市場已經開始計價澳洲儲備銀行在數月內開啓降息，但瑞銀觀點明顯更為鷹派。

瑞銀認為AI投資熱潮當下只會推高通脹，生產率紅利還未兑現，澳洲央行將在很長一段時間維持緊縮貨幣政策，降息窗口最早也要到2027年末甚至2028年。如果通脹再度超預期，2月議息會議甚至存在再度加息的可能性。

AI投資熱先帶來需求衝擊，生產率紅利尚未落地

瑞銀澳新地區首席經濟學家喬治·塔拉努（George Tharenou）表示，AI浪潮給澳洲經濟帶來的是“先通脹、後提效”的格局。央行測算，三年之內澳洲數據中心投資規模已經增長十倍，已獲批項目儲備還能讓這一投資規模再度翻倍。理論上未來AI每年可以帶來0.1%至2%的生產率提升，但到目前為止，市場還沒有看到生產率改善的實質證據。

在澳洲本就產能偏緊、通脹居高的環境下，大規模AI資本開支屬於正向需求衝擊，抬升了均衡中性利率，要求貨幣政策維持更長時間的緊縮。澳洲儲備銀行副行長薩拉·亨特（Sarah Hunter）近期的講話，也印證了央行已經高度重視AI熱潮帶來的通脹風險，警惕資產重定價波動。

與市場預期嚴重背離，2月議息會議暗藏加息風險

在澳洲央行上一輪議息會後，市場轉向鴿派，提前押注很快降息，而瑞銀的基準情景是長時間維持利率不變。塔拉努説，短期來看，相比於降息，再度加息的概率反而更高。如果季度核心通脹環比增速維持在1%附近、通脹數據大幅超出預期，那麼2月的政策會議就會成為一個高風險節點。上一次投票當中已有多位委員反對加息，想要推動新一輪加息，必須要有非常明確的通脹超預期信號。

這種預期差意味着，一旦後續通脹數據走高，澳洲短端債券收益率存在上行壓力。對澳元而言，緊縮週期拉長有利於利差表現，但國內經濟增長偏弱，會限制澳元的上行空間。

澳洲經濟增速放緩，私營部門體感近似衰退

瑞銀預測2027年澳洲經濟增速回落至1.4%，低於市場普遍預期，也略低於澳洲央行的預測值。AI投資能夠拉動約0.5個百分點的增長，疊加政府支出保持旺盛，經濟體量數據上很難出現技術性衰退。但剔除AI相關投資之後，私營部門增長近乎停滯，房價下行壓制居民消費，失業率將會突破5%。

塔拉努同時對官方居民消費數據提出質疑。官方統計顯示居民支出年化增速在6%至7%，但上市零售企業的經營公告幾乎沒有營收增長，他預判未來一年官方消費數據將會明顯回落，普通居民會感受到衰退般的壓力，哪怕宏觀統計數據並不滿足衰退定義。

全球增長預測偏樂觀，但高度依賴兩大前提

相較於澳洲本土偏弱的前景，瑞銀對全球經濟走勢看法更為積極，給出2027年全球經濟增速3.5%的預判，高於市場一致預期。這份樂觀預期建立在兩個前提之上，一是AI產業景氣持續，二是中東局勢緩和帶動油價回落。

如果中東局勢持續緊張、油價持續衝高形成能源衝擊，全球增長和通脹前景都會同步承壓。

結語

AI週期是澳洲貨幣政策走向的核心變量，短期資本開支推升通脹，生產率紅利遙遙無期，直接拉長澳洲央行的緊縮週期。市場此前提前博弈降息的預期，存在明顯修正風險。澳元、澳洲債市接下來的核心觀察點，就是季度核心通脹數據，這將決定2月議息會議是維持利率不變，還是重啓加息。