對於今年美債收益率大幅上升的原因，市場上存在相互競爭的理論，但據一位頂級經濟學家稱，上週慘烈的股市拋售證偽了其中一個。

10年期收益率近幾周因投資者尋求美債避險而有所回落。但在最新一輪下跌之前，它曾飆升逾100個基點、升破5%，並一度觸及24年來的最高水平。這輪上漲始於2月底伊朗衝突爆發之後——油價上漲，並提高了美聯儲將加息以對抗突然重燃的通脹的預期。

與此同時，超大規模企業一直向債券市場大量發行新債，為鉅額資本開支與AI基礎設施繁榮融資，這使美國經濟保持過熱、通脹保持粘性。這與財政部為聯邦政府2萬億美元預算赤字融資、併為40萬億美元美國債務支付利息而進入債券市場爭奪投資者資金。

兩種解釋的對立：財政風險溢價 vs AI債務擠出

華爾街一些人士淡化了收益率的飆升，稱AI債務的洪流擠出了美國國債，迫使財政部在拍賣中向投資者提供更高回報。

但布魯金斯學會高級研究員Robin Brooks不接受這一解釋。他在週六的一篇文章中表示，上週的市場拋售構成一次“自然實驗”，將相互競爭的論點置於檢驗之中。

Brooks表示：“一端是像我這樣的人，認為這是隨着公共債務失控增長而上升的財政風險溢價，”他寫道，“另一端是説超大規模企業債務發行推高了收益率、因此沒有跡象表明財政政策陷入麻煩的人。”

Brooks還表示，企業借款遠未達到2000年代初IT泡沫時的水平，而公共借款處於歷史高位、更可能是推高收益率的原因。

他指向債券市場對最新月度就業報告的反應——非農增長超過共識預估的兩倍以上。與以往就業上行意外相比，兩年期收益率的漲幅超過了強勁經濟增長所能解釋的程度，這削弱了“美國增長依賴AI”以及“AI應對更高收益率負責”的論點。

“10y10y遠期收益率”的證據：財政溢價而非AI泡沫

Brooks還援引了市場隱含的10年後10年期證券收益率——該指標衡量投資者為長期持有美債風險所要求的溢價，此類風險包括美國債務與赤字的軌跡。

若AI泡沫在推高長期收益率，那麼這個“10y10y遠期收益率”本應與10年期和兩年期收益率一同下跌。

Brooks表示：“它沒有，這在我看來進一步坐實了財政風險溢價的説法。”

Brooks説：“中期選舉及其引發的AI拋售，給了我們一個完美的自然實驗，來釐清長期收益率究竟發生了什麼。它們上升是因為不斷加劇的財政壓力，而非AI。”

財政現實：赤字1.99萬億、淨利息1.05萬億，佔GDP 3.2%創紀錄

美國債務警告近期不斷累積。上月，財政部對2026財年的最終統計顯示，聯邦預算赤字擴大至1.99萬億美元，較2025財年1.78萬億美元的缺口惡化12%。

這發生在收入增長3%至5.4萬億美元、而支出增長6%至7.4萬億美元之際。社保與醫保是最大的支出項，但排在第三的是國債利息支付，超過國防支出與醫療補助。

財政部數據顯示，2026財年總利息成本為1.36萬億美元，平均利率3.53%，是2021年——即美聯儲開始激進收緊週期以遏制通脹之前——利率的兩倍多。

淨利息支付增長8%至1.05萬億美元，超過總支出、收入與GDP的增速；事實上，它超過了約2%的實際GDP增速與約6%的名義GDP增速。2026財年的淨利息成本折算約為每天29億美元，某基金會估計其佔GDP的3.2%，打破了1991年創下的前紀錄。

某財政責任委員會主席在9月曾經表示：“更高的利息滋生更多債務，更大的債務滋生更高的利率與更高的利息。最終，整個體系可能崩塌，”

他還表示：“這就是為什麼華盛頓現在需要一次財政干預，以免為時過晚。總統、財政部長與國會領導層需要理解這一問題的嚴重性。沒有容易的解決辦法，我們不能只是希望問題消失。”

編輯總結

民主黨憑藉中期選舉優勢，迅速將特朗普關税體系列為核心目標，優先聚焦加拿大關税與國會貿易權威的恢復。最高法院已裁定部分關鍵措施非法並推動大規模退税，民意對關税的負面評價也構成政治壓力。然而，參議院60票門檻與總統否決權形成現實約束，民主黨短期內難以單方面全面推翻現有框架。最終結果取決於共和黨配合程度、司法進展以及雙方談判空間，這一博弈將持續影響美國貿易政策走向與2028年選舉議題設置。

【常見問題解答】

問：民主黨為何將加拿大關税作為首要攻擊目標？

答：加拿大關税尤其是部分商品50%的高税率，直接推高了美國邊境州及全國相關商品價格，影響木材、能源、汽車零部件等日常與工業用品成本。民主黨認為這傷害了邊境兩側社區與消費者利益，且在政治上更容易獲得跨黨派支持，尤其是來自受影響較深的密歇根等州議員。將其作為“第一個目標”，既能快速展示行動力，也能在立法上形成突破口，為後續更廣泛的關税改革鋪路。同時，這與民主黨強調降低生活成本的競選承諾高度契合，有助於鞏固選舉成果並塑造公眾敍事。

問：最高法院裁定IEEPA關税非法後，實際退税進展如何？

答：2026年2月20日最高法院以6比3裁定IEEPA不授權總統徵收關税，相關措施被認定非法。海關此前徵收約1660億美元，已通過CAPE系統啓動退税程序。截至2026年10月初，約1260億美元（含利息）已退還或進入支付流程，覆蓋大量進口商。整體關税收入方面，2025年1月至2026年9月毛額約4975億美元，退還約1502億美元后淨額約3473億美元。退税仍在分階段推進，部分最終清算條目與集體訴訟仍在處理中，預計將持續一段時間。

問：民主黨能否單方面通過立法徹底廢除特朗普關税？

答：難度很大。民主黨雖控制國會，但參議院缺乏60票終結辯論多數，共和黨可程序性阻撓。即便法案通過，特朗普可行使否決權，推翻否決需兩院三分之二多數，遠超民主黨當前席位。因此，實質性廢除需共和黨配合，或通過附加條款、談判等方式推進。民主黨可能將立法嘗試本身作為政治工具，即使被否決也能積累議題優勢，但短期內全面推翻現有關税框架的可能性有限。

問：特朗普如何回應民主黨的關税挑戰？

答：特朗普將關税描述為雙贏工具，既能保護國內產業、吸引工廠投資，又能創造收入。他強調取消關税將導致在建工廠停工，並準備大量使用否決權迫使民主黨談判。特朗普此前曾誇大關税收入與“分紅”計劃規模，但實際淨收入遠低於其公開表述。面對民主黨攻勢，他大概率堅持強硬立場，將關税與國家安全、製造業迴流綁定，同時利用行政權力維持或調整其他非IEEPA關税措施。

問：這場關税博弈對普通美國消費者和2028年選舉意味着什麼？

答：對消費者而言，若部分高税率關税被削減或廢除，相關進口商品價格可能回落，緩解生活成本壓力；反之，若僵持不下，現有價格傳導效應將持續。對2028年選舉，關税已成為核心經濟議題。民主黨若成功推動部分改革，可強化“降低成本”形象；若受阻，則可繼續將其作為攻擊特朗普政策的素材。特朗普則需證明關税帶來長期產業利益。最終結果將塑造兩黨貿易政策辯論框架，並影響選民對經濟管理能力的判斷。