在上週五大幅殺跌之後，金銀迎來小幅修復，本輪下跌也讓貴金屬創下2008年以來表現最差的10月行情。巴登資本創始人珍·巴登（Jen Bawden）提出不一樣的判斷，她認為這次由流動性收緊引發的拋售，可能是難得的長期佈局機會，不過短期仍有繼續下探的風險。

金銀承壓的多重現實邏輯

近期全球央行持續收緊政策以抑制通脹，持有金銀這類無息資產的機會成本不斷抬升。疊加上週股市大幅拋售帶來的流動性擠兑，金銀同步遭遇資金出逃。珍·巴登表示，美聯儲上週雖維持利率不變，但市場依舊押注12月加息，加息預期持續壓制貴金屬估值。

市場當中很多散户存在認知誤區，疑惑中東局勢緊張、布倫特原油站穩每桶113美元上方，為何金銀反而走弱。她解釋，能源貿易以美元結算，油價走高會倒逼能源進口國大量換匯採購原油，催生旺盛的美元需求，推高美元指數。高油價又持續推升通脹預期，進一步強化緊縮預期，美債收益率隨之走高，共同壓制金銀價格。

本輪下跌屬於典型的跨資產保證金衝擊，風險市場崩盤時，大型機構優先拋售流動性最好的品種換取現金，金銀因變現便捷，往往成為被拋售的標的。上週五標普500指數下跌2%，創下6月初以來最大單日跌幅，市場波動進一步放大貴金屬的下行壓力。

覆盤歷史流動性危機：急跌之後常有大行情

珍·巴登對比了2008年10月和2020年3月兩輪流動性衝擊的行情規律，兩輪危機初期，金銀都和股市同步暴跌。2008年雷曼兄弟倒閉之後，黃金自當年3月高點最大回撤約29%，白銀跌幅超過50%；2020年3月市場恐慌階段，黃金短短數日內下跌約10%，白銀回撤幅度接近35%。

而在被動平倉的強制賣盤出清之後，金銀迎來一輪波瀾壯闊的上漲行情。2008年危機過後，黃金到2011年8月累計上漲約170%，白銀衝高至接近每盎司50美元；2020年3月的下跌結束後，黃金在同年8月刷新歷史新高，漲幅約39%，白銀漲幅更是達到150%。她認為，當前行情結構和這兩段歷史十分相似，屬於流動性真空階段的被動拋售，並非基本面徹底反轉。

短期風險仍存，亞洲實物需求提供託底

珍·巴登同時提醒投資者，不要急於重倉抄底，在真正形成可持續底部之前，金銀價格還有繼續下行的可能性。她已經掛出限價單，計劃在礦業股再回撤20%至30%區間分批佈局。

亞洲實物需求有望給白銀帶來一定支撐，她長期看好亞洲大國貴金屬實物需求，將其視作穩定的底部支撐力量。

長期主線：全球債務壓力終將轉向寬鬆

珍·巴登的長期邏輯落腳於全球主權債務問題。她表示，龐大的全球債務規模很難長期承受高利率環境，持續高利率會持續侵蝕銀行體系與實體經濟的韌性。當債務壓力到達臨界點，全球央行終將調轉方向，轉向寬鬆貨幣政策。屆時美元的強勢行情退潮，資金會大規模湧入黃金、白銀這類實物硬資產，開啓新一輪牛市。

結語

短期來看，美元與加息預期依舊是金銀的主要壓制力量，流動性風險尚未完全消散；但從長週期視角，債務困境為貴金屬埋下長期利好，投資者需要區分短期被動拋售和長期趨勢拐點。


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