在上周五大幅杀跌之后，金银迎来小幅修复，本轮下跌也让贵金属创下2008年以来表现最差的10月行情。巴登资本创始人珍·巴登（Jen Bawden）提出不一样的判断，她认为这次由流动性收紧引发的抛售，可能是难得的长期布局机会，不过短期仍有继续下探的风险。

金银承压的多重现实逻辑

近期全球央行持续收紧政策以抑制通胀，持有金银这类无息资产的机会成本不断抬升。叠加上周股市大幅抛售带来的流动性挤兑，金银同步遭遇资金出逃。珍·巴登表示，美联储上周虽维持利率不变，但市场依旧押注12月加息，加息预期持续压制贵金属估值。

市场当中很多散户存在认知误区，疑惑中东局势紧张、布伦特原油站稳每桶113美元上方，为何金银反而走弱。她解释，能源贸易以美元结算，油价走高会倒逼能源进口国大量换汇采购原油，催生旺盛的美元需求，推高美元指数。高油价又持续推升通胀预期，进一步强化紧缩预期，美债收益率随之走高，共同压制金银价格。

本轮下跌属于典型的跨资产保证金冲击，风险市场崩盘时，大型机构优先抛售流动性最好的品种换取现金，金银因变现便捷，往往成为被抛售的标的。上周五标普500指数下跌2%，创下6月初以来最大单日跌幅，市场波动进一步放大贵金属的下行压力。

复盘历史流动性危机：急跌之后常有大行情

珍·巴登对比了2008年10月和2020年3月两轮流动性冲击的行情规律，两轮危机初期，金银都和股市同步暴跌。2008年雷曼兄弟倒闭之后，黄金自当年3月高点最大回撤约29%，白银跌幅超过50%；2020年3月市场恐慌阶段，黄金短短数日内下跌约10%，白银回撤幅度接近35%。

而在被动平仓的强制卖盘出清之后，金银迎来一轮波澜壮阔的上涨行情。2008年危机过后，黄金到2011年8月累计上涨约170%，白银冲高至接近每盎司50美元；2020年3月的下跌结束后，黄金在同年8月刷新历史新高，涨幅约39%，白银涨幅更是达到150%。她认为，当前行情结构和这两段历史十分相似，属于流动性真空阶段的被动抛售，并非基本面彻底反转。

短期风险仍存，亚洲实物需求提供托底

珍·巴登同时提醒投资者，不要急于重仓抄底，在真正形成可持续底部之前，金银价格还有继续下行的可能性。她已经挂出限价单，计划在矿业股再回撤20%至30%区间分批布局。

亚洲实物需求有望给白银带来一定支撑，她长期看好亚洲大国贵金属实物需求，将其视作稳定的底部支撑力量。

长期主线：全球债务压力终将转向宽松

珍·巴登的长期逻辑落脚于全球主权债务问题。她表示，庞大的全球债务规模很难长期承受高利率环境，持续高利率会持续侵蚀银行体系与实体经济的韧性。当债务压力到达临界点，全球央行终将调转方向，转向宽松货币政策。届时美元的强势行情退潮，资金会大规模涌入黄金、白银这类实物硬资产，开启新一轮牛市。

结语

短期来看，美元与加息预期依旧是金银的主要压制力量，流动性风险尚未完全消散；但从长周期视角，债务困境为贵金属埋下长期利好，投资者需要区分短期被动抛售和长期趋势拐点。


现货黄金日线图

北京时间11月3日14:59 现货黄金 报 3912.27 美元/盎司