Tải App

[Klement: Các nhà đầu tư đã hiểu sai về giao dịch giảm giá đồng đô la; rủi ro thực sự nằm ở trái phiếu kho bạc Mỹ] ⑴ Chiến lược gia đầu tư Joachim Klement của Panmure Liberum viết rằng các cuộc thảo luận về "giao dịch giảm giá đồng đô la" rất phổ biến, nhưng một chỉ báo rủi ro cho thấy các nhà đầu tư hoàn toàn sai: họ đang đánh giá quá cao những rắc rối mà đồng đô la phải đối mặt trong khi đánh giá thấp các mối đe dọa đối với trái phiếu kho bạc Mỹ. ⑵ Đồng đô la đã giảm giá so với tất cả các loại tiền tệ chính trong 12 tháng qua, và các kim loại quý như vàng đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục, nhưng đây không phải là một giao dịch giảm giá đơn giản. Giao dịch giảm giá liên quan đến hai cấp độ: thứ nhất, các nhà đầu tư lo ngại rằng nếu họ không hài lòng với các chính sách của Mỹ, các nhà quản lý tiền sẽ giảm mức độ tiếp xúc với đồng đô la, có khả năng khiến nó mất đi vị thế là nơi trú ẩn an toàn và tiền tệ dự trữ; thứ hai, có những lo ngại rằng tình hình tài chính của Mỹ xấu đi cuối cùng có thể dẫn đến sự giảm giá mạnh hoặc thậm chí vỡ nợ đối với trái phiếu kho bạc. ⑶ Nhìn bề ngoài, cả hai mối lo ngại này đều có vẻ yếu. Đồng đô la đã giảm khoảng 10% vào năm ngoái, nhưng đã tăng khoảng 50% trong thập kỷ trước đó, vẫn giữ vững vị thế tiền tệ dự trữ. Lợi suất trái phiếu kho bạc cũng không gây ra báo động. (4) Một cách khác để đánh giá sự lo ngại của nhà đầu tư về đồng đô la hoặc trái phiếu kho bạc là xem xét “lợi suất tiện ích” của chúng—sự khác biệt giữa lợi suất khi trực tiếp nắm giữ đô la hoặc trái phiếu kho bạc và lợi suất khi tạo ra tài sản tổng hợp thông qua giao dịch tiền tệ và quyền chọn. Các giao dịch này thường được thực hiện bởi một số nhà đầu tư tinh vi nhất thế giới, chẳng hạn như các quỹ đầu cơ và ngân hàng trung ương; nếu họ lo ngại về việc đồng đô la mất giá, lợi suất tiện ích sẽ giảm. (5) Trong thập kỷ qua, lợi suất tiện ích của đồng đô la so với đồng euro vẫn ổn định và dương, cho thấy các nhà đầu tư thích nắm giữ đô la hơn là sao chép chúng. Tuy nhiên, lợi suất tiện ích của trái phiếu kho bạc so với trái phiếu Đức thực tế đã chuyển sang âm trong 15 năm qua, cho thấy các nhà đầu tư coi việc nắm giữ trái phiếu kho bạc 10 năm rủi ro hơn so với việc sao chép chúng bằng trái phiếu Đức. (6) Điều đáng chú ý là sự sụt giảm lợi suất tiện ích trên trái phiếu Kho bạc chủ yếu xảy ra vào những năm 2010, khi Hoa Kỳ bắt đầu duy trì mức thâm hụt khổng lồ khoảng 4% GDP trở lên. Tuy nhiên, trong sáu tháng qua, lợi suất tiện ích trên trái phiếu Kho bạc so với trái phiếu Đức đã tăng lên, phản ánh việc Đức tăng chi tiêu quốc phòng và cơ sở hạ tầng sau nhiều năm thắt chặt ngân sách, thu hẹp khoảng cách tài chính với Hoa Kỳ. (7) Klement lập luận rằng, với quỹ đạo của chính sách tài khóa của Hoa Kỳ, liệu các nhà đầu tư có thực sự đánh giá thấp rủi ro mất giá của trái phiếu Kho bạc hay không? Mức thâm hụt lớn dai dẳng của Hoa Kỳ cung cấp nguồn cung dồi dào, và các nhà đầu tư nước ngoài hiện có nhiều lựa chọn hơn. Nếu Tòa án Tối cao phán quyết thuế quan của Trump theo IEEPA là bất hợp pháp, 100 tỷ đến 130 tỷ đô la doanh thu có thể biến mất hàng năm, hoặc thậm chí yêu cầu hoàn thuế, có khả năng gây ra sự suy giảm đáng kể trong tình hình tài khóa gần như chỉ sau một đêm. (8) Ngay cả khi chính phủ áp đặt lại thuế quan thông qua luật khác, mức thuế mới có thể bị hạ thấp do các ràng buộc pháp lý, và việc thực hiện sẽ mất thời gian. Điều này có nghĩa là dự báo của Văn phòng Ngân sách Quốc hội về mức thâm hụt ngân sách của Mỹ vào khoảng 5,8% trong năm tài chính 2026, và ước tính của nhiều nhà kinh tế vượt quá 6,0%, có khả năng sẽ tăng đáng kể hơn nữa, và lợi suất trái phiếu kho bạc hiện tại có thể vẫn chưa đủ cao.