美國財政部上週突然宣佈將國債回購規模翻倍，市場一度沸騰，但隨後債市漲勢消退、收益率反彈，質疑聲四起：美國財政部到底有沒有足夠的彈藥？

兩位美國財政部高級官員近日透露，美國財政部手握近1萬億美元的一般賬户（TGA），這筆沉睡的資金可能成為影響長債收益率的關鍵火力。

財政部操作橫空出世，市場卻不買賬

上週，美國財政部拋出一枚重磅炸彈：宣佈將把長期非活躍證券（即舊券）的回購規模從20億美元翻倍至至少40億美元。財政部長斯科特·貝森特(Scott Bessent)更是放話，實際操作規模可能比這個新的最低門檻還要大。

實際操作就是通過買入長期國債、同時賣出短期債券來壓低長端收益率，然而美國財政部對資金來源隻字未提，市場也默認會走賣短買長的老路。

但市場反應耐人尋味：消息剛出時債市一度大漲，隨後便迅速回吐漲幅、收益率不降反升。原因在於不少分析師對操作效果打了問號：40億美元夠不夠？美國財政部資源是不是太有限了？

近萬億TGA巨資成隱藏彈藥，質疑聲或被打臉

兩位高級官員近日透露的信息，可能徹底改變市場看法。他們表示，美國財政部可以動用規模近1萬億美元的一般賬户（TGA）來為債券購買計劃提供資金。

TGA本質上是美國政府在美聯儲開設的支票賬户，相當於聯邦政府的應急儲備金，資金來源於已徵收的税款。在貝森特治下，TGA餘額目前已積累至約9500億美元，遠高於拜登政府時期5500億至6000億美元的目標。這筆龐大現金儲備，就是美國財政部可隨時調用的彈藥庫。

官員們不願透露具體會動用多少TGA資金，也未説明何時正式宣佈，但明確表示這筆錢被視為可用。這意味着即便不依賴出售短期債券，美國財政部也有足夠火力執行回購，市場此前對資源不足的擔憂可能被高估了。

動用TGA風險幾何？債務上限還遠着呢

當然，動用TGA也不是沒有代價。TGA規模本身可自由裁量，珍妮特·耶倫(Janet Yellen)任財長時，官方説法是維持在提前一週的現金需求水平。而現任美國財政部則稱賬户設定符合長期現金餘額政策。如果貝森特想在動用後仍維持近萬億餘額，就必須發行額外債券來補缺口。

但即便將TGA降低一些，短期內似乎也無大礙。唯一隱患是TGA減少意味着一旦爆發新的債務上限僵局，政府手頭現金沒那麼充裕。不過最新估算顯示，新債務上限要到明年冬天才會觸及，甚至可能拖到初春，這給了美國財政部充足時間在需要時重建餘額。

更重要的是，哪怕只是少量動用TGA，甚至僅僅讓市場意識到美國財政部會用TGA買債這一可能性，就足以影響收益率。此外，這也能打消部分市場參與者的顧慮：擔心美國財政部會拉美聯儲下水協助操作。事實上，美聯儲雖像銀行一樣託管TGA，但並不將其視為貨幣政策工具的一部分。

規律可預測原則遭質疑？美國財政部回應

美國財政部的突然宣佈也引發批評：有聲音認為其放棄了長期以來在債券發行上規律且可預測的原則，是在操縱市場。通常這類回購調整會在季度再融資公告中一併披露，而這次卻晚了整整兩週。

對此，高級官員反駁稱官方拍賣時間表本身沒有任何變化，且公告是在9月9日首次操作前近三週發出的，給了市場充足準備時間。美國財政部還在8月19日的公告中一次性公佈了整個季度的計劃。官員們補充道，首次拍賣要到9月9日才進行，現在評判市場影響還為時過早。

貝森特上週也解釋了初衷："我們希望市場關注基本面，而不是在清淡市場的平靜時期追逐頭條新聞。我們正努力讓市場保持均衡。"他還表示，隨着法院命令的退税被新關税取代、關税收入恢復，財政赤字有望取得進展，高級官員也將很快開會制定改善財政狀況的方案。

結語

美國財政部手握近萬億TGA這張王牌，讓此前對回購計劃彈藥不足的質疑顯得有些站不住腳。如果貝森特真的動用TGA資金，長債收益率可能面臨新的下行壓力。當然，一切還要看9月9日首次操作的實際落地，以及美國財政部是否會正式披露TGA使用計劃。

在債市多空博弈的關鍵節點，這筆沉睡的萬億資金無疑是最大變數。