全球市场正屏息以待美联储本周的议息会议。在通胀持续高烧、政策风格剧变的特殊关口，美联储官员围绕一个核心问题展开了激烈辩论：面对这场短期内看不到缓解迹象的通胀压力，央行究竟能做什么、该做什么，又打算怎么做。

利率大概率按兵不动，市场紧盯沃什的一举一动

当负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）将于北京时间周四凌晨公布决议时，市场普遍预期基准利率将维持不变，毕竟九月才刚刚加息了25个基点。不过，投资者的目光并不会只停留在利率本身，而是会仔细搜寻政策制定者、尤其是美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）关于未来政策走向的蛛丝马迹。

德意志银行高级美国经济学家布雷特·瑞安（Brett Ryan）表示，他将重点观察沃什会就未来政策发出怎样的信号。沃什此前曾明确表态，自己对释放这类信号极为谨慎，因为他正努力推动美联储摆脱二十世纪大部分时间里盛行的"前瞻指引"做法。瑞安在给客户的报告中写道："主席很可能暗示，最近的通胀数据强化了九月会议以来形成的预期，即未来一段时间或仍需要进一步收紧政策。然而，十月的按兵不动能给官员们更多时间去评估数据趋势。"

通胀高烧不退，核心通胀率仍徘徊在目标上方

近期公布的通胀数据几乎没有给市场带来任何喘息之机。广为引用的消费者物价指数CPI显示，九月同比上涨3.7%，能源价格飙升是主要推手。即便剔除波动剧烈的汽油与食品价格，核心CPI仍录得2.6%的同比涨幅，不仅远高于美联储2%的政策目标水平，还较八月又攀升了0.3个百分点，正朝着错误的方向越走越远。

与此同时，在经济层面，房贷利率突破7%的重压之下，住房市场仍在艰难挣扎。劳动力市场则进入一种"少裁员、少招人"的僵持状态：裁员规模维持在二十世纪六十年代末以来的低位，而失业者却越来越难以找到新工作。

双重使命之下，政策校准难上加难

在如此复杂的环境中校准政策，还因沃什推动美联储变得更"喜怒无常"、更不愿提前透露政策方向而愈发困难，他更希望市场自行从数据中寻找信号。

十月的暂停或许能给美联储更多时间，去评估上一次加息对经济和金融环境究竟产生了多大影响。然而，若此刻释放出进一步收紧的信号，则可能给本就脆弱的住房市场和劳动力市场再添压力。沃什与同僚们必须证明，他们既准备好遏制通胀，又不会过早承诺利率未来将升到多高、走得多快。本质上，美联储可以动用利率来影响通胀，而在评估当前状况期间，它几乎肯定会按兵不动，但市场与经济界人士却对美联储"应该怎么做"各执一词。

"实质性的执行风险"，市场与经济学家分歧明显

EvercoreISI经济与央行策略主管克里希纳·古哈（Krishna Guha）认为，在此种境况下犯错的风险相当之大。他在周一发布的一份报告中写道："对沃什而言，尽管他宣称不喜欢过度呵护投资者，但他对市场风险相当警觉，理应能够展现出一种令人安心的稳健姿态，但这里确实存在实质性的执行风险。"例如，美联储在如何看待低通胀与充分就业这双重使命所面临的风险，以及如何评估加息的节奏与力度上缺乏细节，都构成了不小的挑战。

尽管通胀数据持续高烧，失业率却一直相当平稳。美联储在制定政策时还会权衡金融环境，芝加哥联储的金融状况指数显示，自九月加息以来，受股市波动等因素影响，金融状况略有收紧。从副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）、纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）等重量级官员近期的表态来看，他们倾向于每隔一次会议加息一次，但美联储最终需要加息多少，仍是一个谜。古哈将沃什近期在曼谷世界银行与国际货币基金组织会议上的发言解读为"与FOMC的主流观点一致"。古哈补充道："如果通胀继续令人失望，或经济增长动能未能放缓，美联储就会追加更多加息。"

联邦基金期货市场的交易显示，FOMC本周加息的概率约为10%，但十二月加息的可能性却超过80%。根据芝商所（CMEGroup）的FedWatch工具，市场还认为2027年3月再次加息的可能性较高，而在明年年底前完成最后一次行动的概率则大约对半开。

当然，对于美联储是否应该收紧政策，经济学界同样众说纷纭。花旗集团的经济学家认为，未来几个月通胀数据的回落将给美联储按兵不动、甚至从明年开始降息的理由，尽管该公司自身也预测十二月会加息。安联首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃里安（MohamedEl-Erian）周一表示，他预计还会有更多加息，但他认为这是一个错误，因为这会伤及住房等脆弱领域、加剧经济不平等。他说："我的直觉是，市场认为美联储将按兵不动是正确的。沃什将不得不用相当鹰派的措辞来包装这一决定，因为通胀数据都高于预期，但问题在于，眼下这并非正确的政策措施。"他认为，应对通胀担忧和国债收益率上行的良方应是"财政约束，而非货币紧缩"，"但我们终将迎来货币紧缩，而它正是我所称的1-X问题，X代表科技，科技不会受太大影响，受冲击的是经济中的其他部分：住房、汽车贷款、消费贷款。"

结语

这场议息会议注定不会风平浪静。无论本周按下的是"暂停键"还是"加息键"，真正决定走向的，仍是沃什在缄默与明示之间如何拿捏分寸。在通胀高企与增长放缓的双重夹击下，美联储的每一次抉择，都在为全球金融市场的定价写下新的注脚。