週三（8月12日）亞市早盤，美元兑日元窄幅震盪，當前交投於159.25附近，日內幾乎持平。7月30-31日創紀錄的干預行動一度將匯價從164附近推低至155.00，但七週後已有超過一半的干預漲幅被回吐。

週三即將公佈的美國CPI數據可能重新打開整個下跌空間——干預的效果正在被市場以實實在在的價格行動所檢驗。

干預的“算術”：9日元漲幅已回吐超4日元

干預前的峯值略低於164.00——這是自1986年12月以來美元兑日元未觸及過的水平。

干預後的低點接近155.00，約9日元的干預性波動，以單日創紀錄的8.45萬億日元和次日與美國財政部協調的約5.3萬億日元購入。

七個交易日後，這9日元中已回吐超過4日元，逼近160關口。干預是否成功，取決於價格水平能否守住，而非支票上的金額——按這一標準衡量，此次干預已有一半宣告失敗。

干預無法改變的“重力”

干預改變的是日元的價格，而非賣出的理由——政策利率1.00%對比美國上限3.75%才是核心驅動。

日本央行在干預同一周維持利率不變，期貨市場定價其下次加息的概率略高於50%。275個基點的利差需要以每次25個基點的速度收窄，而日本央行並不急於行動。

日本國內基本面同樣沒有提供明確支撐。6月家庭支出下降3.3%，遠低於預期的增長1%，且政治壓力要求央行繼續支持國債市場，使加息路徑更加複雜。

一種貨幣疲軟到成為政治問題，與央行有責任捍衞的貨幣並非同一概念。

干預模式的轉變：從“沉默”到“公開”

過去數年的干預模式是口頭警告後沉默伏擊，財務省直到官方記錄公佈才確認操作。此次干預完全顛覆了這種模式——兩國財務省都公開確認干預，援引去年達成的聯合聲明，並明確承諾將再次行動。

對下個月而言，關鍵的細節在於操作機制而非措辭。日本已表示打算通過美聯儲為外國貨幣當局設立的回購便利工具獲取美元，以其持有的美債為抵押而非拋售。

報道稱華盛頓方面通過出售歐元而非美元來為其干預提供資金——兩種選擇都是為了持續作戰而非一次性的姿態。公開捍衞的水平，就是市場有權測試的水平。

美國CPI：重新打開下行空間的關鍵

美國CPI將於北京時間週三20:30公佈，市場預期整體CPI環比增長0.1%，前值-0.4%，年率3.4%；核心CPI環比增長0.2%，前值0.0%，年率2.5%。

核心讀數若達到0.3%或更高，將重燃9月加息預期，擴大幹預試圖對抗的利差，使財務省面臨同樣的問題但操作空間更小。

週四將公佈PPI數據，市場預期環比增長0.2%，核心PPI環比增長0.3%，隨後週五公佈零售銷售和密歇根大學消費者信心初值。傑克遜霍爾研討會將於8月27-29日舉行，美聯儲9月16日將做出決策——問題不是160.00是否會被重新測試，而是東京是否會在美國數據日程塵埃落定之前進行防守。

總結

美元兑日元當前在159.25附近交投，創紀錄干預的效果正在快速消退，九日元的干預性波動已回吐超過四日元。干預改變的是價格而非賣出理由——美日275個基點的利差仍是核心驅動。

此次公開確認的干預模式轉變意味着市場有權測試被捍衞的水平。週三美國CPI數據將成為關鍵催化劑——若核心通脹超預期，9月加息預期將重燃，擴大利差並使干預面臨更嚴峻考驗。在傑克遜霍爾研討會和9月美聯儲會議之前，160關口的攻防戰可能提前上演。


（美元兑日元日線圖，）

北京時間8月12日8:03，美元兑日元報159.23/24。