ดาวน์โหลด

[เคลเมนต์: นักลงทุนเข้าใจผิดเกี่ยวกับการซื้อขายจากการอ่อนค่าของดอลลาร์ ความเสี่ยงที่แท้จริงอยู่ที่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ] ⑴ โจอาคิม เคลเมนต์ นักกลยุทธ์การลงทุนของ Panmure Liberum เขียนว่า การพูดคุยเกี่ยวกับการ "ซื้อขายจากการอ่อนค่าของดอลลาร์" นั้นพบเห็นได้ทั่วไป แต่ตัวชี้วัดความเสี่ยงหนึ่งแสดงให้เห็นว่านักลงทุนเข้าใจผิดอย่างสิ้นเชิง: พวกเขาประเมินปัญหาที่ดอลลาร์กำลังเผชิญอยู่สูงเกินไป ในขณะที่ประเมินภัยคุกคามต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ต่ำเกินไป ⑵ ดอลลาร์อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับสกุลเงินหลักทั้งหมดในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา และโลหะมีค่าเช่นทองคำพุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ แต่นี่ไม่ใช่การซื้อขายจากการอ่อนค่าแบบง่ายๆ การซื้อขายจากการอ่อนค่าเกี่ยวข้องกับสองระดับ: ประการแรก นักลงทุนกังวลว่าหากพวกเขาไม่พอใจกับนโยบายของสหรัฐฯ ผู้จัดการกองทุนจะลดการลงทุนในดอลลาร์ ซึ่งอาจทำให้ดอลลาร์สูญเสียสถานะสกุลเงินปลอดภัยและสกุลเงินสำรอง ประการที่สอง มีข้อกังวลว่าสถานการณ์ทางการคลังของสหรัฐฯ ที่แย่ลงอาจนำไปสู่การอ่อนค่าอย่างรวดเร็วหรือแม้กระทั่งการผิดนัดชำระหนี้ของพันธบัตรกระทรวงการคลังในที่สุด ⑶ ในแง่ผิวเผิน ข้อกังวลทั้งสองนี้ดูเหมือนจะอ่อนแอ ดอลลาร์อ่อนค่าลงประมาณ 10% ในปีที่แล้ว แต่เพิ่มขึ้นประมาณ 50% ในทศวรรษก่อนหน้า ซึ่งห่างไกลจากการสูญเสียสถานะสกุลเงินสำรอง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังก็ไม่ได้ส่งสัญญาณเตือนภัย (4) อีกวิธีหนึ่งในการวัดความไม่สบายใจของนักลงทุนเกี่ยวกับดอลลาร์หรือพันธบัตรกระทรวงการคลังคือการดูที่ “ผลตอบแทนจากความสะดวกสบาย” ซึ่งเป็นความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนจากการถือดอลลาร์หรือพันธบัตรกระทรวงการคลังโดยตรงกับผลตอบแทนจากการสร้างสินทรัพย์สังเคราะห์ผ่านการซื้อขายสกุลเงินและออปชั่น ธุรกรรมเหล่านี้มักทำโดยนักลงทุนที่มีความซับซ้อนที่สุดในโลก เช่น กองทุนเฮดจ์ฟันด์และธนาคารกลาง หากพวกเขากังวลเกี่ยวกับดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง ผลตอบแทนจากความสะดวกสบายควรจะลดลง (5) ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ผลตอบแทนจากความสะดวกสบายของดอลลาร์เมื่อเทียบกับยูโรยังคงมีเสถียรภาพและเป็นบวก ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนชอบที่จะถือดอลลาร์มากกว่าที่จะสร้างสินทรัพย์สังเคราะห์ขึ้นมาใหม่ อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทนจากความสะดวกสบายของพันธบัตรกระทรวงการคลังเมื่อเทียบกับพันธบัตรเยอรมันกลับติดลบในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนมองว่าการถือพันธบัตรกระทรวงการคลังอายุ 10 ปีมีความเสี่ยงมากกว่าการลงทุนในพันธบัตรเยอรมัน (6) เป็นที่น่าสังเกตว่าการลดลงของผลตอบแทนจากความสะดวกสบายของพันธบัตรกระทรวงการคลังเกิดขึ้นเป็นหลักในช่วงทศวรรษ 2010 เมื่อสหรัฐฯ เริ่มประสบกับภาวะขาดดุลมหาศาลประมาณ 4% หรือมากกว่าของ GDP อย่างไรก็ตาม ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา ผลตอบแทนจากความสะดวกสบายของพันธบัตรกระทรวงการคลังเมื่อเทียบกับพันธบัตรเยอรมันกลับเพิ่มขึ้น สะท้อนให้เห็นถึงการใช้จ่ายด้านการป้องกันประเทศและโครงสร้างพื้นฐานที่เพิ่มขึ้นของเยอรมนีหลังจากหลายปีของการรัดเข็มขัดงบประมาณ ซึ่งช่วยลดช่องว่างทางการคลังกับสหรัฐฯ (7) Klement โต้แย้งว่า เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มของนโยบายการคลังของสหรัฐฯ นักลงทุนอาจประเมินความเสี่ยงของการลดค่าของพันธบัตรกระทรวงการคลังต่ำเกินไปหรือไม่ การขาดดุลขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่องทำให้มีอุปทานเพียงพอ และนักลงทุนต่างชาติในปัจจุบันมีทางเลือกมากขึ้น หากศาลฎีกาตัดสินว่าภาษีนำเข้าของทรัมป์ภายใต้ IEEPA ผิดกฎหมาย รายได้ 100,000 ถึง 130,000 ล้านดอลลาร์อาจหายไปในแต่ละปี หรืออาจต้องคืนภาษี ซึ่งอาจทำให้สถานการณ์ทางการคลังแย่ลงอย่างมากในชั่วข้ามคืน (8) แม้ว่ารัฐบาลจะกำหนดภาษีนำเข้าใหม่ผ่านกฎหมายอื่น อัตราใหม่ก็อาจลดลงเนื่องจากข้อจำกัดทางกฎหมาย และการดำเนินการจะใช้เวลา นั่นหมายความว่าการคาดการณ์ของสำนักงานงบประมาณรัฐสภาเกี่ยวกับการขาดดุลของสหรัฐฯ ประมาณ 5.8% ในปีงบประมาณ 2026 และการประมาณการของนักเศรษฐศาสตร์หลายคนที่เกิน 6.0% มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังในปัจจุบันอาจไม่สูงพอ