美国财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)的债券市场干预行动，虽然让收益率出现小幅回落，却也招来日益高涨的嘲讽声浪。越来越多的人认为这些操作长期来看注定无效，甚至可能带来危险的后果。

华尔街普遍质疑：财政部火力够吗？

华尔街普遍怀疑，财政部是否有足够的力量来驾驭这个仅2025年就发行了约4.8万亿美元债务的固定收益市场，而今年的发行规模还可能再创新高。

贝森特提议将长期债务回购力度至少翻倍，这确实将长期收益率从近期峰值（2008年全球金融危机以来的最高水平）推离，但市场专家认为这些动作注定失败，尤其是美国尚未解决财政问题：政府总债务刚刚突破40万亿美元，2026财年预算赤字则正稳步迈向2万亿美元大关。

最新加入批评阵营的是斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)，他是杜肯家族办公室(Duquesne Family Office)的知名掌门人，或许更重要的是，他还是贝森特的投资导师。两人与乔治·索罗斯(George Soros)在上世纪90年代初曾联手做空英镑而名噪一时。

"那不是危机，是一张账单"

德鲁肯米勒警告，在没有财政纪律的情况下，压制收益率的努力对市场，也对财政部自身的信誉都是危险的。他在《华尔街日报》的一篇专栏文章中写道："如果30年期国债必须交易在5.5%才能清盘，那不是危机，那是一张账单，那就去做唯一能持久压低长期收益率的事：解决基本赤字。"

在这篇题为《让债券市场说话》的文章中，德鲁肯米勒敦促贝森特放弃8月19日宣布的回购计划，让市场在不受政府干预的情况下，有机会为政府债务设定合理的价格。他写道："每一个基点的人为收益率压制，都是对拖延的补贴。一旦市场相信财政部在捍卫某个价格，每一次收益率上升都会成为对官方决心的考验，而这些操作必须不断加码才能在考验中存活。政府用价格对抗基本面，总会输。唯一的变量，是在认输之前要花多少钱。"

财政部尚未立即回应媒体就德鲁肯米勒专栏提出的置评请求。

一般账户弹药有限，美联储会参与吗？

贝森特最初的计划，是将财政部对旧券（此前已发行债券）惯常的20亿美元回购规模翻倍，该项目由其前任珍妮特·耶伦(Janet Yellen)于两年前启动。此外，财政部消息人士本周还向媒体透露，财政部可以利用其9350亿美元的一般账户为固定收益购债提供资金。不过，即便走这条路，也仍有人怀疑力度不够。

一般账户本质上是财政部的支票簿，用于为政府运转提供资金，并曾在国会多次债务上限僵局期间被动用，因而有其限度。

近期的操作被拿来与美联储过去为债市提供流动性、压制利率的工具相类比。其一财政部是"扭曲操作"(Operation Twist)，即卖出短期债务并买入长期证券；其二是"量化宽松"(QE)，即美联储直接用自身资源购买固定收益资产。区别在于：与财政部不同，美联储不受有限现金余额的约束，可以创造准备金来为其购债融资。

BCA首席策略师瑞安·斯威夫特(Ryan Swift)在客户报告中表示："如果美国政府是认真想要压制收益率，美联储就必须参与进来。除非美联储部署其资产负债表，否则美国政府压制债券收益率的任何努力都会失败。事实上，如果投资者开始嗅到政府正变得焦躁，这些努力甚至可能适得其反。"但斯威夫特认为，美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)会不愿参与其中。

在执掌央行的短暂时间里，沃什一直强调让市场发挥价格发现功能的重要性。沃什在7月美联储会议后表示："市场参与者正在学着打球，而不是当裁判，市场价格将继续按其认为合适的方向和幅度作出反应。"

收益率高得离谱吗？

与一些人士一样，斯威夫特并不认为近期收益率上升有多么可怕。他表示，基于美联储基准利率以及对央行、通胀、失业率和市场波动的预期，30年期长期债券已接近"基本面公允价值"。30年期债券目前仅略高于其约5.16%的50年均值；截至周二（8月25日）上午，作为基准的10年期国债实际上正好与其上世纪60年代初以来的4.64%历史均值一致。

城堡证券(Citadel Securities)欧洲、中东及非洲固定收益销售主管努沙德·沙阿(Nohshad Shah)写道："债券市场的信息很直白：财政或货币政策应当更紧。阻止国债以更低价格清盘并不能消除这种压力……它只是把压力转移到了别处。"

沃什或回避表态

美联储下一次表态将在9月15日至16日的会议上，据芝加哥商品交易所(CME Group)计算，市场目前定价约40%的加息概率。

北京时间本周五（8月28日）22点美联储主席沃什将在怀俄明州杰克逊霍尔年会上发表演讲，届时可能谈及财政部的干预问题。

Evercore ISI经济与央行政策主管克里希纳·古哈(Krishna Guha)表示，这位主席可能会设法回避。古哈写道："沃什要以既能让市场安心、又不与贝森特非常规操作相矛盾的方式来评论收益率，并不容易，他也许干脆选择不作表态。"

结语

围绕财政部干预债市的争论，本质上是关于"人为压制能否战胜基本面"的较量。德鲁肯米勒等批评者认为，不解决赤字问题的压制只会加剧拖延；而支持者则寄望于财政部的一般账户与回购火力。

随着杰克逊霍尔年会临近，沃什的表态将成为观察这场博弈走向的关键窗口。在这个财政与货币政策的十字路口，市场的耐心正在被逐一检验。