市场已经开始计价澳洲储备银行在数月内开启降息，但瑞银观点明显更为鹰派。

瑞银认为AI投资热潮当下只会推高通胀，生产率红利还未兑现，澳洲央行将在很长一段时间维持紧缩货币政策，降息窗口最早也要到2027年末甚至2028年。如果通胀再度超预期，2月议息会议甚至存在再度加息的可能性。

AI投资热先带来需求冲击，生产率红利尚未落地

瑞银澳新地区首席经济学家乔治·塔拉努（George Tharenou）表示，AI浪潮给澳洲经济带来的是“先通胀、后提效”的格局。央行测算，三年之内澳洲数据中心投资规模已经增长十倍，已获批项目储备还能让这一投资规模再度翻倍。理论上未来AI每年可以带来0.1%至2%的生产率提升，但到目前为止，市场还没有看到生产率改善的实质证据。

在澳洲本就产能偏紧、通胀居高的环境下，大规模AI资本开支属于正向需求冲击，抬升了均衡中性利率，要求货币政策维持更长时间的紧缩。澳洲储备银行副行长萨拉·亨特（Sarah Hunter）近期的讲话，也印证了央行已经高度重视AI热潮带来的通胀风险，警惕资产重定价波动。

与市场预期严重背离，2月议息会议暗藏加息风险

在澳洲央行上一轮议息会后，市场转向鸽派，提前押注很快降息，而瑞银的基准情景是长时间维持利率不变。塔拉努说，短期来看，相比于降息，再度加息的概率反而更高。如果季度核心通胀环比增速维持在1%附近、通胀数据大幅超出预期，那么2月的政策会议就会成为一个高风险节点。上一次投票当中已有多位委员反对加息，想要推动新一轮加息，必须要有非常明确的通胀超预期信号。

这种预期差意味着，一旦后续通胀数据走高，澳洲短端债券收益率存在上行压力。对澳元而言，紧缩周期拉长有利于利差表现，但国内经济增长偏弱，会限制澳元的上行空间。

澳洲经济增速放缓，私营部门体感近似衰退

瑞银预测2027年澳洲经济增速回落至1.4%，低于市场普遍预期，也略低于澳洲央行的预测值。AI投资能够拉动约0.5个百分点的增长，叠加政府支出保持旺盛，经济体量数据上很难出现技术性衰退。但剔除AI相关投资之后，私营部门增长近乎停滞，房价下行压制居民消费，失业率将会突破5%。

塔拉努同时对官方居民消费数据提出质疑。官方统计显示居民支出年化增速在6%至7%，但上市零售企业的经营公告几乎没有营收增长，他预判未来一年官方消费数据将会明显回落，普通居民会感受到衰退般的压力，哪怕宏观统计数据并不满足衰退定义。

全球增长预测偏乐观，但高度依赖两大前提

相较于澳洲本土偏弱的前景，瑞银对全球经济走势看法更为积极，给出2027年全球经济增速3.5%的预判，高于市场一致预期。这份乐观预期建立在两个前提之上，一是AI产业景气持续，二是中东局势缓和带动油价回落。

如果中东局势持续紧张、油价持续冲高形成能源冲击，全球增长和通胀前景都会同步承压。

结语

AI周期是澳洲货币政策走向的核心变量，短期资本开支推升通胀，生产率红利遥遥无期，直接拉长澳洲央行的紧缩周期。市场此前提前博弈降息的预期，存在明显修正风险。澳元、澳洲债市接下来的核心观察点，就是季度核心通胀数据，这将决定2月议息会议是维持利率不变，还是重启加息。