美国财政部上周突然宣布将国债回购规模翻倍，市场一度沸腾，但随后债市涨势消退、收益率反弹，质疑声四起：美国财政部到底有没有足够的弹药？

两位美国财政部高级官员近日透露，美国财政部手握近1万亿美元的一般账户（TGA），这笔沉睡的资金可能成为影响长债收益率的关键火力。

财政部操作横空出世，市场却不买账

上周，美国财政部抛出一枚重磅炸弹：宣布将把长期非活跃证券（即旧券）的回购规模从20亿美元翻倍至至少40亿美元。财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)更是放话，实际操作规模可能比这个新的最低门槛还要大。

实际操作就是通过买入长期国债、同时卖出短期债券来压低长端收益率，然而美国财政部对资金来源只字未提，市场也默认会走卖短买长的老路。

但市场反应耐人寻味：消息刚出时债市一度大涨，随后便迅速回吐涨幅、收益率不降反升。原因在于不少分析师对操作效果打了问号：40亿美元够不够？美国财政部资源是不是太有限了？

近万亿TGA巨资成隐藏弹药，质疑声或被打脸

两位高级官员近日透露的信息，可能彻底改变市场看法。他们表示，美国财政部可以动用规模近1万亿美元的一般账户（TGA）来为债券购买计划提供资金。

TGA本质上是美国政府在美联储开设的支票账户，相当于联邦政府的应急储备金，资金来源于已征收的税款。在贝森特治下，TGA余额目前已积累至约9500亿美元，远高于拜登政府时期5500亿至6000亿美元的目标。这笔庞大现金储备，就是美国财政部可随时调用的弹药库。

官员们不愿透露具体会动用多少TGA资金，也未说明何时正式宣布，但明确表示这笔钱被视为可用。这意味着即便不依赖出售短期债券，美国财政部也有足够火力执行回购，市场此前对资源不足的担忧可能被高估了。

动用TGA风险几何？债务上限还远着呢

当然，动用TGA也不是没有代价。TGA规模本身可自由裁量，珍妮特·耶伦(Janet Yellen)任财长时，官方说法是维持在提前一周的现金需求水平。而现任美国财政部则称账户设定符合长期现金余额政策。如果贝森特想在动用后仍维持近万亿余额，就必须发行额外债券来补缺口。

但即便将TGA降低一些，短期内似乎也无大碍。唯一隐患是TGA减少意味着一旦爆发新的债务上限僵局，政府手头现金没那么充裕。不过最新估算显示，新债务上限要到明年冬天才会触及，甚至可能拖到初春，这给了美国财政部充足时间在需要时重建余额。

更重要的是，哪怕只是少量动用TGA，甚至仅仅让市场意识到美国财政部会用TGA买债这一可能性，就足以影响收益率。此外，这也能打消部分市场参与者的顾虑：担心美国财政部会拉美联储下水协助操作。事实上，美联储虽像银行一样托管TGA，但并不将其视为货币政策工具的一部分。

规律可预测原则遭质疑？美国财政部回应

美国财政部的突然宣布也引发批评：有声音认为其放弃了长期以来在债券发行上规律且可预测的原则，是在操纵市场。通常这类回购调整会在季度再融资公告中一并披露，而这次却晚了整整两周。

对此，高级官员反驳称官方拍卖时间表本身没有任何变化，且公告是在9月9日首次操作前近三周发出的，给了市场充足准备时间。美国财政部还在8月19日的公告中一次性公布了整个季度的计划。官员们补充道，首次拍卖要到9月9日才进行，现在评判市场影响还为时过早。

贝森特上周也解释了初衷："我们希望市场关注基本面，而不是在清淡市场的平静时期追逐头条新闻。我们正努力让市场保持均衡。"他还表示，随着法院命令的退税被新关税取代、关税收入恢复，财政赤字有望取得进展，高级官员也将很快开会制定改善财政状况的方案。

结语

美国财政部手握近万亿TGA这张王牌，让此前对回购计划弹药不足的质疑显得有些站不住脚。如果贝森特真的动用TGA资金，长债收益率可能面临新的下行压力。当然，一切还要看9月9日首次操作的实际落地，以及美国财政部是否会正式披露TGA使用计划。

在债市多空博弈的关键节点，这笔沉睡的万亿资金无疑是最大变数。