬於又一次戰術調整。

背後核心分歧：市場加息預期與貝萊德判斷出現偏差

大類資產定價的關鍵矛盾，集中在美聯儲未來加息路徑。市場定價顯示，投資者預期未來12個月美聯儲還將累計加息160個基點，但貝萊德認為，這一加息預期定價過度。

自9月以來，長期國債期限溢價均值約75個基點。期限溢價代表投資者持有長期債券所要求的額外補償，這一項抬升，意味着當前美債提供了更有吸引力的入場窗口。這也是本次貝萊德資產再平衡最底層的宏觀邏輯：利率高位環境下，債券不再是低收益配角，成為組合裏可以對沖權益波動、鎖定穩定現金流的重要選擇。