法国外贸银行（Natixis）发布研报指出，将于本周出炉的美国9月消费者物价指数（CPI）大概率符合市场预期，8月通胀数据异常走高只是一次性特例。该行经济学家判断，美联储主席本轮加息周期或许已经完成唯一一次加息操作。

这份CPI前瞻报告，对核心通胀、通胀扩散程度以及后续美联储货币政策路径，给出了完整情景推演，同时也提示月度通胀数据天然存在波动噪音，政策制定者仍会持续跟踪各项通胀指标的变化趋势。

9月CPI数据预测：核心通胀温和修复，总项抬升源于能源食品

经济学家克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）与塞琳·阿克（Selin Aker）在法国外贸银行9月CPI前瞻报告中表示，“我们预计9月核心CPI环比上涨0.19%，整体CPI环比上涨0.6%。8月CPI高于市场一致预期，主要受部分分项短期上行拉动，我们判断该现象不会重演。”

两位经济学家认为，本次核心通胀数据，能够体现通胀逐步回归常态的走势。他们补充说，“如果我们的预测成立，核心CPI同比将维持在2.4%不变；3个月年化通胀率将升至2.8%，7月偏低数据从统计周期剔除带来这一变化；6个月年化通胀率小幅回落至2.55%。”

法国外贸银行认为，近期整体通胀上行主要由能源与食品价格驱动，并不代表基础层面通胀再度全面升温。两位经济学家表示，“尽管过程反复，我们依旧认为通胀扩散情况正在改善，各类供给冲击不会大范围传导至核心商品与服务价格。”

多元通胀衡量指标：通胀趋势好转，但尚未抵达2%目标水平

霍奇与阿克还基于多种替代性通胀指标开展分析，这些指标描绘出相对温和的通胀图景。他们表示，“基础通胀这一概念被美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）频繁提及，该概念通常代指核心通胀，但沃什也提到过截尾均值通胀、中位数通胀等替代性指标。”

经济学家指出，“多家地区联储编制的相关指标显示，通胀趋势已经出现改善，不过尚未回落至美联储2%的目标水平。美联储通胀专项工作组，大概率会评估这类替代指标，判断是否要在通胀走势研判中赋予其更高权重。”

霍奇与阿克补充说，沃什同样关注通胀扩散度，统计CPI分项中涨幅超过3%的项目数量，通胀扩散度是货币政策决策者十分实用的观测工具。该指标能够帮助决策者判断，价格压力是否仅集中在少数领域，这些领域的问题能否依靠货币政策解决，以及价格压力会不会蔓延至全部通胀体系。研报提及，通胀扩散度在2025年下半年出现反转，“解放日”关税政策落地带来明显扰动；伊朗冲突引发能源冲击，同样造成物价水平阶段性抬升，属于供给侧带来的短期上涨。

美联储政策路径推演：10月维持利率不变，12月或保留加息选项

转向短期美联储货币政策影响，霍奇与阿克表示，8月CPI数据偏强，并没有改变他们对通胀逐步下行的判断，依旧看好未来几个季度通胀回落。

他们表示，“在我们看来，美联储会高度依赖新增经济数据调整政策判断，后续通胀数据将成为政策核心指引。如果通胀数据持续向好，那么9月加息就有可能是本轮周期仅有的一次加息。这种情况并不常见，通常美联储启动加息后，会连续多次上调利率，充分压制价格压力。但当前属于特殊周期，通胀长期下行趋势并未破坏，只是回落速度不及预期，政策决策者认为单次小幅加息，就足以推动通胀继续走低。”

两位经济学家预计，美联储在10月下旬议息会议上将维持利率不变。他们解释，暂停加息一方面可以留出时间，等到12月会议再综合评估各类经济指标；另一方面，11月初中期选举临近，美联储也希望避免大选前加息引发的政治争议。

结语

研报最后强调，美联储政策重心依旧紧盯每一期公布的通胀数据。正如上一轮CPI报告所展示的，月度数据波动噪音较大，很难连续拿到持续向好的数据。基于该风险，法国外贸银行的基准情景中，依然保留12月或者次年1月再度加息的可能性，政策制定者可能认为，一次小幅利率调整，就足以推动通胀向目标回落。整体来看，通胀回落大方向不变，但供给扰动和月度数据反复，意味着美联储不会彻底关闭加息大门。