法國外貿銀行（Natixis）發佈研報指出，將於本週出爐的美國9月消費者物價指數（CPI）大概率符合市場預期，8月通脹數據異常走高只是一次性特例。該行經濟學家判斷，美聯儲主席本輪加息週期或許已經完成唯一一次加息操作。

這份CPI前瞻報告，對核心通脹、通脹擴散程度以及後續美聯儲貨幣政策路徑，給出了完整情景推演，同時也提示月度通脹數據天然存在波動噪音，政策制定者仍會持續跟蹤各項通脹指標的變化趨勢。

9月CPI數據預測：核心通脹温和修復，總項抬升源於能源食品

經濟學家克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）與塞琳·阿克（Selin Aker）在法國外貿銀行9月CPI前瞻報告中表示，“我們預計9月核心CPI環比上漲0.19%，整體CPI環比上漲0.6%。8月CPI高於市場一致預期，主要受部分分項短期上行拉動，我們判斷該現象不會重演。”

兩位經濟學家認為，本次核心通脹數據，能夠體現通脹逐步迴歸常態的走勢。他們補充説，“如果我們的預測成立，核心CPI同比將維持在2.4%不變；3個月年化通脹率將升至2.8%，7月偏低數據從統計週期剔除帶來這一變化；6個月年化通脹率小幅回落至2.55%。”

法國外貿銀行認為，近期整體通脹上行主要由能源與食品價格驅動，並不代表基礎層面通脹再度全面升温。兩位經濟學家表示，“儘管過程反覆，我們依舊認為通脹擴散情況正在改善，各類供給衝擊不會大範圍傳導至核心商品與服務價格。”

多元通脹衡量指標：通脹趨勢好轉，但尚未抵達2%目標水平

霍奇與阿克還基於多種替代性通脹指標開展分析，這些指標描繪出相對温和的通脹圖景。他們表示，“基礎通脹這一概念被美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）頻繁提及，該概念通常代指核心通脹，但沃什也提到過截尾均值通脹、中位數通脹等替代性指標。”

經濟學家指出，“多家地區聯儲編制的相關指標顯示，通脹趨勢已經出現改善，不過尚未回落至美聯儲2%的目標水平。美聯儲通脹專項工作組，大概率會評估這類替代指標，判斷是否要在通脹走勢研判中賦予其更高權重。”

霍奇與阿克補充説，沃什同樣關注通脹擴散度，統計CPI分項中漲幅超過3%的項目數量，通脹擴散度是貨幣政策決策者十分實用的觀測工具。該指標能夠幫助決策者判斷，價格壓力是否僅集中在少數領域，這些領域的問題能否依靠貨幣政策解決，以及價格壓力會不會蔓延至全部通脹體系。研報提及，通脹擴散度在2025年下半年出現反轉，“解放日”關税政策落地帶來明顯擾動；伊朗衝突引發能源衝擊，同樣造成物價水平階段性抬升，屬於供給側帶來的短期上漲。

美聯儲政策路徑推演：10月維持利率不變，12月或保留加息選項

轉向短期美聯儲貨幣政策影響，霍奇與阿克表示，8月CPI數據偏強，並沒有改變他們對通脹逐步下行的判斷，依舊看好未來幾個季度通脹回落。

他們表示，“在我們看來，美聯儲會高度依賴新增經濟數據調整政策判斷，後續通脹數據將成為政策核心指引。如果通脹數據持續向好，那麼9月加息就有可能是本輪週期僅有的一次加息。這種情況並不常見，通常美聯儲啓動加息後，會連續多次上調利率，充分壓制價格壓力。但當前屬於特殊週期，通脹長期下行趨勢並未破壞，只是回落速度不及預期，政策決策者認為單次小幅加息，就足以推動通脹繼續走低。”

兩位經濟學家預計，美聯儲在10月下旬議息會議上將維持利率不變。他們解釋，暫停加息一方面可以留出時間，等到12月會議再綜合評估各類經濟指標；另一方面，11月初中期選舉臨近，美聯儲也希望避免大選前加息引發的政治爭議。

結語

研報最後強調，美聯儲政策重心依舊緊盯每一期公佈的通脹數據。正如上一輪CPI報告所展示的，月度數據波動噪音較大，很難連續拿到持續向好的數據。基於該風險，法國外貿銀行的基準情景中，依然保留12月或者次年1月再度加息的可能性，政策制定者可能認為，一次小幅利率調整，就足以推動通脹向目標回落。整體來看，通脹回落大方向不變，但供給擾動和月度數據反覆，意味着美聯儲不會徹底關閉加息大門。