各國債務越滾越大、赤字持續失控、貨幣不斷貶值，在這些系統性問題的壓力下，黃金被視為少數可靠的避風港。貝萊德主題與行業投資全球主管公開喊話，不僅看好金價中長期走高，更提示金礦股正重新提供多倍於金價的槓桿收益。

債市狀況反映政府融資壓力沉重

貝萊德主題與行業投資全球主管伊維·漢布羅（Evy Hambro）表示，隨着債務膨脹、赤字失控、貨幣貶值等系統性問題不斷惡化，黃金將繼續升值，而礦業股再度為金價提供了多倍槓桿。他在採訪時被問及，當前市場環境所呈現的輕度滯脹、美元疲軟與地緣動盪是否將持續，他給出了肯定的回答。

漢布羅説："我認為會。如果我們放眼市場，觀察正在發生什麼，就會非常非常清楚。我相信對一些人也是如此，債券市場、政府債券正在説話，它們在告訴你不健康的東西。利率在上行，債務規模非常非常龐大，各國政府必須融資的年度赤字正在增長，這給金融體系帶來巨大壓力。"他進一步解釋，人們會説"十年甚至更久以前，一英鎊、一美元或一歐元能買的東西遠比今天多，我不想承擔這種風險"；而另一層因素是，政府花錢的某些方式看起來並不明智，體系裏存在大量浪費，人們因此不願繼續借錢給那些開支糟糕、又沒有化解所承擔債務路徑的政府。

他用企業作比喻：你會借錢給一家每年都在虧損的公司嗎？大概不會。如果這家公司不斷要錢，你也許還是會借，但利率會高得多，以覆蓋你可能收不回本錢的風險。他補充説："這些政府赤字龐大、債務規模巨大，而且沒有修復計劃，情況看起來只會越來越糟。如果他們想要我的錢，就必須付比我過去習慣的高得多的利息。"

實物資產護購買力，黃金應作"保險"配置

漢布羅認為，實物資產是對抗貨幣持續貶值、債務和赤字的一種方式。他説："實物資產可以是基礎設施，可以是大宗商品，也可以是黃金。這些是經時間檢驗能保護購買力的東西。我三十多年前開始做這行時，銅價是每磅60美分，現在漲到了6美元；黃金當時每盎司400美元，現在是4000美元。黃金愛好者喜歡開玩笑説，兩千年來一盎司黃金一直能買一套男士西裝。所以它確實是長期的儲值工具。它有過跑贏也有過跑輸的時期，有時買得比你該買的多，有時少，但總體來看，經年累月它一直是極好的資產。我認為人們正在重新學習這個教訓。"

他提到，上世紀九十年代財富管理師會在客户賬户裏配置黃金，這一配置在2000年代初消失了，如今重新迴歸，但權重仍然很小，遠低於應有的水平。他常提到約10%的黃金配置比例，因為黃金本質上是保險："如果你沒有保險，一旦出問題就會非常非常痛苦；如果你年年買保險，十年裏什麼都沒發生，你可能會覺得自己浪費了錢，但真出事的那一天，你會連本帶利全拿回來。"他還補充説，組合裏有黃金會有跑輸的時期，那時就從表現極好的部分，即往往是黃金倉位九到十倍的那塊，取出部分利潤回補黃金，從而始終讓組合裏的保險水平保持恆定。

分散配置應對債務，金價將"反映別處的痛苦"

漢布羅説，債市正在告訴投資者要分散。"絕對要分散，別把雞蛋都放在一個籃子裏，因為最終債務會怎麼化解？最無痛的方式就是被通脹慢慢蒸發掉。這也就意味着，政府和央行或許不會像它們本應那樣執着於達成通脹目標，反正它們也常常達不到。"在他看來結論非常明顯："金價會反映別處的痛苦。如果形勢惡化，黃金會反映出來；如果情況好轉，黃金也會反映出來。而我們很難看到情況能特別快地改善。"

在被問及礦商是否仍像過去週期那樣提供金價槓桿時，漢布羅表示，歷史上大宗商品公司、尤其是黃金公司，與金價大約存在3比1的關係，即黃金價格變動1%，股權價值變動約3%，這種關係多年保持一致，它們像期權一樣運作。而保住期權價值的關鍵在於控制成本：當成本上漲快於金價時，你就失去了股權上行的參與度，因為利潤率沒有擴張。某年金價上漲、股價反而下跌，整個關係因此經歷了一段困難時期。過去幾年這一關係已完全修復，他欣慰地説："不僅今年，過去幾年我們既看到大宗商品表現極佳，也看到股權帶來多倍回報，銅以及許多其他商品同樣如此。因為開礦的成本通脹並沒有價格上漲得那麼快，所以我們一直享受利潤率擴張。"

漢布羅也承認，ETF奪走了一部分金礦股的市場份額，但礦商提供的是金屬本身不具備的槓桿。具體如何獲取敞口取決於風險水平，他建議："如果只想要金價敞口，就買實物黃金ETF；想要多一點刺激，想要渦輪增壓式的收益，那就持有黃金股。"他説自己一直偏愛黃金股，因為金條不分紅、不會成長，而礦業公司有併購成長空間，他表示："只要你能通過多元化組合管理好風險，就應該能跑贏底層商品價格。"

批評鉅額回購，呼籲保留資本配置靈活性

在上週的英國《金融時報》礦業峯會上，漢布羅批評主要礦業公司新近宣佈的股票回購計劃屬於"魯莽的資本配置"，並稱金礦公司"沒有任何真正的流程"就批准了這些回購。他説："過去十八個月左右，我們非常失望地看到金礦公司把資本魯莽地投向股票回購，在沒有真正流程的情況下，把鉅額資金投在回購上。"他將其與真正把錢配置到開發新礦、以增加未來供應的做法作對比，他説："看看公司在做出10億美元建礦投資決策時，做的工作遠比做10億美元回購自己股票的決策要多得多。"

漢布羅既是作為行業專家發言，也是代表作為重要股東之一的貝萊德表態。四家金礦巨頭，即巴里克礦業（Barrick）、紐蒙特（Newmont）、盎格魯阿散蒂黃金（AngloGoldAshanti）和金田（GoldFields）宣佈了總價值約120億美元的股票回購計劃。貝萊德持有紐蒙特12%、盎格魯阿散蒂黃金10%、金田6%的股份。漢布羅批評這些計劃缺乏透明度，而這正是建立投資者信任所必需的。他説："當公司股價處於高位時宣佈大規模回購，而當金價回落到每盎司4000美元時又停止回購，此時股價已經便宜了40%。當初做出這些決策時的數學依據在哪裏？"他認為，與其把自己鎖定在昂貴而刻板的計劃裏，公司不如保留靈活性，以便在市場機會出現時加以利用。

結語

鑑於全球政府揹負的鉅額債務與持續赤字，貝萊德依然看漲金價長期走勢。漢布羅表示："環顧當今世界，你會看到政府揹負着令人難以置信的債務，許多國家持續運行着鉅額赤字，卻看不到政府修復問題的計劃，只會一遍遍重複同樣的做法。這對我來説意味着，紙幣購買力的持續貶值將不可避免，結果是實物資產價格上漲，而黃金很可能是其中最大的受益者之一。"

即便短期金價仍會因貨幣政策預期與利率變化而波動，他也強調："這會製造短期的波動，但趨勢站在你這邊。"


現貨黃金日線圖

北京時間10月22日11:17 現貨黃金 報 4105.65 美元/盎司