美联储官员正在等待核心通胀指标个人消费支出价格指数（PCE）的最新数据，这份定于北京时间周三20:30公布的报告，大概率会持续释放物价粘性信号，叠加美国居民消费依旧保持强劲，几乎无法为停止加息提供有力支撑。

市场普遍预判，这份数据将进一步巩固美联储年内继续上调利率的政策倾向，通胀回落之路依旧坎坷。

PCE通胀预期依旧偏高，回落进程不及目标

按照市场一致预期，整体PCE与剔除食品能源的核心PCE环比涨幅均将达到0.3%。换算为年度口径，整体通胀同比增幅预期为3.7%，核心通胀同比预期3.3%，两项数值基本持平7月水平，显著高于美联储设定的2%通胀目标水平。这组预期数据传递出明确信号，短期内通胀很难出现快速下行。

安联贸易高级经济学家丹·诺思（Dan North）表示，美联储看到这份数据后会认为，核心通胀始终停滞不前，没有任何迹象能够证明通胀会以可信的速度回落。当前通胀水平距离目标依旧很远，通胀压力已经深度固化，美联储无法简单忽略或者用短期因素解释通胀现状。美联储在9月议息会议上上调利率25个基点，同时在点阵图中预判年末大概率会再加一次息。18位提交经济预测的联邦公开市场委员会委员里，仅有两人不看好2026年继续加息，多数委员同时上调了PCE通胀的预期值。

美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）在本月早些时候的新闻发布会上提出，就业数据、企业投资以及私营部门盈利情况，都证明美国经济基本面保持稳健。他表示，很难将广泛的金融环境定性为限制性水平，而金融环境是美联储调整利率政策的重要参考依据。

美联储官员观点分化，通胀成因存在多重解读

美联储理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）在周二表态，关税政策以及持续的伊方相关冲突，打断了美国向2%通胀目标水平迈进的进程。他补充说，目前尚未看到通胀能够及时回落至目标的明确趋势。基于此，巴尔重申观点，美联储大概率需要继续加息，不过并未指明最终利率水平。9月加息落地后，美联储基准利率区间已经来到3.75%至4%。他提出，在基准情景下，需要进一步调整政策，保障通胀及时回落至目标水平，物价稳定是维持可持续经济增长、实现充分就业的基础。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）则提出，人工智能产业扩张带来的商品需求，是推高通胀持续走高的第三大因素。同时他也指出，部分指标展现出积极信号，住房服务价格增速放缓，劳动力市场没有带来额外通胀压力，关税带来的商品价格上行压力也已基本消退。相比巴尔偏鹰的表态，威廉姆斯措辞相对鸽派，他认为当下政策调整无需紧迫，美联储拥有充足时间继续收集经济数据，但他同样预判，年内大概率还需要一次加息。

数据修正带来变数，居民消费韧性持续超预期

周三即将发布的报告还包含一项变量：美国经济分析局将回溯修正过往数据，调整2021年以来法律服务、软件、电脑配件以及资产管理服务的价格统计方法，历史通胀读数会因此下调。多家华尔街机构估算，7月PCE同比通胀数据可能下调0.2至0.3个百分点，修正后同比读数或降至3%附近。不过这只是对历史数据的回溯调整，仅改变过往的通胀复盘结果，并不会改变未来的通胀前景，通胀后续走势依旧充满不确定性。高盛判断，未来一两个月通胀数据会偏弱，之后才有望回归良性下行通道。

即便物价持续走高、消费者信心走弱，美国居民消费支出依旧保持韧性。市场一致预期8月个人消费支出环比上涨0.8%，汽油价格上涨是重要推手，而7月消费支出环比仅增长0.2%。美国银行的数据同样印证消费热度，截至9月19日当周，信贷及信用卡消费同比上涨6.9%，其中汽油消费大涨26.5%，剔除汽油品类之后，消费增幅依旧达到5.7%。

结语

居高不下的通胀叠加居民强劲的消费能力，意味着9月加息并没有充分抑制经济热度，美联储缺少暂停加息的依据。当前市场定价显示，10月加息概率较高，后续在12月或是次年1月还有再次加息的可能性。

后续PCE通胀的实际落地数值，将会直接影响美联储后续的政策抉择，成为短期资本市场最为关键的观察指标。