近期美債市場情緒有所平復，但投資者不宜就此放鬆警惕。美國10年期國債收益率大概率將持續站穩5%上方，甚至再度上行至5.25%；而美債長端收益率走高的外部環境，也會給歐元區債券市場帶來壓力，當前歐元區的核心矛盾集中在法國主權債務風險。法國債市的利差行情雖存在短期定價過度的可能，但風險遠未消散。



近期美債市場波動劇烈。週三美國CPI數據公佈後，市場在5.3%附近出現國債買盤；隨後亞洲交易時段，韓國股市領跌全球權益市場，避險資金進一步湧入美債。事實上過去數週，市場持續存在美債配置需求，但這股買盤並未推動收益率顯著下行，主要是國債期貨淨空頭頭寸抵消了買盤力量，收益率回調行情早該出現。

即便短期收益率有所回落，這並不代表債市迎來結構性反轉，10年期美債收益率跌破5%的概率很低。週四公佈的系列經濟數據對美債衝擊有限，但市場不能忽視基本面信號：初請失業金人數維持低位，零售銷售數據保持穩健，同時PPI通脹水平居高不下。這些基本面或將成為新的定價基礎，在未來數週直至美國中期選舉前，推動長端收益率再度走高。尤為關鍵的是，美國兩黨目前均沒有出台政策收緊財政赤字的意向，高通脹與高財政赤字兩大核心問題依舊存在。

綜合各項概率判斷，長端美債的弱勢行情仍有延續空間，10年期美債收益率有望回升至5.25%–5.5%區間。全球其他債券市場大概率同步聯動，出現幅度更小但方向一致的利差走闊。5.25%可看作收益率的均值迴歸水平，在債市持續處於恐慌情緒的背景下，美債10年期收益率甚至可能衝高至5.5%，並在高位維持數月，這一高利率環境或將延續至2027年一季度。

在全球長端利率整體承壓的大背景下，歐元區債券市場同樣陷入脆弱的平衡狀態，市場目光愈發聚焦內部，法國主權債務問題成為左右歐債情緒的核心變量。

歐債市場雖顯現出短暫穩定，但當前定價水平依舊暗藏風險。最值得關注的變化是，法國10年期互換利差由60個基點翻倍擴大至120個基點；法國相對德國的國債利差，幾乎觸及歐元誕生以來的歷史高位，甚至超過歐元正式啓動前的水平。市場擔憂的核心在於法國債務的長期演化路徑，以及政策層面缺乏改善債務問題的決心，而2028年大選的潛在政治選項，進一步加劇了市場擔憂。

當前法國利差的快速走闊或許存在定價過度。如果法國政壇出現右翼轉向，可能帶來尚未被市場充分計價的尾部利好。意大利市場就是很好的參照：梅洛尼總理上台之後，意大利國債利差持續漸進改善，且並未被法國債務風波顯著拖累，意大利債市表現出較低的波動敏感性，這是積極信號。

法國利差的首輪大幅走闊，根源可以追溯至2024年年中馬克龍總統的大選博弈。當時市場短暫平復，但風險隱患並未消失；而近期利差飆升，是原本就存在的深層緊張局勢進一步放大。因此法國債價確實可能存在超調，但整體債券市場依舊處在危險區間。與美國市場邏輯相似，未來收益率繼續衝高的可能性完全可以預見。