自今年3月以来，美国债券市场持续承压，美债收益率整体震荡上行，9月末更是出现剧烈跳涨行情，债券价格持续走低。进入10月，市场震荡进一步加剧，10年期、30年期美债收益率一度刷新24年历史新高，市场整体深陷抛售循环。



持续走高的债券收益率大幅扰动各类资本市场，拉长了抵押贷款债券、国债期货等主流债务证券的有效久期。债务工具久期越长，投资者面临的利率波动风险越高，进而触发投资者集中抛售长期美债的操作，形成“收益率上行—久期风险攀升—抛售加剧—收益率继续上行”的恶性循环。

不过在持续大跌后，饱受重创的美债市场终于迎来喘息契机。近期多重压制债市的特殊抛售因素动能逐步耗尽，市场抛售节奏显著放缓，收益率上行势头得以遏制，债市初步显现企稳反弹迹象。

下跌核心诱因：两大对冲行为催生抛售循环

此轮美债持续抛售的核心驱动力，来自抵押贷款债券市场对冲操作与国债期货调仓行为的双重叠加，也是本轮债市恶性循环的关键成因。

一方面是抵押贷款债券的连锁影响。市场利率持续走高，大幅降低了房主抵押贷款再融资意愿，使得抵押贷款支持证券的底层贷款预期存续期限被动拉长，债券久期持续延展。为对冲久期扩张带来的利率风险，持有这类债券的机构需通过衍生品合约对冲组合风险，而交易对手为匹配衍生品头寸，会集中抛售国债，进一步压制国债价格、推高收益率。

另一方面是国债期货的转换风险冲击。15至25年期国债期货合约会随收益率波动切换底层标的债券，若收益率上行至6%，合约标的将从2045年到期国债更换为更长期限品种。为提前管控风险，投资者集中削减期货持仓、抛售现货国债，进一步放大了市场抛压，加剧债市震荡。

企稳关键动因：多重利空动能逐步消退

当前债市迎来喘息，核心是此前主导抛售的技术面、交易面因素陆续衰竭，市场逻辑逐步回归基本面。多位市场机构与分析师指出，本轮收益率快速上行的技术性行情已接近尾声。

首先，抵押贷款债券久期延展空间趋近极限。经过持续调整，抵押贷款支持证券的久期扩张已无大幅上行空间，持有机构的对冲需求大幅降温，对应的国债抛售行为显著减少。巴克莱银行相关策略分析师明确表示，抵押贷款债券对冲操作推高国债收益率的驱动力量已难以为继。

其次，国债期货调仓抛压逐步释放。高盛分析指出，近几个月资产管理人已主动开展久期风险管控，提前完成大部分期货调仓操作，国债期货转换风险带来的抛售压力已基本释放完毕，相关利空影响持续弱化。

此外，市场供需与政策预期迎来边际改善。本周美国10年期国债新发拍卖需求异常旺盛，直接推动冲高的收益率快速回落。同时，美联储官员密集释放温和信号，明确本月暂缓加息，修正了市场此前过度激进的加息预期——此前市场曾押注明年7月末前美联储将四次加息，利率预期降温进一步缓解了债市压力。

行情数据印证市场企稳态势，截至周四收盘，10年期美债收益率回落至5.232%，较盘中5.365%的高点大幅下行；且当日债市反弹由长期国债领涨，彻底扭转了此前“短端平稳、长端持续大跌”的弱势格局。

市场分歧：剩余技术风险敞口尚存争议

尽管债市迎来修复，但市场对于技术性抛压是否完全出清仍存在明显分歧。部分机构认为，市场已充分消化国债期货转换风险，投资者提前调仓完毕，后续技术性抛售压力基本消退，债市将逐步由基本面主导，油价、通胀等核心因素将取代交易行为成为收益率走势关键。
但另有机构持谨慎态度，摩根士丹利策略师指出，资产管理机构风格偏谨慎，往往不会提前大幅调整持仓，久期延展对应的对冲操作峰值大概率尚未到来，后续仍存在潜在抛压，技术性风险敞口仍未完全出清。

后市展望：喘息窗口有限，多重风险仍存

当前美债市场的企稳反弹，更多是技术性利空出清带来的阶段性喘息，并非趋势性反转，市场后续仍面临多重不确定性风险。宏观层面，欧洲财政忧虑持续发酵、美伊地缘冲突不断，叠加通胀数据再度超预期的潜在风险，始终压制债市走势。

资产市场联动层面，本周市场呈现典型的股债分化格局：布伦特原油大幅上涨4.1%、站上104.28美元/桶，标普500、纳斯达克指数大幅走弱，仅道琼斯指数小幅收涨，复杂的市场环境也为债市后续走势增添变数。

整体来看，目前市场情绪边际回暖，部分投资者已开始逢低布局债券，但整体态度依旧谨慎。短期美债收益率上行节奏将显著放缓，震荡修复将成为主基调，中长期走势仍需依托美联储货币政策、通胀走势及全球地缘风险的进一步落地。