珍妮特·耶伦（Janet Yellen）是美联储历史上担任最高领导职务最多的人，她曾在美联储理事会两度任职，又执掌旧金山联储，并成为首位执掌美联储的女性主席。卸任美联储主席后，她再度出山担任美国财政部长。

在美联储9月完成2023年以来首次加息、并普遍预期12月继续加息的当口，耶伦对货币政策给出了独到解读。她认为，当前通胀主要源自一连串供给冲击，而非薪资推动，加息难以根治这类通胀，过度紧缩反而可能损害就业。她对美联储是否过度依赖加息表达了保留意见，同时肯定9月加息向市场传递“美联储没有沉睡”的信号。

兼顾双重使命：就业平稳，通胀是当前最大焦点

面对当前政策走向，耶伦给出经典的美联储式回应，她先审视央行双重使命，即充分就业与物价稳定。劳动力市场方面，失业率为4.2%，与联邦公开市场委员会（FOMC）对长期正常利率水平的中位预期完全吻合。她说，即便在既无大量招聘也无大规模裁员的就业市场中，失业率依然偏低，并有所回落。她表示，当前劳动力市场状况尚可，与五六个月前相比，自己已经不那么担心就业的下行风险。

谈到通胀，耶伦直言通胀水平过高。她说，五年来通胀持续高于美联储目标水平，有时甚至大幅超标，这一不利起点，让她认为当前政策重心应当聚焦通胀。

供给冲击才是根源，加息难以解决通胀问题

耶伦并不认为薪资增长或劳动成本是核心症结。生产率增长接近2%，单位劳动成本仅上升约1.4%，在她看来，劳动力市场压力与通胀目标大体吻合。相反，她将矛头指向一连串相继出现的供给冲击，包括关税政策、中东冲突对能源和炼油成本的影响，以及人工智能热潮对半导体和数据中心建设的拉动。她说，这是不同的因素，在她看来是一系列供给冲击。这些冲击抬高物价水平，未必造成永久性通胀，随着影响消退，通胀有望在未来两年内回落。

耶伦指出，常规紧缩货币政策的作用机制，是通过削弱劳动力市场、压低薪资增长来实现，因此过度紧缩可能在只逐步抑制物价的同时，反而造成就业损失。这正是她对激进加息的深层顾虑。

警惕通胀预期失锚，避免重演上世纪70年代困局

耶伦担忧的，是行动迟缓的美联储可能令通胀预期失去锚定，就像上世纪70年代一连串供给冲击导致预期失锚那样。她表示，自己密切关注的主要价格预期指标尚未显示出这一迹象，但她说，未来我们有可能滑向那种局面，这正是美联储需要避免的。

谈及美联储官员频繁对外发声的现象，耶伦认同需要一定的秩序约束。她表示，这个委员会有19名成员，大家都很独立，纷纷对外讨论自己认为政策应当如何，这本身就是一个问题，因为主席的看法在委员会中最有价值，但并没有阻止许多成员去做现任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）似乎不愿认可的事情。

经济预测摘要并非承诺，9月加息有合理之处

谈到美联储的经济预测摘要（SEP）与利率点阵图，耶伦认为这套工具虽有改进空间，但总体有用。她说，点阵图并非对未来利率的承诺，它是19名参与者基于当时掌握的经济信息，对合宜政策路径作出的预测汇总，经济形势时刻变化，官员观点也随之调整。

耶伦明确支持9月加息，其背景是劳动力市场表现良好、经济增长超预期，美联储需要向市场保证自己并未沉睡、愿意采取行动，并且坚定致力于压低通胀。不过她也给出提示，通胀要回到目标水平大概需要一两年时间，加息是在换取更快回归2%的路径。她说，基于目前掌握的信息，她不希望看到过于激进的加息，以至于对劳动力市场造成显著冲击，换来比预测更快的通胀回落。

结语

综合来看，耶伦对美联储政策的解读，兼具学术视角与政策实践。她将当前通胀定性为一连串供给冲击的叠加，认为加息难以直接化解这类通胀，过度紧缩反而伤及就业，这为她反对激进加息提供了依据。与此同时，她强调必须防止通胀预期失锚，支持9月加息向市场传递坚定信号，并认可点阵图作为沟通工具的价值。

在通胀高企、就业稳健、政策路径充满分歧的当下，耶伦的观点为理解美联储的取舍，提供了一个冷静而有分量的参照。