自今年3月以來，美國債券市場持續承壓，美債收益率整體震盪上行，9月末更是出現劇烈跳漲行情，債券價格持續走低。進入10月，市場震盪進一步加劇，10年期、30年期美債收益率一度刷新24年曆史新高，市場整體深陷拋售循環。



持續走高的債券收益率大幅擾動各類資本市場，拉長了抵押貸款債券、國債期貨等主流債務證券的有效久期。債務工具久期越長，投資者面臨的利率波動風險越高，進而觸發投資者集中拋售長期美債的操作，形成“收益率上行—久期風險攀升—拋售加劇—收益率繼續上行”的惡性循環。

不過在持續大跌後，飽受重創的美債市場終於迎來喘息契機。近期多重壓制債市的特殊拋售因素動能逐步耗盡，市場拋售節奏顯著放緩，收益率上行勢頭得以遏制，債市初步顯現企穩反彈跡象。

下跌核心誘因：兩大對沖行為催生拋售循環

此輪美債持續拋售的核心驅動力，來自抵押貸款債券市場對沖操作與國債期貨調倉行為的雙重疊加，也是本輪債市惡性循環的關鍵成因。

一方面是抵押貸款債券的連鎖影響。市場利率持續走高，大幅降低了房主抵押貸款再融資意願，使得抵押貸款支持證券的底層貸款預期存續期限被動拉長，債券久期持續延展。為對沖久期擴張帶來的利率風險，持有這類債券的機構需通過衍生品合約對沖組合風險，而交易對手為匹配衍生品頭寸，會集中拋售國債，進一步壓制國債價格、推高收益率。

另一方面是國債期貨的轉換風險衝擊。15至25年期國債期貨合約會隨收益率波動切換底層標的債券，若收益率上行至6%，合約標的將從2045年到期國債更換為更長期限品種。為提前管控風險，投資者集中削減期貨持倉、拋售現貨國債，進一步放大了市場拋壓，加劇債市震盪。

企穩關鍵動因：多重利空動能逐步消退

當前債市迎來喘息，核心是此前主導拋售的技術面、交易面因素陸續衰竭，市場邏輯逐步迴歸基本面。多位市場機構與分析師指出，本輪收益率快速上行的技術性行情已接近尾聲。

首先，抵押貸款債券久期延展空間趨近極限。經過持續調整，抵押貸款支持證券的久期擴張已無大幅上行空間，持有機構的對沖需求大幅降温，對應的國債拋售行為顯著減少。巴克萊銀行相關策略分析師明確表示，抵押貸款債券對沖操作推高國債收益率的驅動力量已難以為繼。

其次，國債期貨調倉拋壓逐步釋放。高盛分析指出，近幾個月資產管理人已主動開展久期風險管控，提前完成大部分期貨調倉操作，國債期貨轉換風險帶來的拋售壓力已基本釋放完畢，相關利空影響持續弱化。

此外，市場供需與政策預期迎來邊際改善。本週美國10年期國債新發拍賣需求異常旺盛，直接推動衝高的收益率快速回落。同時，美聯儲官員密集釋放温和信號，明確本月暫緩加息，修正了市場此前過度激進的加息預期——此前市場曾押注明年7月末前美聯儲將四次加息，利率預期降温進一步緩解了債市壓力。

行情數據印證市場企穩態勢，截至週四收盤，10年期美債收益率回落至5.232%，較盤中5.365%的高點大幅下行；且當日債市反彈由長期國債領漲，徹底扭轉了此前“短端平穩、長端持續大跌”的弱勢格局。

市場分歧：剩餘技術風險敞口尚存爭議

儘管債市迎來修復，但市場對於技術性拋壓是否完全出清仍存在明顯分歧。部分機構認為，市場已充分消化國債期貨轉換風險，投資者提前調倉完畢，後續技術性拋售壓力基本消退，債市將逐步由基本面主導，油價、通脹等核心因素將取代交易行為成為收益率走勢關鍵。
但另有機構持謹慎態度，摩根士丹利策略師指出，資產管理機構風格偏謹慎，往往不會提前大幅調整持倉，久期延展對應的對沖操作峯值大概率尚未到來，後續仍存在潛在拋壓，技術性風險敞口仍未完全出清。

後市展望：喘息窗口有限，多重風險仍存

當前美債市場的企穩反彈，更多是技術性利空出清帶來的階段性喘息，並非趨勢性反轉，市場後續仍面臨多重不確定性風險。宏觀層面，歐洲財政憂慮持續發酵、美伊地緣衝突不斷，疊加通脹數據再度超預期的潛在風險，始終壓制債市走勢。

資產市場聯動層面，本週市場呈現典型的股債分化格局：布倫特原油大幅上漲4.1%、站上104.28美元/桶，標普500、納斯達克指數大幅走弱，僅道瓊斯指數小幅收漲，複雜的市場環境也為債市後續走勢增添變數。

整體來看，目前市場情緒邊際回暖，部分投資者已開始逢低佈局債券，但整體態度依舊謹慎。短期美債收益率上行節奏將顯著放緩，震盪修復將成為主基調，中長期走勢仍需依託美聯儲貨幣政策、通脹走勢及全球地緣風險的進一步落地。