近期美债市场情绪有所平复，但投资者不宜就此放松警惕。美国10年期国债收益率大概率将持续站稳5%上方，甚至再度上行至5.25%；而美债长端收益率走高的外部环境，也会给欧元区债券市场带来压力，当前欧元区的核心矛盾集中在法国主权债务风险。法国债市的利差行情虽存在短期定价过度的可能，但风险远未消散。



近期美债市场波动剧烈。周三美国CPI数据公布后，市场在5.3%附近出现国债买盘；随后亚洲交易时段，韩国股市领跌全球权益市场，避险资金进一步涌入美债。事实上过去数周，市场持续存在美债配置需求，但这股买盘并未推动收益率显著下行，主要是国债期货净空头头寸抵消了买盘力量，收益率回调行情早该出现。

即便短期收益率有所回落，这并不代表债市迎来结构性反转，10年期美债收益率跌破5%的概率很低。周四公布的系列经济数据对美债冲击有限，但市场不能忽视基本面信号：初请失业金人数维持低位，零售销售数据保持稳健，同时PPI通胀水平居高不下。这些基本面或将成为新的定价基础，在未来数周直至美国中期选举前，推动长端收益率再度走高。尤为关键的是，美国两党目前均没有出台政策收紧财政赤字的意向，高通胀与高财政赤字两大核心问题依旧存在。

综合各项概率判断，长端美债的弱势行情仍有延续空间，10年期美债收益率有望回升至5.25%–5.5%区间。全球其他债券市场大概率同步联动，出现幅度更小但方向一致的利差走阔。5.25%可看作收益率的均值回归水平，在债市持续处于恐慌情绪的背景下，美债10年期收益率甚至可能冲高至5.5%，并在高位维持数月，这一高利率环境或将延续至2027年一季度。

在全球长端利率整体承压的大背景下，欧元区债券市场同样陷入脆弱的平衡状态，市场目光愈发聚焦内部，法国主权债务问题成为左右欧债情绪的核心变量。

欧债市场虽显现出短暂稳定，但当前定价水平依旧暗藏风险。最值得关注的变化是，法国10年期互换利差由60个基点翻倍扩大至120个基点；法国相对德国的国债利差，几乎触及欧元诞生以来的历史高位，甚至超过欧元正式启动前的水平。市场担忧的核心在于法国债务的长期演化路径，以及政策层面缺乏改善债务问题的决心，而2028年大选的潜在政治选项，进一步加剧了市场担忧。

当前法国利差的快速走阔或许存在定价过度。如果法国政坛出现右翼转向，可能带来尚未被市场充分计价的尾部利好。意大利市场就是很好的参照：梅洛尼总理上台之后，意大利国债利差持续渐进改善，且并未被法国债务风波显著拖累，意大利债市表现出较低的波动敏感性，这是积极信号。

法国利差的首轮大幅走阔，根源可以追溯至2024年年中马克龙总统的大选博弈。当时市场短暂平复，但风险隐患并未消失；而近期利差飙升，是原本就存在的深层紧张局势进一步放大。因此法国债价确实可能存在超调，但整体债券市场依旧处在危险区间。与美国市场逻辑相似，未来收益率继续冲高的可能性完全可以预见。