周三（8月12日）亚市早盘，美元兑日元窄幅震荡，当前交投于159.25附近，日内几乎持平。7月30-31日创纪录的干预行动一度将汇价从164附近推低至155.00，但七周后已有超过一半的干预涨幅被回吐。

周三即将公布的美国CPI数据可能重新打开整个下跌空间——干预的效果正在被市场以实实在在的价格行动所检验。

干预的“算术”：9日元涨幅已回吐超4日元

干预前的峰值略低于164.00——这是自1986年12月以来美元兑日元未触及过的水平。

干预后的低点接近155.00，约9日元的干预性波动，以单日创纪录的8.45万亿日元和次日与美国财政部协调的约5.3万亿日元购入。

七个交易日后，这9日元中已回吐超过4日元，逼近160关口。干预是否成功，取决于价格水平能否守住，而非支票上的金额——按这一标准衡量，此次干预已有一半宣告失败。

干预无法改变的“重力”

干预改变的是日元的价格，而非卖出的理由——政策利率1.00%对比美国上限3.75%才是核心驱动。

日本央行在干预同一周维持利率不变，期货市场定价其下次加息的概率略高于50%。275个基点的利差需要以每次25个基点的速度收窄，而日本央行并不急于行动。

日本国内基本面同样没有提供明确支撑。6月家庭支出下降3.3%，远低于预期的增长1%，且政治压力要求央行继续支持国债市场，使加息路径更加复杂。

一种货币疲软到成为政治问题，与央行有责任捍卫的货币并非同一概念。

干预模式的转变：从“沉默”到“公开”

过去数年的干预模式是口头警告后沉默伏击，财务省直到官方记录公布才确认操作。此次干预完全颠覆了这种模式——两国财务省都公开确认干预，援引去年达成的联合声明，并明确承诺将再次行动。

对下个月而言，关键的细节在于操作机制而非措辞。日本已表示打算通过美联储为外国货币当局设立的回购便利工具获取美元，以其持有的美债为抵押而非抛售。

报道称华盛顿方面通过出售欧元而非美元来为其干预提供资金——两种选择都是为了持续作战而非一次性的姿态。公开捍卫的水平，就是市场有权测试的水平。

美国CPI：重新打开下行空间的关键

美国CPI将于北京时间周三20:30公布，市场预期整体CPI环比增长0.1%，前值-0.4%，年率3.4%；核心CPI环比增长0.2%，前值0.0%，年率2.5%。

核心读数若达到0.3%或更高，将重燃9月加息预期，扩大干预试图对抗的利差，使财务省面临同样的问题但操作空间更小。

周四将公布PPI数据，市场预期环比增长0.2%，核心PPI环比增长0.3%，随后周五公布零售销售和密歇根大学消费者信心初值。杰克逊霍尔研讨会将于8月27-29日举行，美联储9月16日将做出决策——问题不是160.00是否会被重新测试，而是东京是否会在美国数据日程尘埃落定之前进行防守。

总结

美元兑日元当前在159.25附近交投，创纪录干预的效果正在快速消退，九日元的干预性波动已回吐超过四日元。干预改变的是价格而非卖出理由——美日275个基点的利差仍是核心驱动。

此次公开确认的干预模式转变意味着市场有权测试被捍卫的水平。周三美国CPI数据将成为关键催化剂——若核心通胀超预期，9月加息预期将重燃，扩大利差并使干预面临更严峻考验。在杰克逊霍尔研讨会和9月美联储会议之前，160关口的攻防战可能提前上演。


（美元兑日元日线图，）

北京时间8月12日8:03，美元兑日元报159.23/24。