全球市場正屏息以待美聯儲本週的議息會議。在通脹持續高燒、政策風格劇變的特殊關口，美聯儲官員圍繞一個核心問題展開了激烈辯論：面對這場短期內看不到緩解跡象的通脹壓力，央行究竟能做什麼、該做什麼，又打算怎麼做。

利率大概率按兵不動，市場緊盯沃什的一舉一動

當負責制定利率的聯邦公開市場委員會（FOMC）將於北京時間週四凌晨公佈決議時，市場普遍預期基準利率將維持不變，畢竟九月才剛剛加息了25個基點。不過，投資者的目光並不會只停留在利率本身，而是會仔細搜尋政策制定者、尤其是美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）關於未來政策走向的蛛絲馬跡。

德意志銀行高級美國經濟學家佈雷特·瑞安（Brett Ryan）表示，他將重點觀察沃什會就未來政策發出怎樣的信號。沃什此前曾明確表態，自己對釋放這類信號極為謹慎，因為他正努力推動美聯儲擺脱二十世紀大部分時間裏盛行的"前瞻指引"做法。瑞安在給客户的報告中寫道："主席很可能暗示，最近的通脹數據強化了九月會議以來形成的預期，即未來一段時間或仍需要進一步收緊政策。然而，十月的按兵不動能給官員們更多時間去評估數據趨勢。"

通脹高燒不退，核心通脹率仍徘徊在目標上方

近期公佈的通脹數據幾乎沒有給市場帶來任何喘息之機。廣為引用的消費者物價指數CPI顯示，九月同比上漲3.7%，能源價格飆升是主要推手。即便剔除波動劇烈的汽油與食品價格，核心CPI仍錄得2.6%的同比漲幅，不僅遠高於美聯儲2%的政策目標水平，還較八月又攀升了0.3個百分點，正朝着錯誤的方向越走越遠。

與此同時，在經濟層面，房貸利率突破7%的重壓之下，住房市場仍在艱難掙扎。勞動力市場則進入一種"少裁員、少招人"的僵持狀態：裁員規模維持在二十世紀六十年代末以來的低位，而失業者卻越來越難以找到新工作。

雙重使命之下，政策校準難上加難

在如此複雜的環境中校準政策，還因沃什推動美聯儲變得更"喜怒無常"、更不願提前透露政策方向而愈發困難，他更希望市場自行從數據中尋找信號。

十月的暫停或許能給美聯儲更多時間，去評估上一次加息對經濟和金融環境究竟產生了多大影響。然而，若此刻釋放出進一步收緊的信號，則可能給本就脆弱的住房市場和勞動力市場再添壓力。沃什與同僚們必須證明，他們既準備好遏制通脹，又不會過早承諾利率未來將升到多高、走得多快。本質上，美聯儲可以動用利率來影響通脹，而在評估當前狀況期間，它幾乎肯定會按兵不動，但市場與經濟界人士卻對美聯儲"應該怎麼做"各執一詞。

"實質性的執行風險"，市場與經濟學家分歧明顯

EvercoreISI經濟與央行策略主管克里希納·古哈（Krishna Guha）認為，在此種境況下犯錯的風險相當之大。他在週一發佈的一份報告中寫道："對沃什而言，儘管他宣稱不喜歡過度呵護投資者，但他對市場風險相當警覺，理應能夠展現出一種令人安心的穩健姿態，但這裏確實存在實質性的執行風險。"例如，美聯儲在如何看待低通脹與充分就業這雙重使命所面臨的風險，以及如何評估加息的節奏與力度上缺乏細節，都構成了不小的挑戰。

儘管通脹數據持續高燒，失業率卻一直相當平穩。美聯儲在制定政策時還會權衡金融環境，芝加哥聯儲的金融狀況指數顯示，自九月加息以來，受股市波動等因素影響，金融狀況略有收緊。從副主席菲利普·傑斐遜（Philip Jefferson）、紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯（John Williams）等重量級官員近期的表態來看，他們傾向於每隔一次會議加息一次，但美聯儲最終需要加息多少，仍是一個謎。古哈將沃什近期在曼谷世界銀行與國際貨幣基金組織會議上的發言解讀為"與FOMC的主流觀點一致"。古哈補充道："如果通脹繼續令人失望，或經濟增長動能未能放緩，美聯儲就會追加更多加息。"

聯邦基金期貨市場的交易顯示，FOMC本週加息的概率約為10%，但十二月加息的可能性卻超過80%。根據芝商所（CMEGroup）的FedWatch工具，市場還認為2027年3月再次加息的可能性較高，而在明年年底前完成最後一次行動的概率則大約對半開。

當然，對於美聯儲是否應該收緊政策，經濟學界同樣眾説紛紜。花旗集團的經濟學家認為，未來幾個月通脹數據的回落將給美聯儲按兵不動、甚至從明年開始降息的理由，儘管該公司自身也預測十二月會加息。安聯首席經濟顧問穆罕默德·埃爾-埃裏安（MohamedEl-Erian）週一表示，他預計還會有更多加息，但他認為這是一個錯誤，因為這會傷及住房等脆弱領域、加劇經濟不平等。他説："我的直覺是，市場認為美聯儲將按兵不動是正確的。沃什將不得不用相當鷹派的措辭來包裝這一決定，因為通脹數據都高於預期，但問題在於，眼下這並非正確的政策措施。"他認為，應對通脹擔憂和國債收益率上行的良方應是"財政約束，而非貨幣緊縮"，"但我們終將迎來貨幣緊縮，而它正是我所稱的1-X問題，X代表科技，科技不會受太大影響，受衝擊的是經濟中的其他部分：住房、汽車貸款、消費貸款。"

結語

這場議息會議註定不會風平浪靜。無論本週按下的是"暫停鍵"還是"加息鍵"，真正決定走向的，仍是沃什在緘默與明示之間如何拿捏分寸。在通脹高企與增長放緩的雙重夾擊下，美聯儲的每一次抉擇，都在為全球金融市場的定價寫下新的註腳。