黃金錄得2008年以來10月最差行情後，目前在每盎司3900美元上方守住支撐。儘管金價短期走勢疲軟，但德國商業銀行認為，上月這輪拋售恰恰可能是佈局良機，支撐金價上行的核心基本面並未發生動搖。

金價急跌，與傳統基本面出現背離

德國商業銀行大宗商品分析師卡斯滕·弗裏奇（Carsten Fritsch）在最新貴金屬研報中提出，黃金近期的走弱存在明顯超跌特徵，金價走勢已經脱離了傳統基本面框架。他表示：“我們認為本輪金價下跌幅度過大，缺乏合理依據，利好金價走高的邏輯依舊成立。”

這一輪下跌發生在上週五，現貨金價單日跌幅3.62%，最低觸及每盎司3870美元，創下一年多以來的低位，10月全月現貨金價跌幅6.77%。年內持續走高的利率水平、頑固的通脹數據，一直壓制黃金錶現，但弗裏奇認為，這兩項因素並不足以解釋這一波猛烈的拋售行情。

油價上行推升通脹預期，間接給黃金帶來壓力。國際油價攀升至六個月高位，市場擔憂通脹再度加速。黃金本是公認的通脹對沖資產，但本輪能源漲價反而拖累金價，市場開始押注美聯儲會延續加息路徑。德國商業銀行判斷，美聯儲在9月完成一輪加息後，依託經濟韌性以及遠高於2%目標的通脹水平，12月或將再度加息。

利率邏輯失效，流動性擠兑成為下跌主因

值得留意的是，黃金與利率之間以往的聯動關係近期已經失效。美聯儲上週議息會議維持利率不變，市場對後續緊縮的預期隨之降温，名義債券收益率與實際收益率同步回落。按照過往規律，收益率下行會降低持有無息黃金的機會成本，對金價形成支撐，然而金價反而大幅下挫。

弗裏奇分析，這種反常走勢説明，主導金價下跌的並非利率，而是整個金融市場的流動性緊張。上週科技股因企業財報不及預期出現大幅回調，部分投資者被迫拋售黃金，籌措資金彌補股票虧損、應對追加保證金通知。黃金ETF與期貨市場是拋壓集中區域，機構投資者快速平倉變現；商品期貨交易委員會數據顯示，投機資金在10月將黃金淨多頭頭寸降至五個月低點。

美國財政隱患，為金價長期上行埋下伏筆

短期波動之外，德國商業銀行對黃金長期前景保持樂觀，核心邏輯在於美國財政狀況持續惡化，市場開始懷疑高利率環境能否長久維持。弗裏奇指出，上一財年美國聯邦財政赤字佔國內生產總值比重超過6%，債務與國內生產總值之比已經超100%。無論美國中期選舉結果如何，短期內很難出台有力的財政緊縮方案。

美聯儲抑制通脹的目標，和美國政府持續擴張的債務壓力之間矛盾日益凸顯。利率走高會直接抬升聯邦債務付息成本，進一步加劇財政壓力。這種約束會限制美聯儲加息的上限，即便通脹居高不下，美聯儲主席也很難把利率提升到足以徹底壓制通脹的水平。他表示：“儘管美聯儲一直不願承認，但受制於債務問題，它很難把利率上調至對抗高通脹真正需要的水平，而這一局面，最終會推動金價上行。”

結語

短期流動性衝擊帶來的金價回調，掩蓋了長期基本面的變化。在財政赤字高企、債務負擔沉重的大背景下，美聯儲貨幣政策空間被持續壓縮，黃金的長期配置價值依然值得關注。


現貨黃金日線圖

北京時間11月4日10:58 現貨黃金 報 3935.60 美元/盎司