國際能源署（IEA）在10月石油市場報告中發出預警，伊朗衝突持續擾亂全球油品供應鏈，柴油市場供給緊張並非短期脈衝行情，供需失衡狀態將延續至2027年下半年；

即便煉廠開工率逐步修復，被消耗的庫存也很難在2027年下半年之前回補。

對於原油與成品油交易而言，這意味着裂解價差、近月升貼水結構仍將維持強勢，地緣風險會持續放大盤面波動。

高盛同步判斷，本輪柴油緊缺週期會延續到2027年底，全球煉能硬約束下，成品油必須維持高價才能壓制需求，防止消費突破煉廠負荷上限；

摩根大通提出，本次供給衝擊的壓力更多落在成品油端，原油價格反而相對可控，交易主線應當從原油轉向中間餾分油。

柴油基本面：庫存大幅去化，四季度供需缺口難彌合

三季度柴油市場出現反季節性收緊，疊加此前三個月庫存超預期去化，全球柴油在冬季傳統需求旺季來臨前，已經失去關鍵的庫存安全墊。

IEA數據顯示，9月全球柴油出口同比大降70萬桶/日，俄羅斯與中東合計出現130萬桶/日的供應缺口，其他產區的增量僅能部分對沖這部分損失。

值得交易重點關注：雖然油價走高已經壓制整體原油消費，但柴油需求的價格彈性偏低，疊加多國出台補貼政策緩衝終端成本，柴油消費依舊保持韌性。

庫存持續下行、柴油裂解價差大幅抬升、市場深度現貨升水（backwardation），都在釋放信號：市場亟需新增供應。

IEA判斷，即便年末煉廠加工量快速回升，2026年第四季度柴油供給依舊無法覆蓋需求，排除季節性波動，庫存回補短期難以實現。

花旗能源策略主管Anthony Yuen指出，全球柴油庫存已經跌至五年低位，庫存緩衝空間幾乎耗盡；

美銀Blanch認為，只要供應端沒有實質性修復，柴油高波動、高價運行的狀態將貫穿明年大部分時段；

紫金天風期貨補充，當前煉廠已接近滿負荷，不存在可快速釋放的備用產能，單純提升煉廠開工難以快速填平缺口。

價格表現：多國柴油批發價創歷史新高，到岸價仍存上行風險

基本面的緊缺已經充分反映在現貨價格上。

9月中旬新加坡柴油現貨價格突破200美元/桶，歐美市場柴油批發價觸及約220美元/桶的歷史新高；

多數發達經濟體零售柴油同步創出紀錄。

IEA同時提示，原油海運市場運力緊張，歐洲、非洲、拉美這些主要柴油進口區域，未來數週柴油到岸價仍存在再度上行風險。

美國市場同樣承壓，上月美國柴油零售價首次突破6美元/加侖，交易機構普遍認為高價環境可能持續數月。

摩根大通研報強調，柴油直接關聯貨運、農業、製造業，相比汽油更容易傳導通脹，屬於“隱性通脹推手”；

美國能源分析機構GasBuddy分析師De Haan警示，高位柴油價格會成為美國經濟的無聲殺手；

海通期貨數據顯示，歐洲柴油裂解價差一度衝高至88美元/桶，煉油毛利進入歷史極值區間。

俄美柴油協議：規模有限，難以改變柴油緊缺大格局

為緩解國內燃油壓力，美國推動達成俄柴油供應協議，計劃由俄羅斯向全球投放30萬噸柴油。

目前已有裝載約4萬噸超低硫柴油的油輪從波羅的海普里莫爾斯克港啓航，目的地為摩洛哥。

但IEA與歐洲官員均認為，該協議體量有限，宏觀層面難以扭轉柴油緊缺大格局，並且俄羅斯能否足額履約仍存變數。

歐洲方面批評該舉措等同於變相放鬆對俄製裁，與推動俄烏談判的目標相悖，這項協議在美國國內同樣引發大量爭議。

卡內基國際和平研究院點評，這份協議經濟層面抑價效果微弱，地緣層面會破壞歐美統一制裁框架；

市場分析師測算，30萬噸柴油僅相當於全球一日不到5%的柴油貿易量，增量杯水車薪；美國智庫戰爭研究所提出，俄方沒有為停火作出任何承諾，美方屬於單方面讓步。

全球油市供需預測：2026需求收縮，2027供給有望反彈

需求端，IEA預測2026年全球原油總需求日均下滑260萬桶，柴油需求減量佔其中25%；

供給端，2026年原油供應預計日均減少580萬桶，2027年原油供給才會迎來反彈，全年增量為770萬桶/日。

高盛測算，2027年歐美柴油裂解價差中樞會維持在40-63美元/桶，是歷史常規水平兩倍；摩根大通大宗商品團隊基準情景預期，2026年末布倫特將回落至78美元/桶，供給修復的前提是中東航運持續穩定。

核心風險：海灣地緣衝突仍是最大不確定性

市場最大的風險變量依舊集中在海灣地緣局勢。

近期胡塞武裝持續襲擊沙特首都利雅得，並襲擊沙特阿美行政樓宇，部分襲擊造成人員傷亡，IEA強調，海灣地區再度爆發襲擊事件，會直接破壞油市恢復節奏。

9月沙特原油增產，是當月OPEC+供給增量的核心來源，一旦沙特產能受襲，本輪原油與成品油的修復邏輯會被徹底打斷。

交易端需要持續跟蹤紅海、霍爾木茲海峽航運及中東油氣設施安全消息。

高盛情景推演：若霍爾木茲海峽航運中斷延續，四季度布倫特原油存在衝擊120美元/桶的上行風險；

海通期貨提示，中東、俄羅斯兩大柴油出口區同步收縮，構成本輪柴油缺口的核心矛盾，任何設施襲擊都會快速推升裂解價差。

行情重心轉向柴油結構性缺口，壓制全球資產價格

當前油市矛盾重心已經從單純的原油供給，轉移到中間餾分油（柴油）的結構性缺口。

原油盤面固然會因地緣避險出現脈衝式漲跌，但柴油裂解價差、成品油近月合約，才是這一輪行情的核心抓手。

柴油緊缺並非孤立的成品油行情，會反過來託舉原油估值：高裂解毛利將激勵煉廠搶油加工，推高原油採購需求，進而對原油現貨與期貨價格形成底部支撐。

只要中東衝突沒有實質緩和，庫存低位+剛性需求的組合會持續支撐柴油溢價；一旦中東油氣設施遭遇襲擊，柴油與原油價格將共振上行，觸發一輪快速的多頭行情。

多家海外投行形成共識：這一輪行情，缺的不是原油，是可流通交付的柴油，交易重點優先關注裂解價差、現貨升貼水，其次才是原油絕對價格。

受這種長久成品油價格高企的影響，市場對企業運營成本提升，以及物價上漲的悲觀預期直接影響到全球權益市場，增加了市場的避險情緒。

同時短期高利率約束仍是黃金的主要壓力項，但當無差別拋售資產的拋壓結束、市場開始冷靜定價經濟衰退風險時，黃金將會迎來上行驅動力。